两年可为投资者让利近100亿！公募费改第二步落定，新增这些表述……

公募费率改革第二阶段举措正式(shì)落(luò)地，交易佣金费率(lǜ)和分配比例上限将(jiāng)双双下降(jiàng)。

4月19日，证监会(huì)发布《公开募(mù)集(jí)证券(quàn)投资基金证券(quàn)交易费用管理规定》（下称《规(guī)定(dìng)》），自7月1日起(qǐ)正式实施。有非银分析师对券(quàn)商中(zhōng)国记(jì)者表示，相(xiāng)对此前披露(lù)的“征求意(yì)见(jiàn)稿(gǎo)”，《规定》把可能出现的政策漏洞补上，监管进一步收严收紧。

“以客户利益为出发点，推动交易费率和分配方式改革。”兴业证券表态称。据机(jī)构以2023年静态(tài)数据(jù)测(cè)算(suàn)，此(cǐ)次改革，2024年、2025年将分别为投资者节省32亿元、64亿元(yuán)成本。

与(yǔ)此同时，业内人士分(fēn)析称，短期内，券商业务或迎来“阵痛”，但长(zhǎng)期将推动券商切实加强(qiáng)证券交(jiāo)易、研究等服务能力建设，专注提升研究(jiū)深度和服务质量。

进一步(bù)强化佣(yōng)金用途约束

《规定》共十九(jiǔ)条，主要内容有四个方面：一是调降基金股票交易佣(yōng)金费率，二是降(jiàng)低基金管理人证券交易佣金分配比例上限，三(sān)是全面强化基(jī)金(jīn)管理人、证券公司相关合规内(nèi)控要求，四是明确基金管理人(rén)层(céng)面交易(yì)佣金信息披露内容和要求(qiú)。

经券商(shāng)中国记者梳理，与2023年12月(yuè)发布的“征求(qiú)意见稿”相比，此次(cì)《规定》的变动主(zhǔ)要集(jí)中在以(yǐ)下几个方面：

《规定》第四条强调基(jī)金管理人管理的被动股票型基金的(de)股票交易(yì)佣金费率不得通过(guò)交易(yì)佣金支付研究服务(wù)、流动性服务等其他费用；其他类型基金不(bù)得通过(guò)交易佣金支付研究(jiū)服务之外的其他费用。

《规定》第六条新增“基金管理人不得通过(guò)转换(huàn)存续基金证(zhèng)券交易模式等方式，规避第五条(tiáo)规定。”

某(mǒu)位不具名的非银分析师对券商中国记者表示，该条规定主要指券结基金(jīn)不(bù)适用单家支付15%、小基金（即上一年(nián)末股票型、混合型基金(jīn)管理(lǐ)规模合计未达到十亿元人(rén)民币的基金管理人）30%的上(shàng)限。监管此举(jǔ)意(yì)在限制新增通过转化成(chéng)券结基金的模(mó)式去(qù)绕过该规定(dìng)。

《规定》第八条也针对券(quàn)结基(jī)金做出调整。即基金管理人不得(dé)使(shǐ)用(yòng)交易(yì)佣金向第三方转(zhuǎn)移支付费(fèi)用，包括但不(bù)限(xiàn)于使用外部专家咨询、金融终端、研报平台、数据(jù)库等产生的费用。但基金管理人管理的采(cǎi)用券商交易模式的基金，使用交(jiāo)易佣金向第(dì)三方证券公司支付研究服(fú)务费用的(de)除外。

《规定》第九条新增：基金管理人委托货币经纪(jì)公司为基(jī)金提供(gōng)经纪服务的，相关服务费用不得从基金资产中列支。

前述分析师表示，这主(zhǔ)要针对债券交易，货币经纪公司为银行间债(zhài)券交易提(tí)供的服务，不从(cóng)基金资产(chǎn)列支。

《规定》第十一条新增：基金管(guǎn)理人的(de)总经理、合规负责人等高级管理人员应当认(rèn)真(zhēn)履行合规管理(lǐ)职责，合规负责人对本公(gōng)司证券(quàn)交易涉及(jí)的证券公司选择(zé)、协(xié)议签(qiān)订、服务评价、交易(yì)佣金分配、投资运作管理，以及存续基金转换交易模式等进行合规性审查。

