金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高(gāo)，中(zhōng)信银(yín)行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)5％，工(gōng)商(shāng)银(yín)行涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨(zhǎng)幅(fú)已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报(bào)中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再提金融让利(lì)。银(yín)行业也开始落实，比如一(yī)些地方(fāng)小银(yín)行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调(diào)；而(ér)年初的低(dī)利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也没(méi)有下达普惠小微的政策任务。政策(cè)改变的原因之(zhī)一是银(yín)行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不(bù)能过度让利；另一个是(shì)中央讲中特估和国(guó)企改革(gé)，银行作为资产(chǎn)规模(mó)最大(dà)的国企行(xíng)业(yè)，按政策导向要提高(gāo)资产收(shōu)益(yì)率(lǜ)。而取(qǔ)消金融让利(lì)有利(lì)于银行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年开始的金(jīn)融(róng)让(ràng)利使银行股的PB估值低(dī)于(yú)正常估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较(jiào)高(gāo)（大于(yú)10％）的行业，在(zài)利润正增(zēng)长的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行(xíng)股是(shì)一种长时间的利好，有(yǒu)利(lì)于银行(xíng)估(gū)值的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良(liáng)率和(hé)债务风险周期相关，现在已进入不(bù)良(liáng)率(lǜ)下降周期。2020年(nián)底银行业的不(bù)良(liáng)贷款率开(kāi)始下降，到今年一(yī)季度已经连续10个季度(dù)下降了，这(zhè)有利于股价(jià)上涨，不过按历(lì)史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存(cún)在(zài)滞后性。目前(qián)市(shì)场还(hái)没充分(fēn)意(yì)识，银行股价刚刚(gāng)启动，如(rú)果(guǒ)不良率下降周期(qī)能(néng)够持续(xù)验证(zhèng)，我(wǒ)们(men)认为(wèi)这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧(yōu)，但(dàn)银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风险的分(fēn)部(bù)门处理，地(dì)产上下(xià)游的很多行业的债务风(fēng)险已(yǐ)经(jīng)解(jiě)决。总(zǒng)体上银行(xíng)不良率还(hái)是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入(rù)增速自去(qù)年(nián)一季(jì)度开始逐季下降(发字有几画，发字有几画五行什么jiàng)，今(jīn)年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增(zēng)速会逐季改善，特(tè)别是(shì)中小银行(xíng)。出(chū)现拐点的原因是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一(yī)个(gè)已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙管多(duō)时，对银行估(gū)值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消(xiāo)，这(zhè)对(duì)银行息(xī)差有比较正向(xiàng)的催化，是(shì)一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现明(míng)显政策(cè)收(shōu)紧，对银行业(yè)是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的(de)高股息行业会(huì)成为替代品(pǐn)，银行股就(jiù)得(dé)益于此。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策(cè)重视提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票投资或股权投资的国(guó)企央(yāng)企(qǐ)可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来银行股上涨的(de)持续性(xìng)，海(hǎi)通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接(jiē)下来的(de)5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空(发字有几画，发字有几画五行什么kōng)期，银行(xíng)股的表(biǎo)现(xiàn)将取决(jué)于宏观环境、政策规划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰退(tuì)和政策打(dǎ)压的(de)情况(kuàng)下(xià)银(yín)行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该机构建议选股时(shí)选择业绩好(hǎo)但股价(jià)还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中(zhōng)特(tè)估的(de)概念使得大(dà)行(xíng)的估值(zhí)得到抬(tái)升，之(zhī)后其他类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本(běn)质原因(yīn)是各类银(yín)行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良(liáng)率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以(yǐ)来(lái)随着疫情影(yǐng)响的(de)消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银(yín)行不(bù)良生成压(yā)力边际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标(biāo)方面，绝大多数银行(xíng)关(guān)注率环比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆(fù)盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复(fù)苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方(fāng)面的景气度均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋(qū)势将(jiāng)是重(zhòng)要(yào)的行业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半年企业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复(fù)苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量(liàng)将在(zài)居民还款能力提升下长期(qī)向(xiàng)好，银行(xíng)资产质(zhì)量下行风险封住(zhù)。银行板(bǎn)块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。发字有几画，发字有几画五行什么p>

　　平安(ān)证券也(yě)在(zài)近期表(biǎo)示，看好全(quán)年(nián)盈利能(néng)力修复，银行(xíng)板块配置(zhì)价(jià)值(zhí)提升(shēng)。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确(què)认，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低(dī)于(yú)预期的影响。展望后续季度(dù)，国内(nèi)经济向好趋势不(bù)变(biàn)，在此背(bèi)景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得期(qī)待，成为推动板块(kuài)盈利回升的(de)催化剂。我们继(jì)续(xù)看好银行(xíng)板块(kuài)全(quán)年表(biǎo)现(xiàn)，考(kǎo)虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且(qiě)尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利有望逐季(jì)修(xiū)复的背景(jǐng)下(xià)，当前时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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