来源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现(xiàn)为生产恢复(fù)推动出口形(xíng)势好(hǎo)转，出行需求释(shì)放催化下(xià)游消费回(huí)暖。从行(xíng)业表现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或(huò)从(cóng)主动(dòng)去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求回落(luò)预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，消费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级将(jiāng)成(chéng)为推(tuī)动下一阶段国(guó)内经济复(fù)苏的(de)主线。

　　制(zhì)造(zào)业(yè)、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、房地产等行业景气(qì)度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于(yú)需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的(de)酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业景气度较(jiào)高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制(zhì)造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费(fèi)需求得以(yǐ)释放；供(gōng)给方面，国(guó)内复工复(fù)产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利(lì)驱动边际转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平，同时(shí)信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等(děng)与出行及地产后周(zhōu)期相关的可(kě)选(xuǎn)消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求(qiú)有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期(qī)增长，指向疫后(hòu)复(fù)苏(sū)背(bèi)景下(xià)，国内经(jīng)济企稳回升。但不(bù)同于海外(wài)国(guó)家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复(fù)苏发生(shēng)在外需回落、国(guó)内经济转向高(gāo)质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经(jīng)济复苏(sū)的(de)力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因此，我们(men)重点从行(xíng)业层面(miàn)，观测当(dāng)前各行业(yè)景气(qì)度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各(gè)行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输业(yè)、房(fáng)地(dì)产业景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复(fù)合(hé)增速，观察各行业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第(dì)一产业(yè)增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景气(qì)度明显回(huí)落，增加值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三产业增加值(zhí)增速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于(yú)居民出(chū)行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速明(míng)显提升(shēng)，自去(qù)年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅(fú)回升(shēng)，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于新房和二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏(sū)分(fēn)化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采(cǎi)用量（各行(xíng)业(yè)工业增加(jiā)值增速(sù)）与价格（各行业(yè)工业品(pǐn)价格增速(sù)）分别(bié)作为供需的(de)衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年(nián)以来的(de)月度数(shù)据，首先将各(gè)行业增加值增(zēng)速(sù)调(diào)整(zhěng)为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度出现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改(gǎi)善情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的行(xíng)业(yè)景气度最高，部分行业(yè)步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外(wài)出消费(fèi)相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量(liàng)价(jià)分位数水平均处在(zài)高(gāo)景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特(tè)征(zhēng)；食品制造(zào)景气度有所回(huí)落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行(xíng)业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌(diē)主(zhǔ)要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平(píng)；而随着防(fáng)疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关，另一(yī)方(fāng)面(miàn)，也与年初外需(xū)表现(xiàn)好于(yú)内需，部分行(xíng)业(yè)仍在去库进程有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，电气(qì)机械、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输设备工(gōng)业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速改善幅度最(zuì)大，受益(yì)于国内产(chǎn)业升级、出口优势(shì)带来的(de)韧性(xìng)驱动(dòng)；其(qí)次(cì)是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地(dì)产新开工强度较(jiào)弱、消费电子(zi)行业周(zhōu)期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍受(shòu)制于(yú)价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业(yè)生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制(zhì)品景气度(dù)提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利(lì)水平；石(shí)化链条行(xíng)业(yè)生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下(xià)的(de)景气度(dù)偏低区间(jiān)，今年由于能(néng)源危机缓解(jiě)，产品价格相较(jiào)去年(nián)同期(qī)也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度(dù)仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生(shēng)产及价(jià)格水平(píng)同(tóng)步回落。这与去(qù)年以来行业(yè)产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏(sū)主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏(sū)红利。一(yī)方面，消费场景恢复后(hòu)，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国(guó)内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费意(yì)愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消(xiāo)费(fèi)，以及(jí)家电、家具(jù)、纺服(fú)等可选消费景气度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费(fèi)数(shù)据看(kàn)，居民收入(rù)增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望带动相关(guān)就业岗位加(jiā)快恢(huī)复，进一(yī)步提振居民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在(zài)筑(zhù)底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月(yuè)居(jū)民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)。