《规定》第十三条强(qiáng)调证券(quàn)公司不得使(shǐ)用交易佣金为基金管理人违规向第三方转移支付费(fèi)用。

据方(fāng)正证券非银分析师许(xǔ)旖珊分(fēn)析，上述变动(dòng)总体可概括为三个方(fāng)面：一是强化佣金用途约束，不得(dé)进行非研究支出；二是完(wán)善规定，进一步规范基(jī)金费用管理；三是强化主体责(zé)任。

近两年可为投资者(zhě)让利近百亿元

总体(tǐ)看，多家机构都表示，《规定》的出台将投(tóu)资者利益保(bǎo)护(hù)放在首要位置。如兴业证券称，可从四方面来理解《规定》：

一是坚持投资者利益优先，将公募基金股票交易佣金费率调整至较为合理的水平，同时建立(lì)佣金费率动态调整机(jī)制，根据全市场费率变化情况，定期调整公募基金股票交易佣金费率。

二是加强(qiáng)佣金分配行为监管，结合行业实际将交(jiāo)易佣(yōng)金分配比例上限由30%调降至15%，切实防范利益输送(sòng)。

三是强化内部制度约束和(hé)外部监督制约，明确基(jī)金管理人、证(zhèng)券公司在佣金(jīn)支付方面相(xiāng)关禁止性行为及基金托管人的监督职责(zé)。

四是优化(huà)完善信息披露内容和要求，要求基金(jīn)管理人(rén)定期在官网披露(lù)整(zhěng)体层(céng)面的交易佣金费率(lǜ)水(shuǐ)平、年度汇总支出及(jí)分配明细等信息，强化市(shì)场监督(dū)和约束(shù)。

据悉，此次公募费率改革按照“管理费用－交(jiāo)易费(fèi)用-销售费用”的实施路径(jìng)分阶段(duàn)推(tuī)进。根据机构测算(suàn)，已(yǐ)于2023年7月启动的第一阶段改革，预计每年为投资者节约费用支出约140亿元(yuán)。第(dì)二阶段的交易佣金改革，以2023年静态数据测算，2024、2025年将分别为投资者节省32亿元、64亿(yì)元成(chéng)本。前两阶段(duàn)费率改革举措每年累计可为投资者节(jié)约成(chéng)本约200亿元。

中金(jīn)公司研(yán)报还提到，在整体(tǐ)降佣(yōng)降费的背(bèi)景下，投资者(zhě)所承担的公募(mù)基金管(guǎn)理费、托管费、证券交易佣(yōng)金以及销售环节等成本均有所下降，而监管(guǎn)引导基金公司及券(quàn)商提升投研能力有助(zhù)于提(tí)升公募基金的长期业绩(jì)表现，同时在券商财富管理业务从卖方代销向买(mǎi)方投顾转型过(guò)程中(zhōng)，投资者有望获得(dé)更多的获得(dé)感和费后(hòu)回报。

据了解，下一步公募费率改革将(jiāng)聚焦基金(jīn)销售环节，进一(yī)步规范认申购费率等销售环节(jié)费用，推动基(jī)金后台(tái)运营服务外包试(shì)点转常规，进一步降低中小基金(jīn)公司运营成本。相关改革措施预计将于2024年底前推出。

短期(qī)内将驱动行(xíng)业洗牌更加剧烈

而对于券商而言，此次交易佣(yōng)金改革短(duǎn)期内将是一次(cì)“阵痛”。中金公(gōng)司研报指出，短期而言，将研究业务定位(wèi)于核心业务或盈利(lì)中心、公(gōng)募分仓佣金排名靠前的中型特(tè)色券商或在降本增效的同时、加大投研份额的争(zhēng)夺力度，驱(qū)动行业洗牌更加剧烈；对于客群多元化、业务综合化的大(dà)型券(quàn)商而言，研究兼顾对外输(shū)出及(jí)对内赋能的职能，或将对研究(jiū)业务保持(chí)战略性投入。

