一、“中特估”投资范式之一：低估值、高分(fēn)红

　　低估值、高分红(hóng)，是包(bāo)括能源链、“一带一路”和(hé)运营商在(zài正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？)内的“中特(tè)估”方(fāng)向最(zuì)鲜明的共(gòng)同特(tè)征：1）截至2022年底，能(néng)源链、“一(yī)带一路”和运营(yíng)商PB估值分别处(chù)于2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即(jí)便(biàn)经历年初以来的大幅上涨后(hòu)，当(dāng)前这些板(bǎn)块估值仍处于历史平均水平附近。2）与(yǔ)此同时，能源链、“一(yī)带一路(lù)”和(hé)运(yùn)营商(shāng)股息率显著(zhù)高(gāo)于市场(chǎng)整体(tǐ)，较高(gāo)的分红也成为其进可攻、退可守的重要支撑。

　　二、“中(zhōng)特估”投资范式之(zhī)二：政(zhèng)策的持续支撑和(hé)催(cuī)化

　　政(zhèng)策持(chí)续支撑和催化，成为“中特估”中“一带一(yī)路”和(hé)运(yùn)营商(shāng)板块(kuài)修复的(de)重要(yào)驱动。

　　1）“一带一路(lù)”：在“一带一(yī)路”十周年之际，从沙(shā)伊和解(jiě)、中俄深化(huà)合作联合声明、中(zhōng)巴联合声明(míng)等，以及(jí)后续5月(yuè)召开在即(jí)的第三届“一带一路”国际合作高峰论坛，“一带一路”相关利好不断，板块行情得到催化(huà)。

　　2）运(yùn)营(yíng)商：去年(nián)10月以来(lái)，数正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？字经(jīng)济上升为(wèi)国家战略，相关政策密集(jí)出(chū)台(tái)。今年国(guó)务院改组又新设国家数(shù)据(jù)局。运营(yíng)商作为“数(shù)字经济(jì)”的基础设施(shī)，持(chí)续得(dé)到催化。

　　三、“中特估”投资(zī)范式之三：景气修(xiū)复预期

　　2023年中国复苏+人民币升(shēng)值(zhí)的全年宏观(guān)主线驱动盈利能力修(xiū)复，带动能源链整体性(xìng)上涨。1）能源产业链作为原(yuán)材料高(gāo)度(dù)依赖(lài)海外供应、同时下游需求基本集中在(zài)国内市(shì)场的方(fāng)向之一，将充分(fēn)受益于(yú)人民币升值的宏观趋(qū)势(shì)。2）中国(guó)经济复(fù)苏(sū)，下游(yóu)领域需求预期回暖，能(néng)源(yuán)产业链(liàn)尤其是行业龙头盈(yíng)利已(yǐ)在修复。

　　四、沿着三条投资范式，“中特估”重点关(guān)注哪些方向？

　　除了能源(yuán)链、“一带一路”和运营商等之外(wài)，当前我们建(jiàn)议关注(zhù)机械（造(zào)船）、交运(yùn)（公(gōng)路、铁路、港(gǎng)口）、大型(xíng)银(yín)行等细分方向。

　　1）机械（造船）：船舶制造业作为(wèi)国(guó)家重点(diǎn)支(zhī)持的战略(lüè)性产(chǎn)业之一，近年来经历了行业调整和产能过(guò)剩的困境，但近期板块(kuài)景气已在改善：一方面，随着(zhe)全球航运市场(chǎng)需求正(zhèng)在(zài)增长，带(dài)来(lái)包括化学品(pǐn)船与(yǔ)成品油轮船的订(dìng)单(dān)大幅提升。另一方面，国(guó)企改(gǎi)革推(tuī)动造船企(qǐ)业重(zhòng)组整合和产能(néng)优化之下，国(guó)内船舶制(zhì)造业(yè)已在逐步实现结构调(diào)整和(hé)产能优(yōu)化。

　　2）交运（公路、铁路、港口）：五(wǔ)一(yī)期间(jiān)各项数据(jù)恢复(fù)良好。业绩确定性强(qiáng)，承诺高分红，类债属性突出。经济增速下行，高速(sù)公路(lù)、铁路、港(gǎng)口(kǒu)资(zī)产稳健(jiàn)性凸显(xiǎn)，业绩成长及确(què)定性较高。同时(shí)近几年，高速(sù)公路及铁路(lù)板块(kuài)上(shàng)市(shì)公(gōng)司更加注重(zhòng)投资人(rén)回(huí)报，多家公司发布股东回报计划，大幅提高分红比例以及承诺未(wèi)来几年高分(fēn)红(hóng)水平，给投资人带来确(què)定性的高股(gǔ)息回报。

　　3）大型银行：经济(jì)复苏大背景下融资(zī)需求回暖，基本面有支撑，板块(kuài)估值也具备修复(fù)空间。2023年以来，信(xìn)贷需(xū)求连续三个(gè)月超预期回暖，在(zài)稳增长和扩投资的政策基调下(xià)，后续信贷、社(shè)融仍有望平(píng)稳增(zēng)长。此外，作为(wèi)业(yè)绩稳定且高分红的(de)板块(kuài)，当前银行PB估值处于2016年以(yǐ)来11.6％的(de)较低(dī)位置，修(xiū)复空间较大。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　关注经济数据波动，政策超预期收紧，美(měi)联储超预(yù)期加息等(děng)。

　　来源：兴(xīng)证策略

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