2023年前(qián)4个月，尽管美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美(měi)联储(chǔ)持续加息(xī)，但是(shì)美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地(dì)方面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来(lái)自(zì)香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册(cè)的(de)基金(jīn)中，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票(piào)基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地(dì)区(qū)股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构(gòu)代(dài)表接(jiē)受(shòu)本报采访解析他(tā)们对(duì)于(yú)市场动态的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投(tóu)资者(zhě)把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚太区(qū)投(tóu)资总(zǒng)监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地产等持续(xù)发力(lì)，中国经(jīng)济持续快速复(fù)苏(sū)可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其(qí)它非美(měi)货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈的(de)人(rén)工智能，机构人(rén)士认为(wèi)人工智能将为各个(gè)行业带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可能获得(dé)较(jiào)为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余(yú)时间全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银行要么主动(dòng)收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济衰(shuāi)退的风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可能(néng)实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚女生有感觉了是怎么样的呢洲地区中国(guó)，日(rì)本(běn)过(guò)去(qù)几年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引(yǐn)领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中(zhōng)国(guó)经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济(jì)在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出(chū)预(yù)期的情况下(xià)，市场普遍(biàn)认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但是(shì)对于欧(ōu)美经济(jì)的预期则有所保留(liú)。我们(men)认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果(guǒ)下(xià)半年财政(zhèng)和(hé)地产(chǎn)方面有所表现，将会(huì)加快复苏(sū)进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和(hé)内需恢(huī)复尚需时(shí)间(jiān)，市(shì)场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀(zhàng)环(huán)境下，高利率几乎(hū)是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利(lì)率环境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目(mù)前处于一个(gè)极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行(xíng)行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持(chí)货币政(zhèng)策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持(chí)续修复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下(xià)行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产(chǎn)等多(duō)重约束因素缓和、以(yǐ)及(jí)周期(qī)性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势(shì)性的内生修复动力(lì)，并不需(xū)要(yào)太强的政策刺(cì)激，从趋势上看(kàn)无论(lùn)经济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一(yī)个(gè)中周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源价格(gé)显著回落及冬(dōng)季(jì)天气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬季陷入严(yán)重衰退(tuì)的最(zuì)坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方面，日银新总(zǒng)裁(cái)植田(tián)和男(nán)维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币政策区(qū)间可(kě)能(néng)性不高，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一(yī)年美国(guó)有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳(láo)工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就(jiù)业的下(xià)降，未来失(shī)业率有抬(tái)升的可能，这将会是导致美国经济名义(yì)上(shàng)进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推动力(lì)。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温暖，欧元区的(de)经济(jì)表现好于预期(qī)。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题比美国更为持(chí)久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强势复(fù)苏，是全球(qiú)经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步好(hǎo)转，增强了(le)投资者对(duì)于(yú)国内经济(jì)增长复苏的(de)信心。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回(huí)到(dào)美(měi)联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这(zhè)都(dōu)是高利率环境带来冷(lěng)却(què)经(jīng)济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往(wǎng)下(xià)走的环境之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美(měi)联储(chǔ)今(jīn)年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且(qiě)美联储主席(xí)鲍威尔在(zài)过去的(de)半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低(dī)通胀的决(jué)心还是非(fēi)常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长一部(bù)分(fēn)来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题(tí)，市场对(duì)美(měi)联(lián)储加(jiā)息的预(yù)期发生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月份(fèn)的加息(xī)会是最(zuì)后一次，然后在第四(sì)季(jì)度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高利率环境导致(zhì)美元(yuán)流动性下降和投资成(chéng)本急剧(jù)上升，这已经(jīng)在全球资(zī)本市场上反映出(chū)来了。