实际上，自“征求意见(jiàn)稿”发布以来，就(jiù)不时有券商研究所传出优化、转岗等情况。2023年末时(shí)，就有分析师对券商中国(guó)记者表(biǎo)示，已经降薪近40%，且加大(dà)了对个人KPI的考核。

但另一方面，有些券商研究所也在逆势扩招，尤(yóu)其是一些中小型券(quàn)商。据券商中国记者了解，某央(yāng)企旗下券商和某地方金控平台(tái)旗下的研究(jiū)所都在持续扩招，前者已组建近百人团(tuán)队，仍在继续引进，后者则将投入不小资金招兵买马。而从(cóng)公(gōng)开(kāi)消息来看，如(rú)华(huá)福证券，近来已招(zhāo)揽了首席经济学家燕翔、原德邦证券(quàn)总裁助理兼研究所所长任志(zhì)强、食品饮料首席刘畅、互联网传媒首(shǒu)席杨晓峰(fēng)等知名行业人士。

另一位(wèi)非(fēi)银分(fēn)析师对券商中国记者表示，对于不同券商研究所，《规(guī)定》的影响要(yào)因人而异。一方面是交易佣金将下降33%，另一方面(miàn)非研究佣金也将持续压降，而这一(yī)部分的降幅可能超过50%。一(yī)些人员成本比(bǐ)较高(gāo)的券商(shāng)可能(néng)会受到较(jiào)大影响，或(huò)要降薪裁员。

长期看研究服务(wù)将从对外服务演变至内外兼修

长期来看，《规定》的落地则有助于推动券(quàn)商(shāng)进一步加强证券交易、研究等服务(wù)能力建设，专注提升(shēng)研究深度和(hé)服务质量。

中金公司研报指出，伴随着部分券商对于研(yán)究业(yè)务定位的调整，以及部分中(zhōng)小型机构的逐步退(tuì)出，行(xíng)业供(gōng)给(gěi)侧改革之下集(jí)中度将明显(xiǎn)提升。

就2023年分仓佣金数据来看，全年规(guī)模约168.36亿元，同比下降10.92%。马太效应(yīng)依然明显，前五名券(quàn)商席(xí)位占比(bǐ)25.4%，前(qián)十名券商(shāng)席(xí)位则分走市场(chǎng)四成左右蛋糕。但也出现了(le)一些(xiē)新的变化，在2023年公募(mù)基金分仓佣金排(pái)名前40的(de)券(quàn)商中，民生证(zhèng)券(quàn)、国海证券、德邦证券、财通证券和国联证券均实现了超20%以上的增长。相对(duì)应的，粤开证券、东兴证券、西部(bù)证券等则有所(suǒ)下滑(huá)。

当交易(yì)佣金改(gǎi)革靴子(zi)正(zhèng)式落地，未来券商研究所该(gāi)如何转型？中金公司研报指出，一方面(miàn)，券商可通过(guò)拓展(zhǎn)覆(fù)盖(gài)市场（如国际化(huà)/北交所(suǒ)）、品(pǐn)类（如REITs）、主题（如ESG）等方式(shì)拓宽研究广度和深度，打造差异化投研(yán)服务。

另一方面，中(zhōng)金公司称，券商可协(xié)同财富(fù)管理、IT等部门(mén)，为基金公(gōng)司提供综合金融服务，如：券结模式(shì)不仅可豁免佣金分配比例上限规定，亦可撬动投研、代销、托管、结算、融券等一体化服务(wù)，有助于(yú)券商延伸公募产业(yè)链条、增厚综合服务收益；此外，头部(bù)券商财富管理及卖方投研数字化(huà)亦有望迎来发展机(jī)遇。

兴业证券表示，未来证券公司对于(yú)研究业务定位(wèi)将从对外服务演变至内外兼修，在继续深耕好产业和公(gōng)司研究本(běn)职(zhí)工作的基础上，一方面通过拓(tuò)展市场（例如海(hǎi)外市场）和品类（例如Reits）的方式丰富研究的广度，另一方(fāng)面深化与投行(xíng)、财富等部门的协(xié)同(tóng)，为客户提供综(zōng)合金融服(fú)务。同时，《规定》也有利于推动中小证券公司实现专业化、特色(sè)化、差(chà)异化发展，打造“小而精”的券商研究所。