文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐 <准确的近义词有哪些，准确 的近义词是什么？/p>

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连(lián)续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多时间(jiān)里，居民部(bù)门积攒了一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资(zī)本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月(yuè)居民存(cún)款同比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)是不(bù)是超(chāo)额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回答取决于(yú)存款会受(shòu)到哪(nǎ)些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么(me)几(jǐ)种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相(xiāng)关收(shōu)支(zhī)和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推(tuī)动(dòng)存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购(gòu)金融资产(chǎn)、购(gòu)房(fáng)增加、提前还(hái)贷(dài)等则(zé)会带(dài)动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少购(gòu)房的(de)结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收(shōu)入增(zē准确的近义词有哪些，准确 的近义词是什么？ng)速(sù)放缓并提前还贷(dài)，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更(gèng)大(dà)，所以存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一季度居民人(rén)均可(kě)支配收入(rù)同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行(xíng)办理速度(dù)放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民(mín)提(tí)前(qián)还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱(ruò)，一(yī)季度人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支(zhī)撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于(yú)理财市(shì)场的变(biàn)化。4月(yuè)居(jū)民存(cún)款下滑可能的原因(yīn)一是居民存款理财(cái)化(huà)；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居民收(shōu)入和消费数据(jù)不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存(cún)款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财(cái)风险降低(dī)、收益回升(shēng)和(hé)存款利率(lǜ)下(xià)滑(huá)共同作用(yòng)的结果。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下(xià)滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着(zhe)破净率进一步回(huí)落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑(huá)的(de)又一个(gè)原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是(shì)因为(wèi)首套(tào)房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套主流房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会推(tuī)动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着理(lǐ)财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒(zǎn)下来的(de)超额(é)储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分回(huí)流理财(cái)市场了，且(qiě)5月(yuè)初这(zhè)一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市场和提前(qián)还贷在后续几个月里或(huò)继(jì)续(xù)成(chéng)为超额存(cún)款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费(fèi)水平未见明显改(gǎi)善(shàn)或部(bù)分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持(chí)有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的支(zhī)撑(chēng)力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期(qī)积压的购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期(qī)或(huò)不会(huì)成为超储的(de)主要流向。但是因为按(àn)揭利率(lǜ)存在(zài)明显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主要因为(wèi)少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场环(huán)境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或(huò)将继续回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金(jīn)融机构(gòu)住(zhù)户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债(zhài)务(wù)人(rén)提前(qián)偿(cháng)付(fù)的(de)金额在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超(chāo)预(yù)期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于(yú)预期(qī)，理财市场(chǎng)波动(dòng)加大

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