文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多(duō)减4968亿(yì)元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比(bǐ)多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间(jiān)里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和资本(běn)市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民(mín)存款同(tóng)比多减是不(bù)是超额(é)储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答(dá)取(qǔ)决于存(cún)款(kuǎn)会受到哪些因素的(de)影响。一般影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支(zhī)配收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少会推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提(tí)前还贷等则会(huì)带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比多增7.9一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗万(wàn)亿是居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收入(rù)增速放缓并提前(qián)还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购(gòu)房(fáng)等下(xià)滑幅(fú)度更大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修复和(hé)理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民(mín)提前(qián)还款对存款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于(yú)去年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消(xiāo)费和购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的(de)规(guī)模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于(yú)理财(cái)市(shì)场的变化。4月居民一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和(hé)收入在(zài)4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的(de)核(hé)心原因，4月理财存量(liàng)规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等(děng)资产是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作用的结(jié)果(guǒ)。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财产品单(dān)位破(pò)净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利(lì)率(lǜ)，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财(cái)对居民的吸引力(lì)则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步(bù)回落，居民还在继续(xù)增配理(lǐ)财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因为首套(tào)房利率还在下降(jiàng)，居民(mín)提前(qián)还贷以降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城(chéng)首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办(bàn)理，这会推(tuī)动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随(suí)着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下(xià)来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市(shì)场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提(t一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗í)前还贷(dài)在后续几(jǐ)个月里或继续成(chéng)为超(chāo)额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消(xiāo)费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房(fáng)需求逐(zhú)渐释放，房地产销售(shòu)目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是(shì)因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民提前(qián)还贷行为或将延(yán)续(xù)。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境好转和存款利率下滑的背景下或(huò)将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机(jī)构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿付的(de)金额(é)在资(zī)产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期(qī)，超(chāo)额储蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理财市场波动加大(dà)

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