今年(nián)第一季度城镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄(xù)”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备(bèi)投资(zī)更(gèng)新，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年(nián)一季(jì)度国内(nèi)出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复(fù)产加快推进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释放(fàng)，以及汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家(jiā)贸(mào)易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势(shì)强化，有(yǒu)望维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩(kuò)产(chǎn)造(zào)成一定压力。但随着下游(yóu)消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复(fù)。目前(qián)看，电气(qì)机械等装备(bèi)制造业去(qù)库进程已(yǐ)进入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用(yòng)设备产成(chéng)品库存增速呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随(suí)着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设(shè)备投(tóu)资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利(lì)差收窄。本周美(měi)国10年期(qī)和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差(chà)较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综合(hé)指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步(bù)伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布(bù)，显示近几周美国经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加(jiā)和对流(liú)动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克称，需(xū)要进一步(bù)收(shōu)紧(jǐn)政策来(lái)应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需(xū)要在(zà哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭i)一段时间内维持利(lì)率稳(wěn)定(dìng)。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策(cè)将需要进一(yī)步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济和金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)会(huì)议纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为(wèi)整体而言通(tōng)胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局(jú)势被(bèi)视为经济(jì)和通胀前景重大(dà)不确定性的来(lái)源。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势(shì)不太(tài)可能(néng)从根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管理(lǐ)委员(yuán)会(huì)对(duì)通胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本(běn)达成一致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提(tí)振半导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立(lì)欧(ōu)盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和(hé)亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一(yī)份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施(shī)。白宫需要(yào)开(kāi)始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债务上限并削减(jiǎn)支出(chū)；正在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施；债务法案(àn)将设法收回(huí)未使用的(de)防疫资金用于(yú)日(rì)常开(kāi)支(zhī)；法案将减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关系发表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国(guó)无意与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来(lái)仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻求与中(zhōng)国建立(lì)“建(jiàn)设(shè)性(xìng)和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国(guó)家安(ān)全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美(měi)关系(xì)为代价。在国际(jì)关系中，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务问题的新(xīn)兴市场和发(fā)展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北(běi)、东北、华(huá)东(dōng)、中南(nán)、西北以及西南(nán)各区价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一线、二(èr)线、三线城(chéng)市商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城(chéng)土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果(guǒ)价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日(rì)均(jūn)零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调(diào)提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力；国(guó)资委强调着(zhe)力(lì)发(fā)展战略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月(yuè)份(fèn)新闻发布(bù)会(huì)，强调要提振消费持续(xù)回(huí)升的动力(lì)。接下来将重点做好四方面工作：一(yī)是(shì)，研究(jiū)起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服(fú)务(wù)消(xiāo)费(fèi)、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车(chē)消费(fèi)，大力推动(dòng)新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方(fāng)面(miàn)优化就业(yè)、收入分配和(hé)消费全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于(yú)营造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企着力发(fā)展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业。会议认(rèn)为，要更好(hǎo)推动国资(zī)央企在(zài)中(zhōng)国式(shì)现代(dài)化(huà)新(xīn)征程中走在前(qián)列，着力提(tí)升科技(jì)自立自强水平，提(tí)升自(zì)主创(chuàng)新能力；着力(lì)发展实体经(jīng)济特(tè)别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业，加(jiā)快推进(jìn)现(xiàn)代化产业体系建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国企改革(gé)深化提(tí)升行动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办(bàn)发布会介(jiè)绍一季(jì)度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一(yī)步将制定实施重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协(xié)同(tóng)；二是推(tuī)动出口(kǒu)保稳提质(zhì)，加(jiā)大对制造(zào)业外贸企业的支持力(lì)度(dù)，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需(xū)加快(kuài)恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不(bù)及预(yù)期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

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