调(diào)油(yóu)逻辑提(tí)振成本价(jià)格，从而能够推升芳烃价格，去年(nián)二季(jì)度(dù)芳(fāng)烃市(shì)场的热度之(zhī)高也正(zhèng)是由这个(gè)逻(luó)辑主导。然(rán)而，今年与去年的(de)步调明显不一(yī)。期货日报(bào)记者观(guān)察到(dào)，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期(qī)货盘面已(yǐ)连(lián)续出现(xiàn)了9连(lián)跌，从走(zǒu)势上来看，两品种的表(biǎo)现远超市场(chǎng)预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约(yuē)收于8251元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日(rì)收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因在于两方(fāng)面，一方面由(yóu)于(yú)近期原油大跌，另一方(fāng)面近期成品油裂差(chà)下跌。”一德期(qī)货(huò)分(fēn)析师(shī)郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美国(guó)的加(jiā)息预期(qī)，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期(qī)再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还(hái)没有落地，原油近(jìn)期回补前期缺口后继续(xù)下行(xíng)，对于化工特别是与之相关性相(xiāng)对较强(qiáng)的PTA形成(chéng)成(chéng)本塌陷。成品油(yóu)裂差(chà)方面，近期美国汽柴油裂差(chà)出现下(xià)滑，同时美(měi)国汽油库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使得市(shì)场对于美国(guó)调油需(xū)求(qiú)的预期边际弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏油对于辛烷值的(de)需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年芳烃市场走势(shì)相对偏弱，且(qiě)去年(nián)调(diào)油逻辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽(qì)油旺季到来之前(qián)。

　　物产(chǎn)中大(dà)期货能化组组(zǔ)长(zhǎng)谢雯(wén)表示，发生这一现象的原(yuán)因(yīn)更多是始于(yú)路径依赖，去年极端(duān)的调(diào)油行情(qíng)使(shǐ)得(dé)市场预期今年调油逻辑发生的概率(lǜ)仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原料(liào)运往(wǎng)美叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜国。

　　在她(tā)看(kàn)来，去年调油逻辑是调(diào)油实实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差(chà)大幅(fú)拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当前美湾(wān)芳烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差进一步(bù)扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃(tīng)调油逻辑与去年在细节与节(jié)奏上(shàng)又有差异，主要(yào)体现在去(qù)年5—6份的(de)行(xíng)情(qíng)是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于美国(guó)高(gāo)辛(xīn)烷值调油(yóu)料的短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺(wàng)季来临后行情一触即发，而(ér)经历过去年的大幅波(bō)动，随(suí)后调油(yóu)商对于今年已经(jīng)提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保持(chí)相对(duì)高位，给亚(yà)洲芳(fāng)烃流(liú)向美国(guó)创造套利空间，同时我们从去年四季(jì)度至今韩(hán)国出口(kǒu)美国芳烃(tīng)的(de)数量(liàng)保持(chí)相(xiāng)对高(gāo)位可以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳烃装置的检修(xiū)预期(qī)，今年市场的调油逻辑(jí)在3月份就启动(dòng)，提早并迅速(sù)将(jiāng)芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动(dòng)，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下(xià)旬(xún)后(hòu)就处(chù)于高(gāo)位徘徊的状(zhuàng)态，意味着(zhe)调油逻辑已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩(hán)冰冰表示，今年和去年(nián)芳烃(tīng)走势存(cún)在着节(jié)奏的差异，去年(nián)5月份是是(shì)炒作调油需(xū)求(qiú)的(de)主要时期，而(ér)今年市(shì)场提前(qián)到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年(nián)调油逻(luó)辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧(ōu)美地区成品油供需突然(rán)变(biàn)得(dé)紧张，油品(pǐn)裂解(jiě)利润非常好，调(diào)油逻辑(jí)兴(xīng)起。而今年的问(wèn)题是(shì)欧美经(jīng)济下(xià)行压力(lì)较大，油品(pǐn)需求(qiú)面临(lín)走弱，从盘面(miàn)也可以看(kàn)到，3月(yuè)份(fèn)市场(chǎng)因(yīn)炒作(zuò)调油需(xū)求大幅拉涨(zhǎng)，但进(jìn)入4月以后，油品利润(rùn)却(què)回落，并拖(tuō)累形成原(yuán)油(yóu)的下跌(diē)。”他说。

