来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现为生产恢复(fù)推动出口形势(shì)好转，出行需(xū)求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业(yè)从去年(nián)四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活(huó)动回暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍(réng)有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国(guó)内经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业(yè)，交通运输、房(fáng)地(dì)产等行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与年初(chū)出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲(pí)弱(ruò)的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气(qì)度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看公交车爱心卡是什么人用的卡啊 公交车爱心卡可以让给别人用吗，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)然受到价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济(jì)复苏主要(yào)受益(yì)于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消(xiāo)费需求得(dé)以释放(fàng)；供(gōng)给(gěi)方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复工复产加(jiā)快推进(jìn)，生(shēng)产端快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转的(de)重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动公交车爱心卡是什么人用的卡啊 公交车爱心卡可以让给别人用吗边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落(luò)的(de)预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出(chū)行及(jí)地产后周(zhōu)期相关(guān)的(de)可选消(xiāo)费也有望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气(qì)度维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示：国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节(jié)后消(xiāo)费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但(dàn)不同于(yú)海外国(guó)家疫(yì)后(hòu)复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国(guó)内(nèi)疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济转向高(gāo)质量发(fā)展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化(huà)特征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行业(yè)层面，观(guān)测当前各行(xíng)业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测(cè)各(gè)行(xíng)业(yè)表现(xiàn)来看(kàn)，今年一(yī)季度制(zhì)造业(yè)、交(jiāo)通运输(shū)业、房地产业景气度(dù)明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计(jì)算各年份的复合增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复(fù)苏(sū)，增加值增速(sù)提(tí)升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全(quán)年增速，与去年下半年(nián)之后外需(xū)转(zhuǎn)弱(ruò)、居民(mín)商品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回(huí)落(luò)，增加值(zhí)增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去年四季(jì)度(dù)的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第(dì)三(sān)产(chǎn)业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍(réng)存在(zài)产(chǎn)出(chū)缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值(zhí)增速明显提升，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速(sù)小幅回(huí)升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三年(nián)来的(de)平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢复较(jiào)慢(màn)。而受益于新(xīn)房和二(èr)手房销售回暖，今年一(yī)季度房地(dì)产(chǎn)业(yè)增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各(gè)行业工(gōng)业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)）与价格(gé)（各行业工业品价格(gé)增速）分别作为(wèi)供需的(de)衡量指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要(yào)行业自2019年以来的月度数(shù)据(jù)，首先(xiān)将各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的(de)复(fù)合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的(de)增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业(yè)景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关(guān)的(de)行业(yè)景气(qì)度最(zuì)高，部分行业(yè)步(bù)入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平(píng)均(jūn)处在(zài)高(gāo)景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也(yě)呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的特(tè)征；食(shí)品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年(nián)2月，库存(cún)同比均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平(píng)；而随(suí)着防疫需求的降(jiàng)温，医(yī)药制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面(miàn)与原材(cái)料成本下跌有关(guān)，另一(yī)方面，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内(nèi)产业(yè)升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱(qū)动(dòng)；其次是汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度(dù)较弱、消(xiāo)费电子(zi)行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于(yú)价(jià)格下跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗(zōng)商品下行周(zhōu)期(qī)影响，价(jià)格依旧承压；随着(zhe)年初建筑(zhù)业施工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金(jīn)属、非金(jīn)属制品景气度提(tí)升，但由于库存水平偏(piān)高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下(xià)的景气(qì)度偏低区(qū)间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相(xiāng)较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格(gé)水平同步回落。这与去年以来(lái)行(xíng)业产(chǎn)能持续(xù)扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存(cún)同(tóng)比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积(jī)压的(de)购(gòu)房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏(sū)节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利(lì)释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随(suí)着(zhe)居(jū)民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费(fèi)回暖(nuǎn)的(de)确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费(fèi)景(jǐng)气度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入和(hé)消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始(shǐ)回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可(kě)支(zhī)配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度(dù)居(jū)民平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差(chà)距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，消费和投资(zī)信心(xīn)正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的(de)同比增(zēng)量均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居(jū)民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维持(chí)同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇(zhèn)储户问卷调查(chá)结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的(de)居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，以及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)景气度维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季(jì)度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国(guó)内(nèi)复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续释(shì)放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今(jīn)年(nián)在(zài)海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落(luò)背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能(néng)源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造(zào)成一(yī)定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前(qián)看，电气机械等装备制造(zào)业去(qù)库进程(chéng)已进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设(shè)备产(chǎn)成品库存增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)、盈利(lì)修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资需求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据(jù)：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期(qī)权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加息步(bù)伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济(jì)增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没(méi)有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性增加和对(duì)流动性的(de)担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示为应(yīng)对高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一(yī)步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束(shù)后美联储将需(xū)要在一段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示(shì)，预(yù)计(jì)今(jīn)年货币政策将需要进(jìn)一步(bù)进入限制性区(qū)域(yù)，终(zhōng)端(duān)利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公(gōng)布，绝大多数(shù)委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策(cè)在降(jiàng)低通胀(zhàng)方(fāng)面仍(réng)有一段路(lù)要走，一(yī)些(xiē)委员认为整体而(ér)言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视(shì)为(wèi)经济和(hé)通胀前景(jǐng)重大不确定性的来(lái)源。然(rán)而除非(fēi)形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则(zé)金融市场的紧张局势不太可能(néng)从根(gēn)本(běn)上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管理委员会对通胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲议(yì)会(huì)通过(guò)了一项(xiàng)临(lín)时(shí)政治协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体(tǐ)行(xíng)业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应链(liàn)，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡(xī)表示，正(zhèng)在(zài)推出一(yī)份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共和(hé)党希望(wàng)提高债务上限并削减(jiǎn)支出(chū)；正在推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措(cuò)施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)财(cái)政部长耶伦就中(zhōng)美关系发(fā)表(biǎo)讲话(huà)，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未(wèi)来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的(de)”，美国(guó)寻(xún)求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国(guó)利(lì)益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美中两国(guó)有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如(rú)帮助面临(lín)债务问题(tí)的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥(ní)价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各(gè)区(qū)价格(gé)指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)由正转负(fù)，环比由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售(shòu)销量增幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量(liàng)同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货(huò)币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利(lì)率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提(tí)振消费持续回升(shēng)的动力；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发(fā)布(bù)会，强调要提振消费(fèi)持续回升的动力。接(jiē)下来将重(zhòng)点(diǎn)做好四(sì)方面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复(fù)和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村(cūn)消费等重点领域(yù)；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三(sān)是，会同有关方面优(yōu)化就(jiù)业(yè)、收(shōu)入分(fēn)配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消费环境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大(dà)会议，强调(diào)推动国(guó)资央企着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特(tè)别(bié)是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在(zài)中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升(shēng)科(kē)技自立自(zì)强水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能力；着力(lì)发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)，加快推进现代(dài)化(huà)产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企改革深(shēn)化提升行(xíng)动组织实(shí)施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一步(bù)将制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造良好产业发(fā)展环境(jìng)，落(luò)实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细(xì)部省协作、部(bù)门协(xié)同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大(dà)对制造(zào)业外(wài)贸(mào)企业(yè)的支持(chí)力度，配合(hé)有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举(jǔ)措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发展动(dòng)能(néng)，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 公交车爱心卡是什么人用的卡啊 公交车爱心卡可以让给别人用吗