2022年(nián)是(shì)国内实(shí)施“双碳(tàn)战略”的(de)攻坚之年，作为新(xīn)能源(yuán)的重点(diǎn)领域，光(guāng)伏设备行业备(bèi)受瞩目(mù)。尽(jǐn)管在政策扶持和行业高成长性背景下，上市企(qǐ)业产(chǎn)量(liàng)不(bù)断扩(kuò)大(dà)，营收、归母净利润不断增长(zhǎng)，但行业内上中(zhōng)下游板块的盈(yíng)利能力分化严重(zhòng)，亟待引(yǐn)起(qǐ)注意。

　　金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)的数据(jù)显示(shì)，光伏(fú)设备产业链盈(yíng)利(lì)参差不齐。光伏设(shè)备行业(yè)主(zhǔ)要分为5大板块(kuài)，分别是上游的(de)硅料硅(guī)片生产(chǎn)加工板块(kuài)，中下游的(de)光(guāng)伏(fú)加工设备(bèi)、逆变器(qì)、光伏辅材(cái)和光伏(fú)电(diàn)池组件。利(lì)润(rùn)结构整体呈现金字塔结构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相关企业净(jìng)增长(zhǎng)的利润贡献占比就(jiù)高(gāo)达55.59％，而中下游45家企业总(zǒng)体利润贡献度(dù)小，且毛利率不(bù)足(zú)20％，企业间的竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料(liào)硅片价格下行预期增加，结合对企业经营数据(jù)变化的分析，可以看出：光伏设备的上游将(jiāng)迎(yíng)来降(jiàng)价(jià)与去库存阶段(duàn)，这对于中下游(yóu)企业来说意味(wèi)着(zhe)原(yuán)材料成本(běn)得到控制，利于企业经营能力提升。

　　归母净利润(rùn)突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳(tàn)战(zhàn)略”背景下，作为(wèi)清洁能源重要方向的光(guāng)伏设备(bèi)，市场加大对上市公司的(de)扶持力度。金融界(jiè)上市公司研究院统(tǒng)计发现，行(xíng)业中(zhōng)48家上市公(gōng)司，有33家2022年获得的(de)政府补助较2021年增加；累计获得政府(fǔ)补(bǔ)助(zhù)54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大(dà)扶持(chí)背后，与(yǔ)之同步的是上市企业经营规模不断扩大，利润增速可观。产(chǎn)量方面来(lái)看，根(gēn)据国家能源局(jú)数据，2022年多晶硅(guī)产量82.7万吨(dūn)，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产(chǎn)量(liàng)357GW，同比增(zēng)长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产量区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以上增速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实现归母净利(lì)润(rùn)118.05亿元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复合增(zēng)速高(gāo)达54.86％。其中(zhōng)，2022年业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归母净利润增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的企(qǐ)业，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅有(yǒu)福斯特、安彩高科等9家企业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母(mǔ)净利润23.28亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公(gōng)司(sī)在去年电(diàn)池片(piàn)环(huán)区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点节(jié)尤其是大(dà)尺(chǐ)寸电池处于供不应(yīng)求的状(zhuàng)态，年(nián)内(nèi)累计实(shí)现电(diàn)池销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持(chí)续提(tí)升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行业归母净利润增速居前的(de)企业

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　上游板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利率2年增(zēng)长20个百分点，3家企业净利润贡献过半

　　光(guāng)伏设(shè)备行(xíng)业(yè)整体毛利率(lǜ)为22.91％。对各板块毛(máo)利率分析(xī)发现，上中(zhōng)下(xià)游呈现的结果(guǒ)参差(chà)不齐，上游(yóu)硅料硅(guī)片享受到光(guāng)伏产业的红利，行业(yè)有竞争壁垒，参与厂商较少，企(qǐ)业毛利(lì)率较高；而中下游多数板(bǎn)块毛利率不(bù)及行业平均。

　　数据显示(shì)，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛利(lì)率为(wèi)23.19％，在(zài)5个板块中毛利率第2低，仅(jǐn)高过(guò)光伏电池组件。但2022年板块毛利(lì)率上涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备行(xíng)业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率(lǜ)较快提升(shēng)，首先是源于供(gōng)不(bù)应求(qiú)背景下的涨(zhǎng)价。作为光伏设备(bèi)行(xíng)业的原材料方，硅料硅片板块可(kě)以形容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅片价格(gé)波动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片价格(gé)依然处于高位。特(tè)别是上(shàng)半年硅片价格持续高(gāo)位运行，硅片需求端旺盛之下，众多硅片、电(diàn)池厂商(shāng)纷(fēn)纷与(yǔ)硅料企业签订巨额订单，提前完成(chéng)备货。

　　上游的头部企(qǐ)业代表(biǎo)之一通威股(gǔ)份，曾在2022年报中提及量价双(shuāng)升，指出受益于多晶(jīng)硅产(chǎn)能缺口，相(xiāng)关产(chǎn)品持续扩产，价(jià)格同比上涨显著，进而带(dài)动毛利率提升(shēng)。

