4月美国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率(lǜ)下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以往年份，或导致非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债(zhài)分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致(zhì)企业囤(dùn)积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？较大不确(què)定(dìng)。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整体回升，其中商(shāng)品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相关(guān)行业新增非(fēi)农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就业均边际(jì)回升。商品相关行业就(jiù)业边际(jì)改善，或(huò)反映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀环比也(yě)边际回升。勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？4月服务业(yè)相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的(de)休闲(xián)酒店(diàn)业4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求可能(néng)仍在(zài)走弱。例如(rú)3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零(líng)售(shòu)业的总(zǒng)空缺约(yuē)384万(wàn)人，较(jiào)22年(nián)12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新低以及小时工(gōng)资增速(sù)回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然(rán)下降(jiàng)0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低位，反映(yìng)就业市场韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其他(tā)工资指(zhǐ勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？)标(biāo)，4月小时工资(zī)增速(sù)回升后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜(qián)在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国(guó)就业(yè)市场劳动力(lì)供(gōng)应紧张局(jú)势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史经验，当(dāng)前(qián)职(zhí)位空缺(quē)和求(qiú)职(zhí)人之(zhī)比的回(huí)落(luò)速度接近1973年的(de)高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才(cái)能更接近(jìn)供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的(de)非农就业数据将进一步削弱联储的降(jiàng)息(xī)意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非农(nóng)就业数据所(suǒ)指示的水平(píng)，后续需要关注季节(jié)因子扰动下降后就业数据的(de)走势。非农就业超预期叠(dié)加(jiā)工资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市(shì)场更(gèng)加(jiā)鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储转向(xiàng)的可(kě)能(néng)性将加大。5月以来，第(dì)一(yī)共和银行被接管、西太(tài)平洋合众(zhòng)银行(xíng)等区域(yù)银行股价大幅下(xià)挫，中小银行(xíng)风险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参(cān)见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示(shì)了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上限触发时点提前，前景存(cún)在(zài)较大不确定性（参见《美国债务上限提(tí)前触发会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危机以及债(zhài)务(wù)上限风(fēng)波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下(xià)半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预(yù)期，但或(huò)许和季节性(xìng)有关》

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