公募基(jī)金交易(yì)结算模式(shì)再(zài)现创新(xīn)突破！

　　继过往(wǎng)较为常(cháng)见的托管(guǎn)人结算模式和券商结算(suàn)模式(shì)之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”正(zhèng)在基(jī)金行业悄然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一(yī)年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该(gāi)基金由博(bó)道(dào)基金(jīn)、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作推(tuī)出。目前正在(zài)发行的易方(fāng)达(dá)中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也(yě)吸引了行(xíng)业各方目光(guāng)，据业内人士(shì)透露，除了广发证券有落(luò)地的基金(jīn)产品之外，其他(tā)券商、基金公司也在(zài)关注研究这(zhè)一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士(shì)看来，目(mù)前基金结算模式迎来新(xīn)时代。券商(shāng)结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算(suàn)模式，最大(dà)限度的调(diào)动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中(zhōng)，托管人结算模式是最早出现也是(shì)最为(wèi)成熟的基金结(jié)算模(mó)式。到了2017年(nián)，券商结(jié)算模式启(qǐ)动试点，成为基(jī)金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索中落(luò)地。

　　据中国(guó)基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年(nián)持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)。而目前正在发行(xíng)的易方(fāng)达中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金(jīn)分别由博道、易方达两(liǎng)家基金(jīn)公司与广(guǎng)发一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤(fā)证(zhèng)券、兴业银(yín)行(xíng)合(hé)作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是率先有落(luò)地(dì)基(jī)金(jīn)产品的券商，据了(le)解(jiě)，其他券商也在(zài)积极(jí)研究(jiū)这一新的业(yè)务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据(jù)博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指(zhǐ)，公募基金参(cān)照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行(xíng)交易申(shēn)报，由托(tuō)管银行进行(xíng)结(jié)算，在(zài)这种模式(shì)下，资金存(cún)放(fàng)在(zài)托管(guǎn)银行的托管(guǎn)账户，无须(xū)银证转账到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般券结模(mó)式的(de)最(zuì)大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在托管银行，在券商开立(lì)的(de)资(zī)金账户无需实(shí)际上的银证转账存入资金，每(měi)个交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚(xū)头(tóu)寸(cùn)资金(jīn)的方(fāng)式进行场内(nèi)交易(yì)，券(quàn)商(shāng)根(gēn)据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计(jì)算产品资金账户虚(xū)头寸资(zī)金余额，以实现对产(chǎn)品(pǐn)场内交易(yì)额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场(chǎng)内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍(réng)然保留了原先券商(shāng)交易结算模(mó)式(shì)的交易前端控制、验资验(yàn)券的优点(diǎn)，同时资(zī)金结算由(yóu)托(tuō)管行完(wán)成(chéng)，解决(jué)了部分(fēn)托管(guǎn)行比较(jiào)关注的托管资金归属(shǔ)保管问(wèn)题(tí)，一定程度上调动了托(tuō)管(guǎn)行的积极(jí)性(xìng)。

　　在博(bó)时基金(jīn)券商(shāng)业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基(jī)金与证券(quàn)公司结算模式的选择，更好地满(mǎn)足各方差(chà)异化的需求，也印证了券商(shāng)财富(fù)管(guǎn)理转型已经(jīng)进入更(gèng)加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结(jié)算模式备选可(kě)以有助于降低(dī)运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以(yǐ)保证较好运营效率带来(lái)的优质(zhì)交易体验(yàn)的同(tóng)时，兼顾券商(shāng)与基金公(gōng)司的商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方(fāng)投(tóu)顾业务，产(chǎn)品工具化(huà)配置”的趋(qū)势(shì)逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促(cù)进，金融机构为(wèi)广大投资人(rén)提供更多的交易工具(jù)选择。”他进(jìn)一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客户交易结算资金的三方存(cún)管(guǎn)框架，谈(tán)及这(zhè)类模式(shì)的创新点，平安(ān)基金总结为三大(dà)方面：“一(yī)是虚头寸：实(shí)现虚头(tóu)寸指令对接(jiē)，资(zī)金无需(xū)三(sān)方存管；二(èr)是交(jiāo)易(yì)交收分离：证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券(quàn)公司与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤功能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠道(dào)的(de)商业模式(shì)创(chuàng)新(xīn)

