来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月28日召开(kāi)会议(yì)，分析(xī)研究当前经(jīng)济形势和经济工作。今年以来，经济增长好于预期。不过当前(qián)经济恢复性(xìng)好转，内生动力还(hái)不(bù)强，需求仍(réng)然不足。所(suǒ)以，稳增长基(jī)调延续，短期政策不(bù)太可能转向收紧，但是面对高质量发(fā)展(zhǎn)要求，也没增量刺激政策。未来扩大需求主要(yào)依靠自(zì)发修复消费，主动稳定投资。此外(wài)，产业(yè)政策方面强调“实体(tǐ)经(jīng)济”支撑(chēng)，防风险仍然是重点(diǎn)任务。整体看，二季度经(jīng)济修复(fù)速度(dù)或将放缓，政(zhèng)策(cè)相对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议首先强调(diào)了今(jīn)年的成绩，即“经济增(zēng)长好于预期”，“市场需求逐步(bù)恢复，经济(jì)发展呈现回升向(xiàng)好态势”。从一季度公(gōng)布的(de)数据(jù)看，确实(shí)好于去年四季度时的预期。但随后会议(yì)也提(tí)到(dào)“经(jīng)济运(yùn)行(xíng)好转主要是恢复性的，内生(shēng)动力还(hái)不(bù)强，需求(qiú)仍(réng)然不足”。这也使得(dé)经济(jì)转(zhuǎn)型升级面临新的阻力，推(tuī)动高质量(liàng)发展仍需要克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同(tóng)比增速(sù)为(wèi)4.5％，相比去(qù)年四季度有明显改善(shàn)，但(dàn)距离疫(yì)情(qíng)之(zhī)前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距(jù)。所以，经济(jì)仍需(xū)政策(cè)呵护。尤其是一季度(dù)降(jiàng)准后，就业压力仍然存在(zài)，我们认为政策短(duǎn)期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是(shì)当前经(jīng)济持续(xù)回升向(xiàng)好的关(guān)键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量(liàng)刺(cì)激(jī)

　　面对高质量的发展要求，会议强调经济要实现“质的有效提升”和(hé)“量的合理增(zēng)长”。这一点和去年经济工作会议(yì)精神一致。这也(yě)意(yì)味着稳增长不会通过强刺(cì)激的方式(shì)，而(ér)是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力(lì)持续增强(qiáng)”、“社(shè)会预期持续改(gǎi)善”黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗、“风险隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会议要求“把(bǎ)发挥政策(cè)效力和激发经(jīng)营主体活力结合起来”。我们(men)的理解是(shì)，下一阶(jiē)段更多通过激(jī)发(fā)市(shì)场(chǎng)化的力(lì)量(liàng)去(qù)推(tuī)动经济修复，通过改革开放的(de)方(fāng)式激(jī)发高(gāo)质(zhì)量的增(zēng)长。所(suǒ)以会(huì)议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除(chú)影响各类所有制企业公(gōng)平(píng)竞争(zhēng)、共同发展的(de)法律(lǜ)法规障碍和隐(yǐn)性(xìng)壁垒。各(gè)类企业都要依法合规(guī)经营。要下决心从根本上解决企业(yè)账款(kuǎn黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗tyle='color: #ff0000; line-height: 24px;'>黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗)拖欠问题(tí)。总体而(ér)言，政(zhèng)策刺激空(kōng)间有限，主(zhǔ)要(yào)还是(shì)以提振(zhèn)信心和预(yù)期(qī)、激(jī)发活力为(wèi)主(zhǔ)要手(shǒu)段，让经济自发的内生(shēng)修复(fù)。

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　　扩需求：自发(fā)修(xiū)复消费，主动稳定投资

　　会议提出(chū)，积极的财政政策要(yào)“加力提效(xiào)”，稳健的货币政策要“精准有力(lì)”，延续了去年12月会议的表述(shù)。对于政策的(de)要求，本次会(huì)议强(qiáng)调(diào)“形(xíng)成扩大需求的(de)合力”，而去(qù)年12月会议的(de)相关表述是“加强各(gè)类政策协调配(pèi)合(hé)”，这说明扩(kuò)大需求(qiú)是(shì)未来(lái)的(de)政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要(yào)多渠道增加城乡(xiāng)居民收入，改善(shàn)消费环境，促进文化旅(lǚ)游等服务消费”。提(tí)高消(xiāo)费，主(zhǔ)要(yào)还是靠居民劳(láo)动收入的自然修复(fù)。另一(yī)方面，主动稳定投资。尤其是基建投资，是政府主动稳增(zēng)长的重点。会议提到，在超大特大城(chéng)市积极稳步推(tuī)进(jìn)城中(zhōng)村(cūn)改造和“平急两(liǎng)用”公共基础(chǔ)设(shè)施建设。

　　此 外， 会议(yì)强(qiáng)调，要(yào)把吸引外商投资放在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘(pán)。要(yào)支持(chí)有条件的自贸试验(yàn)区和自由贸易港(gǎng)对接国际高标准经贸(mào)规则，开(kāi)展改革开放(fàng)先行先(xiān)试。

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　　产业发(fā)展：看重实体经济

　　会议(yì)强(qiáng)调，加快建(jiàn)设现代化(huà)产业体(tǐ)系(xì)要以(yǐ)“实体(tǐ)经(jīng)济”为支(zhī)撑。我们(men)的理解是，产(chǎn)业政策的重点是“实体(tǐ)经(jīng)济(jì)”，这(zhè)里的实体经济并不是(shì)整(zhěng)个GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会议明确(què)“要夯实科技自立(lì)自强(qiáng)根(gēn)基，培育(yù)壮大新动能”；“要巩固和扩大新(xīn)能源汽(qì)车发(fā)展优势，加(jiā)快推(tuī)进(jìn)充电桩、储能等设施建(jiàn)设和(hé)配套电网改造(zào)”。会(huì)议指出(chū)“要重视(shì)通用人工智(zhì)能(néng)发(fā)展，营造创新(xīn)生态”，也提(tí)到(dào)了“重(zhòng)视防(fáng)范风险(xiǎn)”。我(wǒ)们认为，人工智能发(fā)展(zhǎn)到一定程度(dù)，监管措施也必然(rán)会(huì)跟上。此(cǐ)外，在互(hù)联网领域，要推动平台企业规范健(jiàn)康发展，鼓励头(tóu)部平(píng)台企业(yè)探索创新(xīn)。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统(tǒng)筹(chóu)做好(hǎo)中小银行(xíng)、保险和(hé)信托机构改革化险工(gōng)作”；再次强调房(fáng)住(zhù)不炒，“做好(hǎo)保(bǎo)交楼、保民生(shēng)、保稳定(dìng)工作”；“要加强地方政(zhèng)府债务管理，严(yán)控新增(zēng)隐性债务”。我们认为，房地产产业(yè)链、中小金融机构的(de)风险(xiǎn)出清，仍(réng)是(shì)大(dà)势(shì)所趋，地方债务的风险也(yě)需要化解(jiě)。所以今年和(hé)去年最大的(de)不同(tóng)是疫情影响减弱(ruò)，其(qí)他方(fāng)面的经济问题依然(rán)是存(cún)在的。

　　整体看，二季度经(jīng)济修复速(sù)度或将放缓，政(zhèng)策(cè)相对克制。

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