不论是美国的银行业还(hái)是高收益债券领域，都出现了(le)流动性和短(duǎn)期成(chéng)本(běn)上升带来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān):我们(men)认(rèn)为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预期从(cóng)今年三季(jì)度开始，美国将进入一个(gè)技(jì)术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调(diào)还(hái)是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为(wèi)在2024年前不会(huì)减息(xī)，与市(shì)场预期有一(yī)定的差距。当然，我们要动态(tài)地(dì)看(kàn)问题，应根据未(wèi)来几个(gè)月(yuè)美国(guó)经济(jì)的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联储加息后进(jìn)入了(le)观察期(qī)。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国(guó)金融体系风险继续累(lèi)积并形成进一步的(de)风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利(lì)率债、高评级信用(yòng)债(zhài)会在大(dà)类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美(měi)联(lián)储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美(měi)联(lián)储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在(zài)没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触底才会(huì)构(gòu)成股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件(jiàn)。与股(gǔ)票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益(yì)率(lǜ)的表现在美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几(jǐ)乎总是在(zài)最(zuì)后一次加息(xī)前后出现，然后(hòu)在接下来(lái)的(de)12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经(jīng)录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率(lǜ)先获得利(lì)好，这是(shì)比(bǐ)较自然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些(xiē)变化，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告(gào)公司(sī)，AI是否(fǒu)可以进一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确(què)定(dìng)性是比(bǐ)较(jiào)高的。第(dì)三，中国(guó)有庞大的市(shì)场，政府(fǔ)积极的在(zài)推(tuī)动数字(zì)化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中(zhōng)国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的(de)交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上(shàng)述硬(yìng)件(jiàn)产品环节(jié)的订单(dān)上修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品(pǐn)，一(yī)类是公有(yǒu)云(yún)上(shàng)部署的(de)大模型，包括模(mó)型的API接口调用(yòng)、模(mó)型的(de)分(fēn)布(bù)式计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私(sī)有云上的大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成(chéng)本来收(shōu)费；应(yīng)用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融(róng)、电商、企业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常(cháng)多可以探索落地的(de)案例，在未来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出百花(huā)齐(qí)放的(de)格局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较大、用户的付(fù)费(fèi)意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看(kàn)到(dào)，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成立了(le)国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数(shù)据方面的投入(rù)，中(zhōng)国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块(kuài)目前(qián)估(gū)值处于(yú)历史低位(wèi)，随着去库存的(de)稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的(de)市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也(yě)将有不(bù)俗表(biǎo)现(xiàn)，因(yīn)为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和(hé)现金流(liú)，从而产生(shēng)一些可以跑赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发(fā)展将(jiāng)带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需(xū)要大量的算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用(yòng)芯片(piàn)的(de)需求与发展。云(yún)计(jì)算服(fú)务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的数据集(jí)和计算资(zī)源进行训练(liàn)，这将推动公(gōng)共(gòng)云服务商的(de)发展。数(shù)据(jù)服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数(shù)据采集、清(qīng)洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人(rén)等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能专家(jiā)及(jí)业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技(jì)术研发的知(zhī)情权以及行业自(zì)律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对(duì)人工智(zhì)能安全与可控(kòng)性的高度(dù)重视，这(zhè)有(yǒu)助于提高公众(zhòng)对(duì)此(cǐ)的(de)认识，同时(shí)促(cù)进相(xiāng)关法规(guī)与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解(jiě)现有模型(xíng)的风(fēng)险与(yǔ)影响，为下一(yī)代模(mó)型的(de)管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4女生有感觉了是怎么样的呢模型已(yǐ)足够强大，需(xū)要一定时间观察(chá)其(qí)对(duì)社会(huì)产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进(jìn)研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更(gèng)强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方向出现了(le)偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