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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月(yuè)物(wù)价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的(de)滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期(qī)性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明(míng)显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端(duān)影(yǐng)响和外需拖累(lèi)部(bù)分商品价(jià)格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品中的(de)商(shāng)品、不(bù)完全由需求主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充(chōng)足，价格(gé)回落成为(wèi)拖(tuō)累食品(pǐn)同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃(rán)料等分项环比(bǐ)延续低于(yú)季节(jié)性(xìng)，部(bù)分耐用品价格回(huí)落也有拖累(lèi)、与相关(guān)原材(cái)料(liào)成(chéng)本压力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的领域、线下消费(fèi)相关的商品和(hé)服(fú)务(wù)，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回(huí)升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动(dòng)部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善(shàn)等或带动内(nèi)生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加(jiā)基数(shù)贡(gòng)献、及部分(fēn)商品(pǐn)价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数(shù)拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠(dié)加(jiā)消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品服务环比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别(bié)较上月变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料(liào)环(huán)比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等上(shàng)游原材料链(liàn)条(tiáo)相关价(jià)格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行(xíng)业价格(gé)回升(shēng)。4月，多数行业(yè)环比价格回(huí)落、上(shàng)游原材料链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车(chē)制造(zào)、通信制造等(děng)部分中下游制(zhì)造业(yè)价格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩(suō)是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有限公司

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