　　其(qí)次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领域的企业容易形成规模效应。这一板块仅有(yǒu)3家上市公司，不容(róng)易形成恶性竞争。2022年(nián)，3家(jiā)企业(yè)业(yè)绩均呈现爆(bào)发式增长，平均归母净(jìng)利润增速为172％，特别是大全能(néng)源2022年归母(mǔ)净利(lì)润191.21亿元，同(tóng)比(bǐ)增长234.06％，业绩(jì)增(zēng)速领先。

　　值得注意的是，48家光(guāng)伏设备(bèi)行业(yè)2022年累计归母净(jìng)利润增长(zhǎng)606.30亿元(yuán)，而通威(wēi)股份、大全能源和TCL中环(huán)3家硅料硅(guī)片(piàn)企(qǐ)业归母(mǔ)净利润就(jiù)增长了337.05亿(yì)元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企业2022年总共实(shí)现归(guī)母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净(jìng)利(lì)润的(de)49.13％。

　　表(biǎo)格(gé)：3家硅料硅片企(qǐ)业经营(yíng)情况

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市(shì)公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏(fú)中下游”内卷”，中游(yóu)两(liǎng)大板块平均毛(máo)利率不超17％

　　相比风光的上游，中下(xià)游涉(shè)及光伏电池(chí)组(zǔ)件、光伏辅材(cái)等领域(yù)参(cān)与厂商较多，企业间竞争激烈。整体而言，光(guāng)伏设备中(zhōng)下(xià)游(yóu)板块2022年毛利(lì)率呈现(xiàn)下行趋势，45家(jiā)企业平均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公(gōng)司(sī)盈(yíng)利情况。上游(yóu)硅料硅片爆赚的(de)背(bèi)后，是中下(xià)游45家企(qǐ)业(yè)2022年归母净(jìng)利润(rùn)累计增(zēng)长(zhǎng)269.25亿(yì)元，净(jìng)利润增长(zhǎng)贡献(xiàn)没(méi)有过半。

　　从2020至(zhì)2022年(nián)板块毛利率数(shù)据来看，中下游领域的光伏加工(gōng)设备和逆变(biàn)器毛利率(lǜ)3年来基本持平，而光伏辅材和光伏电池组件毛利率下滑明(míng)显，特别是光伏电池组件成(chéng)为毛利率最低(dī)的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛利率情况

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来(lái)看，光伏电(diàn)池组件板块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部(bù)企(qǐ)业隆(lóng)基(jī)绿能毛利(lì)率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机电、协(xié)鑫集成和亿(yì)晶光电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块涵盖18家企业，企业数量(liàng)较多竞争激烈。这一板块毛利率2020年(nián)以(yǐ)来逐年下滑，2022年平均毛利率为(wèi)16.85％。其中，由于原材料涨价(jià)等因素影响，福莱特的主业光伏玻(bō)璃毛(máo)利率下降12.39个百分点(diǎn)，影响(xiǎng)整体毛利(lì)率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器(qì)板块有6家企(qǐ)业，数量相(xiāng)对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变(biàn)器板块的绝(jué)对(duì)龙头(tóu)，阳(yáng)光电源2022年毛利率为24.55％，提升(shēng)2个百(bǎi)分点以上。公(gōng)司去年逆变(biàn)器(qì)全(quán)球出(chū)货量达77GW，逆变设备全球累计(jì)装机量已(yǐ)突破340GW，逆变(biàn)器在全球主流市场占有率第一。

　　硅料硅片存货(huò)周转速(sù)度(dù)放慢(màn)，中(zhōng)下游盈(yíng)利能(néng)力有望(wàng)改善

　　光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行(xíng)业写照，而自2022下半年硅(guī)料硅片价格自高位走出下(xià)行趋(qū)势，行业格局将发生(shēng)怎样(yàng)的改(gǎi)变？

　　数(shù)据显示，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片的阶段(duàn)高点，多数硅片价格下跌(diē)幅度超(chāo)过30％。根据中(zhōng)国有色(sè)金属工(gōng)业协会硅业(yè)分会公布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价(jià)格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片(piàn)，周环比(bǐ)降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环(huán)比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业(yè)的经营数据也可看出硅(guī)片价格(gé)下(xià)跌对上游公司盈利的影响(xiǎng)。今年(nián)一季度，大全能源(yuán)实现归母净利润29.11亿元，同比(bǐ)下(xià)滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环相比2022年同(tóng)期增长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年一季度存货周转(zhuǎn)率数据发现，无(wú)论是环(huán)比还(hái)是同(tóng)比，相较而(ér)言(yán)都有明显下行(xíng)趋势，说明(míng)当前(qián)有(yǒu)库存积压风险。以大全能源为例，2022年(nián)一季度(dù)存货周转率为2.08，今(jīn)年同(tóng)期为(wèi)1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企业(yè)存货周转率(lǜ)变化(huà)趋(qū)势

　　制图(tú)：金融(róng)界上市(shì)公司(sī)研究(jiū)院(yuàn)；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　专(zhuān)业人士(shì)认为，上(shàng)游硅料硅片面临(lín)短期供(gōng)过于求的局面，在清理库存的阶段下，硅片价格还有进一步(bù)下行空(kōng)间。这对于光伏电池组件、光伏(fú)加工(gōng)设(shè)备等对中(zhōng)下游(yóu)板块，将能较好(hǎo)控(kòng)制原材(cái)料成本，对提升毛利率、营(yíng)收率等有一定帮(bāng)助。

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