文：天风(fēng)宏观(guān)宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民(mín)存款在(zài)连续13个月同比多(duō)增后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在过去(qù)一年多(duō)时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释(shì)放(fàng)对(duì)判(pàn)断(duàn)经(jīng)济和(hé)资本市场走势至(zhì)关重要。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二(èr)是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题(tí)的回(huí)答(dá)取决于(yú)存款会(huì)受(shòu)到哪些(xiē)因素的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。一(yī)般影(y中国有多少万大军，中国多少万兵力ǐng)响居民(mín)存款的(de)主要有这么几种行为(wèi)：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金(jīn)融资产相关收(shōu)支和房地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比多(duō)增7.9万(wàn)亿(yì)是(shì)居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并提前(qián)还(hái)贷，但因为投资(zī)、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一季度居民人(rén)均可(kě)支配收入同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居民(mín)提前还款对(duì)存款的(de)拖累相比于(yú)去(qù)年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修(xiū)复(fù)，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一季度人均(jūn)消费支出(chū)同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核心的不同在于(yú)理财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一(yī)是居民存款(kuǎn)理财(cái)化(huà)；二(èr)是提前还(hái)贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存(cún)款(kuǎn)回落的核心(xīn)原因(yīn)，4月理财(cái)存量规模环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去年10月以来的下(xià)行趋势，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风险降低、收(shōu)益(yì)回(huí)升和存(cún)款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月(yuè)峰值(zhí)的(de)29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上看，随(suí)着(zhe)破净(jìng)率进一(yī)步回(huí)落，居民(mín)还在继续(xù)增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷(dài)规模扩大是存(cún)款下滑的又(yòu)一个(gè)原因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套(tào)房利率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据(jù)显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落1个BP。二(èr)是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压的(de)还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回(huí)流理财市场了(le)，且5月初这(zhè)一趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水(shuǐ)平未(wèi)见明显改(gǎi)善(shàn)或部分表明当(dāng)下(xià)居民消费意(yì)愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前(qián)期(qī)积压(yā)的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前(qián)已经(jīng)有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主(zhǔ)要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提前(qián)还贷行(xíng)为或(huò)将延续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理(lǐ)财市中国有多少万大军，中国多少万兵力场环境好转和(hé)存(cún)款利率下滑(huá)的(de)背(bèi)景下或将继(jì)续(xù)回流到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前偿付(fù)的金额在资产池未偿(cháng)本金(jīn)余额(é)的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于(yú)预(yù)期，理财市(shì)场波(bō)动加大

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