金融界(jiè)5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资(zī)委的一封声(shēng)明，让(ràng)城投债成(chéng)为关(guān)注的焦点(diǎn)，当前(qián)地(dì)方债的(de)规(guī)模(mó)和地(dì)方政府的偿债(zhài)能力已经(jīng)越来越被重视。如何(hé)如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一(yī)般(bān)债、专(zhuān)项债(zhài)和包(bāo)括城(chéng)投(tóu)债在内的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议(yì)，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基(jī)金等在内(nèi)的机构投(tóu)资者是地方债的(de)主要持(chí)有者，他(tā)们(men)普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心的还是(shì)城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠(kào)自身能(néng)力已无法得(dé)到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地(dì)方(fāng)政府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸(tū)显出(chū)来。在(zài)我国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前提下，我国地方政府的(de)杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间(jiān)债务余额(é)的比例关系。“今后应加大(dà)中(zhōng)央政府的发债(zhài)规模(mó)，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范区域性(xìng)金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上(shàng)支持(c富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗hí)地方政府(fǔ)通过(guò)出让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现形(xíng)式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投企业公开(kāi)发行的(de)公司债券(quàn)和中(zhōng)期票据。按(àn)照新预(yù)算法、“43号(hào)文”出台明确城投(tóu)债与(yǔ)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投(tóu)融资机构转变(biàn)为(wèi)市(shì)场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城(chéng)投债看(kàn)作(zuò)由(yóu)地方(fāng)政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通常都是地方政府下(xià)设的投融(róng)资机构(gòu)，很难完全独立成为与政府无(wú)关的纯市场(chǎng)化的企业。城富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗投的债务(wù)主要包括向(xiàng)银(yín)行借款和(hé)发行债券融资这两(liǎng)种方式(shì)，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全(quán)国(guó)城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台(tái)发债余(yú)额的增长

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图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台(tái)实际上(shàng)已经(jīng)成为地(dì)方(fāng)债(zhài)务(wù)的主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模(mó)明显超(chāo)过地(dì)方政府的(de)一般债和专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的(de)债券余额(é)大(dà)约为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并(bìng)无违(wéi)约案(àn)例，说明城投债仍(réng)属于地方政府背(bèi)书(shū)的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有(yǒu)发生(shēng)，银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方(fāng)式的也比较多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务(wù)增(zēng)长(zhǎng)和财(cái)政收入增速下降甚(shèn)至负(fù)增(zēng)长的(de)现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东(dōng)部(bù)发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政(zhèng)府债务(wù)利息覆(fù)盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城(chéng)投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的(de)信用债市场(chǎng)都造(zào)成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和(hé)天(tiān)津等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大幅上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相较全国(guó)更(gèng)小(xiǎo)。辽(liáo)宁(níng)、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来(lái)城投债加(jiā)权平均票面利(lì)率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预(yù)期的背景下(xià)，投资(zī)者的风险偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为此，地方政府应(yīng)该确保(bǎo)城投债的(de)按(àn)时兑付。因为违(wéi)约不仅(jǐn)不能解决债务问(wèn)题，反而会恶化(huà)区(qū)域信(xìn)用环境，导(dǎo)致(zhì)地方国企融资(zī)难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域经济(jì)发展的角度看，政府部门仍(réng)需要(yào)持续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持政府信用，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力(lì)度(dù)支持(chí)地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要增强城投债(zhài)权(quán)人的持有信心，首(shǒu)先(xiān)要确保(bǎo)城(chéng)投债不违约(yuē)，这就意味(wèi)着城投(tóu)公司能够具备低成本的(de)借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可(kě)否通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给(gěi)予政策上的(de)支持。因为今年3月1日(rì)，国(guó)资委在对政协十三届(jiè)全国委员会(huì)第(dì)五(wǔ)次会议(yì)第00503号提(tí)案的答复中表示，将(jiāng)适(shì)时出(chū)台制(zhì)度规(guī)定及(jí)操作(zuò)细则(zé)，探索国有权益份额规范化退出的有效方(fāng)式和途径(jìng)，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势，助力国(guó)有企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国(guó)有企业股权获得(dé)收入偿还债(zhài)务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集(jí)团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门(mén)完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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