　　作为一种新(xīn)的交易结算(suàn)模式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募(mù)基金采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道(dào)基(jī)金站在(zài)ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集(jí)和日常(cháng)申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式(shì)，其投资(zī)端(duān)业务也是通(tōng)过券(quàn)商完成，可(kě)以全方位(wèi)的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端(duān)验(yàn)资验券，可有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加(jiā)强了交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模(mó)式的创新，类似与券商(shāng)结算模式(shì)，捆绑了(le)商业(yè)利益，有利(lì)于(yú)券商代(dài)买市(shì)占率的提升。博时基(jī)金(jīn)券商(shāng)业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升；二是，简化(huà)了(le)开(kāi)户(hù)环节，免去了三方(fāng)存(cún)管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于基(jī)金(jīn)管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾(gù)资金(jīn)使用效率与风(fēng)险控制两方面的(de)需求，相？过往的结(jié)算模式体现出了？定优势(shì)。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下无(wú)需银(yín)证转账即可(kě)调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了三？存(cún)管(guǎn)登记(jì)确认；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式下(xià)加(jiā)强了交易前(qián)端验(yàn)资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不是集中于原来的证券公司资金账户(hù)，仍然(rán)存放在托管行账户，实现的方式是需要(yào)将托管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通，免去(qù)银(yín)证转账的(de)步骤，解决了普通券结模式下(xià)资金分(fēn)散管理，资(zī)金划拨(bō)时间受(shòu)银证转账时间范(fàn)围限制的痛点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股新(xīn)债(zhài)缴款与(yǔ)银(yín)行间账户之间划(huà)拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定量减(jiǎn)少了(le)证券资金账户(hù)开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责所在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通(tōng)过交易交(jiāo)收(shōu)分离，证券公司(sī)前端验资验券可有效(xiào)防控异常(cháng)交易和超买风(fēng)险，托管(guǎn)人(rén)负责交收；日终资(zī)金对(duì)账实现(xiàn)证券公司与托管人系统对(duì)接(jiē)对(duì)账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)同(tóng)时(shí)也谈(tán)到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一方面，类(lèi)似托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式，该(gāi)模式与(yǔ)托管人(rén)结算模(mó)式一致(zhì)，对投资组合而言需按月计(jì)算缴纳最低结算(suàn)备付金与保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人(rén)与券(quàn)商(shāng)三方(fāng)需每日确(què)立(lì)场内/外资(zī)金分配比例(lì)。取决于投(tóu)资组合交易特(tè)征，将增加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步(bù)阶(jiē)段或(huò)吸(xī)引头(tóu)部基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)

