文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续(xù)13个(gè)月同比多(duō)增后，首次(cì)回落(luò)。

　　对(duì)上(shàng)述(shù)问题的回答取决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入(rù)、消费支出(chū)、金融资产相关收支(zhī)和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推动存款增(zēng)加；反之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资产、购(gòu)房增加(jiā)、提前还贷等则会带动(dòng)存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为(wèi)投资(zī)、购房等(děng)下(xià)滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民(mín)存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行(xíng)办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券）条件(jiàn)早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存款的拖累相比于去(qù)年(nián)末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力(lì)度减弱，一季度人均消(xiāo)费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模(mó)更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于理财(cái)市场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能(néng)的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居(jū)民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对(duì)存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去(qù)年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回(huí)升和存(cún)款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受(shòu)益于债(zhài)券市(shì)场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财(cái)对居民的(de)吸引力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上(shàng)看(kàn)，随着(zhe)破(pò)净率进一步回落，居民(mín)还在继续增配理财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财(cái)化(huà)趋势(shì)有望延(yán)续(xù)。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还(hái)贷力(lì)度一是因为首套房利率还在(zài)下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多(duō)地继续降低首套房利(lì)率，贝壳(ké)研究院数据显示百(bǎi)城首套主流房(fáng)贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推(tuī)动(dòng)提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市(shì)场好(hǎo)转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来(lái)看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续几个月里或继续(xù)成为超额存(cún)款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消费(fèi)水平未见明显改善或部分表明(míng)当下(xià)居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购(gòu)房(fáng)需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前(qián)已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为(wèi)按(àn)揭(jiē)利率存在(zài)明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度(dù)来看(kàn)，主要因为(wèi)少(shǎo)买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境(jìng)好转和(hé)存款利率(lǜ)下(xià)滑的背(bèi)景下或将(jiāng)继续回流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新(xīn)增来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务人(rén)提前偿付(fù)的金额在(zài)资产池未(wèi)偿本(běn)金余(yú)额的(de)占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变(biàn)动超(chāo)预(yù)期，超额(é)储蓄(xù)释(shì)放弱于预期，理财市场波动加大

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