而(ér)呼(hū)吁(xū)社(shè)会(huì)思考在使(shǐ)用过程中产生(shēng)的法律规制(zhì)风险以及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有(yǒu)云(yún)上面(miàn)，用户交互(hù)过程中(zhōng)的(de)数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机(jī)密，因此现在越来越(yuè)多的企(qǐ)业客户(hù)开始转向规划私有部署大(dà)模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公(gōng)室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供者(zhě)应该(gāi)承(chéng)担信息(xī)安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息(xī女生有感觉了是怎么样的呢)保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工(gōng)智能(néng)领域的(de)监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个(gè)月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如(rú)果美国经济(jì)进入下半年，经(jīng)济(jì)增长速(sù)度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票(piào)的(de)估(gū)值相对于企(qǐ)业盈利的(de)预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的(de)美国国债，它(tā)的利率(lǜ)还是要(yào)往下走(zǒu)，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表这些债(zhài)券(quàn)的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产(chǎn)管理目前是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉(sù)我们，如果中国的企(qǐ)业(yè)盈利(lì)增(zēng)长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美(měi)的政(zhèng)府债券，再加上一些投资(zī)等级的企业债(zhài)。不看(kàn)好高(gāo)收益债的(de)原(yuán)因在于：当经(jīng)济(jì)表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级(jí)比较(jiào)低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格承压。货币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大(dà)部分的亚洲货(huò)币都会(huì)得到(dào)支持(chí)。商品：对能源跟工业(yè)金属持相(xiāng)对中性态度(dù)，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现(xiàn)在时间(jiān)节点看(kàn)，大类资产相对(duì)配置上，我们认(rèn)为股票优于债券(quàn)，优于(yú)商品。年末有降息预期(qī)的条件下(xià)，股票(piào)估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会出现中国优于(yú)欧(ōu)美(měi)股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他因素影响(xiǎng)的(de)估值因素带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换(huàn)句(jù)话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本(běn)面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我(wǒ)们认为美(měi)国(guó)的盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大的(de)不确(què)定(dìng)性。如(rú)果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色(sè)，债券(quàn)也(yě)会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定(dìng)优于股票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的(de)股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场投资(zī)策略：股票方面，我们不(bù)看好美(měi)股和成长股(gǔ)。我们的股票投资(zī)策略是(shì)分散配(pèi)置(zhì)。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于(yú)股(gǔ)票的(de)表现，特别(bié)是政(zhèng)府债券和(hé)投资(zī)级(jí)别的债券，能够提供不错的(de)收益率，而(ér)且即使(shǐ)在(zài)经(jīng)济下行的(de)时候也非常具(jù)有韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和石(shí)油价(jià)格的(de)上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预(yù)测(cè)到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价会进一步上(shàng)行，主要(yào)是由(yóu)于供给端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止加息(xī)，美元的利差优势(shì)收(shōu)窄，因此我们(men)要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退(tuì)情(qíng)景(jǐng)下，利(lì)率带来(lái)的分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利(lì)好利率债及(jí)高评级债券、黄(huáng)金等资(zī)产类别成(chéng)长股受(shòu)分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落(luò)石(shí)油等(děng)大宗商品(pǐn)由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相(xiāng)对(duì)和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上(shàng)建议(yì)高配制造、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行(xíng)业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高股息的优(yōu)质(zhì)央国企；契合(hé)数(shù)字(zì)中国建设方向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可(kě)能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元(yuán)也可能启动(dòng)趋(qū)势性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期(qī)和(hé)欧洲能源供(gōng)应(yīng)短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目前中国市场(chǎng)股票估(gū)值仍然低廉，政策(cè)制定者继(jì)续支持(chí)经济(jì)增(zēng)长，最近的银行存款准备金率下调就是(shì)明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市场投资级政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐高(gāo)收(shōu)益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体(tǐ)现出(chū)的(de)特(tè)征一致，在美国(guó)，政(zhèng)府债(zhài)券通常(cháng)受益于(yú)债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对(duì)增(zēng)长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司债(zhài)券收益率相对(duì)于美国(guó)政府债(zhài)券的(de)溢(yì)价因(yīn)信贷(dài)质量(liàng)恶化的预期而扩大(dà)。

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