　　从业(yè)内观(guān)察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模(mó)式的关注度较高(gāo)，也在筹备或启动(dòng)相应的(de)合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及系(xì)统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募(mù)产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决等问题(tí)，初期或更多(duō)是头部(bù)基金(jīn)公司参与。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司内部对这一业务进行(xíng)了探讨，业务操(cāo)作上(shàng)的障碍并不(bù)大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类(lèi)业(yè)务具(jù)备一(yī)定吸引力，相(xiāng)比较托管行结算(suàn)模式和券商结算模(mó)式，这(zhè)一(yī)模(mó)式(shì)可以同时激发银行、券(quàn)商双方的销售力度(dù)，同(tóng)时在此类模式(shì)刚(gāng)刚起步(bù)阶段阶段参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博(bó)时券商(shāng)业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，关于类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)仍处(chù)于发展初期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待(dài)解决(jué)，成为(wèi)主流结(jié)算模(mó)式仍(réng)不具备条件。展望未(wèi)来(lái)，预计(jì)相(xiāng)关金融机(jī)构(gòu)对该模式会保(bǎo)持高度关注，会成(chéng)为(wèi)选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信(xìn)心，认(rèn)为(wèi)这(zhè)是一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新(xīn)的行业发展趋势(shì)。对(duì)管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式(shì)较传统券结(jié)模式(shì)、托(tuō)管人结(jié)算模式均有比较优势；对托管人而言，产(chǎn)品(pǐn)资金全额留存在(zài)托管账(zhàng)户，无需(xū)银证转账；对证(zhèng)券公司提(tí)高服务机(jī)构客户的(de)能(néng)力，也加强了(le)公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结(jié)算模式，也(yě)涉及不少系统改(gǎi)造，尤(yóu)其是(shì)托(tuō)管行和券商。博道(dào)基金就表示，对(duì)基金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模(mó)式下的场内交易前端(duān)验资验券相(xiāng)关(guān)流(liú)程和业务系统(tǒng)，个(gè)别如清算模(mó)块涉及(jí)一些小改动。但券(quàn)商(shāng)和托管行的系统改动较大，如在系统(tǒng)直连、账(zhàng)户管理、场内(nèi)清算、场外(wài)清算等多(duō)个环节需要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看，主要是广发(fā)证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从业内(nèi)了解(jiě)到(dào)，也有一些银行、券(quàn)商对(duì)此也抱(bào)有积极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式(shì)

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式发生了重一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤要变化，从(cóng)单一模(mó)式走向券商结算、银(yín)行(xíng)结(jié)算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自(zì)公募(mù)基金(jīn)诞生(shēng)起，采取(qǔ)的(de)就是(shì)银行托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式，到目前(qián)已25年(nián)了(le)，仍然是(shì)目前公募基金结算的主流模(mó)式(shì)。这一模式是，基金管理人租用券商的交(jiāo)易席位(wèi)直连报盘交(jiāo)易所，托(tuō)管人作为特殊结算参(cān)与人与中国结算(suàn)进行资(zī)金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结(jié)算(suàn)模式在(zài)2017年(nián)启动试点，并于2019年初(chū)由(yóu)试(shì)点转常规，至今已历时5年有余。随(suí)着运作机制(zhì)渐稳、结(jié)算效率改善及券商财富(fù)管理业务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根(gēn)据Wind数据，2021年全(quán)年一(yī)共(gòng)有(yǒu)144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券(quàn)结基金(jīn)数量与规模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资(zī)源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤其(qí)是(shì)类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)的创新发展，伴随(suí)着权益市(shì)场行情(qíng)修(xiū)复及券商财(cái)富管理业务高速发展，在主动(dòng)权(quán)益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基(jī)金等产(chǎn)品类型(xíng)上，券结模式(shì)将有较大发(fā)展(zhǎn)空间。”上(shàng)述(shù)平安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士(shì)也(yě)看好券结模式(shì)的发展(zhǎn)。据一(yī)位业(yè)内人士表示，现阶段券商结(jié)算模式在(zài)中小基(jī)金公(gōng)司(sī)中更加普(pǔ)遍(biàn)。中(zhōng)小基金相对来说获得银行渠(qú)道的营销(xiāo)支(zhī)持难(nán)度较大，券结(jié)模式能有效推动券商和基(jī)金公司(sī)的合作关系，有助(zhù)于中小基金新(xīn)产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模(mó)式保有量会(huì)更稳定(dìng)一(yī)些，对于托(tuō)管行(xíng)有一个制衡的(de)作用。以前是(shì)小(xiǎo)公司为(wèi)主，现在也有(yǒu)一些(xiē)大公司陆续开(kāi)始(shǐ)试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商(shāng)业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发(fā)展的边际制约因素(sù)，也(yě)从(cóng)“投入成本较大、技(jì)术系(xì)统(tǒng)探索较困难(nán)”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品策(cè)略与市(shì)场环境及需求的匹配度、业(yè)绩表现(xiàn)与客(kè)户体验的舒适度、销售服务(wù)与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券(quàn)商渠(qú)道的中长期利益深度(dù)绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局(jú)会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金(jīn)公司(sī)和证券公司会受益于这一发展变化。

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