金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因(yīn)为(wèi)昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为关注(zhù)的焦点，当前(qián)地方债的(de)规模和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重视(shì)。如何(hé)如何处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经(jīng)济(jì)学家李迅(xùn)雷发文称，地(dì)方债包括地方一(yī)般债、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投债在(zài)内的各种隐形债，其(qí)规模(mó)究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基(jī)金等在(zài)内的(de)机构投资者是地方债的主要(yào)持有(yǒu)者，他(tā)们普遍担心(xīn)的(de)还是城投债务、非标(biāo)等地(dì)方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债工(gōng)作推(tuī)进异常(cháng)艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地(dì)财政缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方政(zhèng)府的财权(quán)与事权(quán)不(bù)匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆(gān)率水平(píng)并不算(suàn)高的(de)前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调(diào)整(zhěng)中央和(hé)地方之间债务余额的(de)比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府的(de)发债规(guī)模(mó)，为地方(fāng)经济减负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予(yǔ)困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债(zhài)务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)通过(gu50克有多少参照物图片，50克有多少参照物ò)出让国有资(zī)产来偿债。他(tā)表示这类典型(xíng)案例(lì)为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无(wú)偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方(fāng)债(zhài)务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行的公司债券(quàn)和中期票据。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融资机(jī)构转变(biàn)为(wèi)市场化运营主体，地(dì)方政府不再对城(chéng)投债(zhài)兜底。但实际上市(shì)场仍然把城(chéng)投(tóu)债看(kàn)作(zuò)由地方政(zhèng)府背书的(de)高信用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通常都是地方政府下(xià)设(shè)的投融(róng)资机构，很难完全(quán)独立成为与政府无关(guān)的纯市场化的企业。城投(tóu)的(de)债(zhài)务主要包括向银行借(jiè)款和发行债(zhài)券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资(zī)的规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余(yú)额估计(jì)在(zài)13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每年(nián)增(zēng)速(sù)均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发(fā)债余额(é)的增长

图片(piàn)来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为(wèi)地(dì)方(fāng)债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专(zhuān)项债之(zhī)和。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城投平台(tái)的债(zhài)券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的(de)高等级信用债。但是，城(chéng)投平台(tái)的非(fēi)标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式(shì)的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方(fāng)政府(fǔ)债(zhài)务增长和财政收入增速(sù)下降甚至负增长(zhǎng)的(de)现象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其(qí)对财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中(zhōng)西(xī)部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东部发达(dá)省市(shì)。2022年(nián)13个省土地(dì)出让金对政府债务利息覆(fù)盖(gài)程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后(hòu)，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧(jù)，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和(hé)天津等(děng)近几(jǐ)年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均票面利率降幅(fú)也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏(piān)好明显下(xià)降(jiàng)。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解(jiě)决(jué)债(zhài)务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企(qǐ)融资难、融资(zī)贵。从(cóng)未来(lái)区域经济发(fā)展的角度看(kàn)，政府(fǔ)部(bù)门(mén)仍需要持(chí)续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需(xū)要(yào)保持政府信(xìn)用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的(de)持有信心，首先(xiān)要(yào)确保城投(tóu)债(zhài)不违约，这就意(yì)味(wèi)着城投公司能够具备低(dī)成(chéng)本的借新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁(shuí)家的(de)孩(hái)子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的(de)“托底”支持(chí)，即(jí)在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道(dào)桥实(shí)践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过(guò)出让国(guó)有资产来偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因(yīn)为今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三(sān)届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示(shì)，将适时出(chū)台制(zhì)度规(guī)定(dìng)及(jí)操作细(xì)则，探索国(guó)有权益份额50克有多少参照物图片，50克有多少参照物规范化退出的(de)有效方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得(dé)收入(rù)偿(cháng)还债务，典型案例(lì)为“茅(máo)台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在(zài)当前中国(guó)经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显得(dé)尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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