央行有关负责人：长期国债收益率将运行在与长期经济增长预期相匹配的 合理区间内

开年以来，资金面保持合理充裕，短端市场(chǎng)利(lì)率平(píng)稳(wěn)运行，而长(zhǎng)期限国债利率(lǜ)震 荡下行，其中(zhōng)，30年期国(guó)债收益率(lǜ)降至2.5%以下。据《金(jīn)融(róng)时报》消息，近日，《金融时报》记(jì)者采访(fǎng)了中国人民银行有关部门负(fù)责(zé)人(rén)，回应对长(zhǎng)期国债收益率走势的看法。

此前，中国人民(课余生活画画三百字mín)银行（下称“央(yāng)行”）2024年一季度货币政策委员会例会指出，在经济回升(shēng)过程中，“也要关(guān)注长期收益率的变(biàn)化”，引发(fā)市场热议。业内专家普遍分析，当(dāng)前市场机构对政府(fǔ)债券等无风险资(zī)产偏好上(shàng)升，而长期限政府债发行速度较往年有(yǒu)所放缓，供(gōng)给缺口推(tuī)动了收(shōu)益率下行。

对于长期国债收益率变化(huà)，前述负责人指出，长期国(guó)债收益率主要反映长期经济增长和通胀的预期，但同时也会受到供
求关系等
其(qí)他因素的扰动。长期国债利率是(shì)作为(wèi)金融市场定价基准的国债(zhài)收益率曲线的重要组(zǔ)成部分。当前我国经(jīng)济长期向好的基本面没有改变，我国经济(jì)基础好、韧(rèn)性强、动能优、潜力大、活力足，央行对经(jīng)济增长前(qián)景是长期看好的。但供求关系等(děng)因素也会(huì)对长期 国债(zhài)收益率带来短期扰动。部分发达经济体在经济增(zēng)长预期较好的阶段，也曾由于市场供(gōng)需的阶段性失衡(héng)，出现国债收益率与(yǔ)长期经(jīng)济增长预(yù)期背离的情形。

前述负(fù)责人认为，长期国债收益率总体会运行(xíng)在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内。我(wǒ)国实际经济增速未来(lái)较长时期仍将保持合理水平，近一(yī)年 来回升向好的趋势在不断巩固。一些机(jī)构投资者也认为，未来通胀有望(wàng)从低位温和回升，长期国债收益率作为名义利率，本身会随着通胀水平回升而提高。这两 方面对长(zhǎng)期债券收益率都会形成支撑(chēng)。要看(kàn)到，我国债券市场发展已经取得长足进步，总量(liàng)居全球第二，但市场深度与价格形成机(jī)制还有持续提升和完善的过程，市场运行更(gèng)为复(fù)杂，长期国债收益率与长期经济增长(zhǎng)预(yù)期会出现(xiàn)阶段(duàn)性背离情形。

前述(shù)负责人指出，理(lǐ)论上，固定利率的长期限(xiàn)债券久(jiǔ)期长，对(duì)利率波动比较敏感，投资者需要高度重视利率风险。对于交易型投资者(zhě)，通过加大杠杆、拉(lā)长久期
，在短(duǎn)期价(jià)格(gé)大(dà)幅上行中可以获(huò)得(dé)更多收益，但也容易加剧课余生活画画三百字市场波动，需要承担(dān)价格大幅下(xià)行出现的(de)损失(shī)。对于银行、保险等配(pèi)置型投资(zī)者，如果将大量资金锁(suǒ)定在收益率过低的长久期债(zhài)券资产上，若(ruò)遇到负债(zhài)端(duān)成本显著上升，会面临(lín)收不抵支的(de)被动局面。去年硅谷银行因为将大量(liàng)存款和短期借款(kuǎn)用于购买久期较长的美国国债与抵押贷款支持证券（MBS），短(duǎn)债长投、期限错配，后(hòu)随着美联储加息(xī)、利率走高(gāo)，债券资产价(jià)格大(dà)跌导致银行出
现资不抵债和(hé)流动性危机。

历史上，我(wǒ)国央行曾在1997年尝试国债买卖操作，但受限于市场深度、广(guǎng)度不足(zú)，很快(kuài)便(biàn)中止。多(duō)年来，我国国债市场有了持续、长足(zú)发展，为央行开展国债现券买卖操作提供了条件。近期，市场普(pǔ)遍预测公开市场买 卖(mài)国债未(wèi)来将纳入政策工具箱。

对于央行在二级市场开展国债买卖，前述负责(zé)人表示，可以作(zuò)为一种(zhǒng)流动性管理方式和货币政策工具(jù)储备。中央(yāng)金融工作会议提出，“要充实货币(bì)政策工(gōng)具箱，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖”，我国国债(zhài)市 场规模已居全(quán)球第三，流动(dòng)性明显提(tí)高，这为央(yāng)行在二级市场开展(zhǎn)国债现券买卖(mài)操作提供了可(kě)能。不少专家提出，央行公开(kāi)市(shì)场操作可以配合(hé)财政进行赤字融资(zī)，但国债发行规模要相对足够大，同时发行节奏要相(xiāng)对稳定，才能有效实现政策传导，也能避免市场(chǎng)利(lì)率大幅波动(dòng)；而且，未来(lái)央行开展国债操作也会是双向的。还要看到，一些发达经济体央行在常规货币政策(cè)工具用尽(jǐn)情况下，被迫大规模(mó)单向买(mǎi)入国债(zhài)来实现货币政策目标，而我国坚持(chí)实施正常的货(huò)币政策，人民银行买(mǎi)卖国债与这些央行的(de)量化宽松（QE）操作是截然(rán)不同(tóng)的。

校对：李凌锋

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