帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好-绿茶通用站群

帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自(zì)律(lǜ)上限将于(yú)5月15日执行(xíng)，其中国有银(yín)行(xíng)执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是什么？通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存(cún)期(qī)，在支(zhī)取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和(hé)提(tí)前七天的两种类型。协(xié)定存款是对协(xié)定额度以内的部(bù)分给予活期(qī)利(lì)率，对超(chāo)过协(xié)定(dìng)部分(fēn)给予协定(dìng)存款利率。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有四(sì)大行1天和(hé)7天期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％。而目前(qián)部分城(chéng)商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我(wǒ)们(men)梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称。其(qí)一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次(cì)利(lì)率上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部(bù)分个人(rén)或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再(zài)考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存(cún)款和(hé)协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意(yì)味(wèi)着(zhe)存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？本(běn)次(cì)约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下(xià)探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财(cái)政的非税收入；二是(shì)转增资本(běn)金(jīn)以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险(xiǎn)。既要(yào)保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体经济融(róng)资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款利率的(de)调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的(de)利率水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚不构成(chéng)新一轮存(cún)款利率下调(diào)的开始，源于目前存(cún)款利率市场化调(diào)整机制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下(xià)调的(de)充(chōng)分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改(gǎi)善。乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％，今年累(lèi)计(jì)同比 1％，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城施策继(jì)续加码。政府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下(xià)降(jiàng)，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下(xià)行、美元下行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关(guān)注：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构执(zhí)行(xíng)基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协定存款是什么？

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期(帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品推出的目(mù)的(de)更多是(shì)为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通(tōng)知(zhī)银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提前一(yī)天和提前(qián)七天的两种类(lèi)型。在存入款项时不约定存期，支(zhī)取时(shí)需提前通(tōng)知银行，约定支(zhī)取存(cún)款的日期和金额方能(néng)支取(qǔ)，按存款人提前通知的(de)期限长短划分为一天通知存款和七天(tiān)通知存款两个(gè)品种，一(yī)天通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)必须提(tí)前一天通知约定支取存款，七天(tiān)通知存款必须(xū)提前七(qī)天(tiān)通(tōng)知约定支(zhī)取存款(kuǎn)。通知存款面向(xiàng)个人(rén)和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协定(dìng)部分给(gěi)予协定存(cún)款(kuǎn)利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签订协议，约定(dìng)结(jié)算(suàn)账户(hù)的每日留存(cún)金额(é)，结(jié)算账户每日(rì)余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银(yín)行(xíng)规定的(de)协定存款利率计息的(de)存款(kuǎn)。协(xié)定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率(lǜ)水平(píng)？为(wèi)何需(xū)要规定上限？

　　若央行(xíng)规(guī)定(dìng)新的利率(lǜ)上限，则7天通(tōng)知(zhī)存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％。如(rú)以此(cǐ)为(wèi)标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 0.90％、 1.45％，协定存(cún)款利率上限为 1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知、协(xié)定(dìng)存款利(lì)率偏(piān)高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们(men)梳理(lǐ)了国有(yǒu)银行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排(pái)序(xù)）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利率未超过(guò)央行新规上限，超过上限(xiàn)的银行主要(yào)集中在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％，其(qí)中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中有 4 家超(chāo)过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％。 7 天通知存(cún)款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存(cún)款利率高于其(qí)挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性的问题(tí)。帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好>我们(men)在梳(shū)理过程中发(fā)现，部(bù)分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％，而其挂牌(pái)利率是 1.35％。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调(diào)。目(mù)前(qián)超过(guò)利率新规上(shàng)限的主要为城商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到(dào) 2.1％（规定上限(xiàn)为 1.55％），因此新(xīn)规的执行会导致部分城商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％的比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下(xià)调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，通知存款和(hé)协定存款与普通存款并列，并不(bù)属于单(dān)位存款和(hé)储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存款之和，其不(bù)在 M1 的包含(hán)范围之内，利率(lǜ)上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个(gè)人(rén)或(huò)企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推动，资(zī)管资(zī)金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源于(yú)个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着(zhe)4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次(cì)由增转降，居民资产配置或(huò)回流表(biǎo)外，对(duì)应的则是M2同(tóng)比超过(guò)市场预期下(xià)行。再考虑到此次通知存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限的(de)约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味(wèi)着存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束(shù)通知存款和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银(yín)行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普通存(cún)款利率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其(qí)通知存(cún)款利率和协定存(cún)款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上(shàng)不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是(shì)新一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前十年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建立了(le)存款利率市(shì)场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行(xíng)下(xià)调存款利率，如一(yī)年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高(gāo)频经济(jì)表(biǎo)现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整(zhěng)车货(huò)运量有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财(cái)政与政府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日，当周国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售回暖，五一(yī)过(guò)后因城施(shī)策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房周均成(chéng)交面(miàn)积两(liǎng)年平(píng)均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％，分(fēn)结构看，一线、二(èr)线和三(sān)线城市分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余(yú)个城市进行(xíng)了公积金贷款(kuǎn)政策的调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周(zhōu)新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五一(yī)假(jiǎ)期及(jí)需求走弱(ruò)影响，开工(gōng)率连周下(xià)滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％。汽(qì)车(chē)半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强(qiáng)于(yú)去(qù)年(nián)同期(qī)（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％，高速公路货车通(tōng)行量与(yǔ)铁路货运量较上周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜(cài)价、果价回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价(jià)小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升 0.1％至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价格回落(luò) 1.4％至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇(huì)率：逆回购地量延(yán)续(xù)，资金利率(lǜ)小幅(fú)下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数(shù)小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％、 0.6％。