　　“去(qù)年(nián)芳烃调油主要是由于俄(é)乌冲突(tū)导致原油的出口受限以及疫(yì)情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅(fú)关停引起(qǐ)的辛烷需求(qiú)无(wú)法匹配，从而(ér)导(dǎo)致了(le)美亚套(tào)利窗口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高(gāo)。今年看工(gōng)厂对于调(diào)油行情有所(suǒ)准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货(huò)分析(xī)师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油需求(qiú)被赋予(yǔ)期待，然而有了去年二季度调油(yóu)需求增加下亚(yà)美套利利润可(kě)观(guān)的经验，部分工(gōng)厂提前跟(gēn)美(měi)国工厂签订了长约(yuē)，今(jīn)年的出(chū)口周期(qī)有所提前。

　　从今年韩国运往美(měi)国(guó)的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月(yuè)出口量(liàng)已达去年调油季出口总量的(de)65％偏上。同(tóng)时，据了(le)解，贸易(yì)商今年与亚洲(zhōu)PX生(shēng)产企业签(qiān)订(dìng)合同多采(cǎi)用FOB模式，便于(yú)其(qí)在(zài)窗口打(dǎ)开后及时变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油大(dà)概率仍将发(fā)生(shēng)，但是整体对(duì)于芳烃(tīng)价(jià)格(gé)的提振高度将极大可(kě)能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动加(jiā)剧，近(jìn)期原油(yóu)库存低位回升，汽油裂解价差回(huí)落，亚洲(zhōu)甲(jiǎ)苯调油(yóu)优(yōu)势下降，在(zài)对未来需求的不确(què)定和经济(jì)可能衰退的(de)背景下(xià)调油需(xū)求出现了(le)不稳定的因素。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来(lái)看，实则呈(chéng)现边(biān)际走(zǒu)弱的(de)迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通(tōng)货源紧张的局面(miàn)在恒力石化和(hé)嘉通能(néng)源两套年(nián)产能共(gòng)500万吨新装置(zhì)投产和下游消(xiāo)费(fèi)走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端(duān)在4月淄博(bó)俊辰(chén)50万(wàn)吨新装置(zhì)投产下(xià)北(běi)方低价(jià)货(huò)源冲(chōng)击华东，下游硬胶(jiāo)产品利润(rùn)不佳，成品库存偏(piān)高(gāo)的局(jú)面仍存，苯(běn)乙烯主港(gǎng)库存(cún)及上游纯(chún)苯港口库(kù)存攀升，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是(shì)现在还没有真正进(jìn)入美国汽油(yóu)的消费(fèi)旺季，如果5月下旬开始美国(guó)汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持(chí)高(gāo)位，但是(shì)在当前衰退预期以及(jí)美联储加(jiā)息(xī)背景(jǐng)下，成品油(yóu)消(xiāo)费(fèi)的(de)成(chéng)色(sè)或较预期大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原(yuán)油的价差高(gāo)点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑(zhèng)邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜品PTA、苯乙烯或(huò)将(jiāng)回归自身的(de)供(gōng)需基(jī)本面。

　　“短(duǎn)期来看，随(suí)着主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的(de)时间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面(miàn)上来看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库(kù)，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯(běn)乙烯而言(yán)，目前国内纯苯下(xià)游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外其(qí)他下游盈利性不佳，纯苯港口库存(cún)去库力度(dù)减弱，苯(běn)乙烯下游同样面(miàn)临成品库(kù)存偏高(gāo)和利润不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力，短(duǎn)期来(lái)看价格向上的(de)驱动(dòng)或较(jiào)乏力。

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