【研报掘
金】机构：继续全面看多煤炭板块 关注煤炭的历史性配置机遇

机构(gòu)指(zhǐ)出(chū)，当(dāng)前，煤炭板块具有高业绩、高现金、高分红(hóng)属性，叠加行业(yè)高景气、长周期、高壁垒特征，以 及低估(gū)值水平和(hé)一(yī)二级估(gū)值倒挂，煤炭板块投资攻(gōng)守兼备。继续全
面看多煤炭板块，继续建(jiàn)议关(guān)注(zhù)煤炭的历史性配置机(jī)遇(yù)。

核心(xīn)逻(luó)辑

1.煤价底部(bù)区域探明，看好5月下旬上涨行情。当(dāng)前产地供(gōng)应稳中 偏紧，发(fā)运方面呼铁局运费优(yōu)惠政策落地(dì)后唐呼线运量有所提升，部分对冲大秦线检修对港口库存的去化作用，但现货资源依旧(jiù)较为紧
缺。需求方面当前为电煤需(xū)求淡季，非电需求环比略(lüè)有改善，预(yù)计短期煤价不具备(bèi)大涨基础，5月下旬后电力需求逐步释放煤价或(huò)进入快速上行通道。板块方面，伴随公司年报及一季报业绩陆续发(fā)布，煤企盈(yíng)利高(gāo)稳定性及(jí)高(gāo)股息属性再次凸显，行情热度提升。

2.随着下游复工复产向(xiàng)好尤(yóu)其是停缓建基建项目的复工，非电需求有望(wàng)逐步改善，叠加安全监管 持续约束下国内(nèi)煤炭供给收缩（2024年1—3月，全(quán)国原煤产量同比下降4.1%）和海外(wài)煤价持续维持
高位(wèi)或引(yǐn)发的进口煤减量，特别是现货量紧张和库存并未明显垒库(kù)甚至焦煤库存处于同期相对较低水平，预计短期煤价企稳止跌或呈小(xiǎo)幅震荡，而一旦需求边际改善(shàn)，价格具有较大向上弹性，焦煤价格(gé)或(huò)率先反弹。

3.煤炭供需两端供给最为关键，供给无弹性而(ér)需求有弹性，主要矛(máo)盾在于需求能(néng)否兑现明显复苏。当前要客(kè)观看待煤价淡旺季的正常波(bō)动，无需过度在意短期价格回调，更应该关注全年价格中枢仍 处于相对较高水平，进而决(jué)定着优质煤炭企业仍(réng)有望保(bǎo)持(chí)较(jiào)高ROE水平。总体上，能源(yuán)大通(tōng)胀背景下，未来3—5年煤炭供需偏紧的格局仍未改变，优质煤(méi)炭企业依然具有(yǒu)高(gāo)壁垒、高现金、高分(fēn)红、高股息的属性，叠加煤价筑底推动板块估值重塑，板块投资攻(gōng)守兼备且具有高性价比，短期板(bǎn)块回调后已凸(tū)显出较高的投资价值，再度(dù)建(jiàn)议重点把握现阶段煤炭的(de)配置机遇。

4.在(zài)能源转型过程中，需要(yào)对能源系统平稳运行进行保驾护航，安全稳定和成(chéng)本低廉的煤电无疑是更好选择。中长期来(lái)看，火力发电在发(fā)电领域(yù)主体地(dì)位不会(huì)改变，遇到极端情况下地位还会(huì)进(jìn)一步强化“十四五”期(qī)间火电新装机组(zǔ)同比明(míng)显提升，火电生产仍呈现(xiàn)不断增长的(de)势头，同时油(yóu)价维(wéi)持在
中高(gāo)位，煤化工项目的建(jiàn)设和生产(chǎn)积(jī)极性(xìng)都有提升，未来若干年煤炭需求或将持续提(tí)升。然而开采(cǎi)煤矿手续复杂(zá)、建设和生产周期长，新(xīn)建矿井成本大(dà)幅抬升，主流煤企新(xīn)建矿井意愿(yuàn)仍然很弱
，行业在产产能基本达(dá)到高负荷状态，经历过去两年产能核增后(hòu)，核增空间(jiān)已(yǐ)经大幅(fú)减少，叠加
东部等(děng)地区资源枯竭矿井不(bù)断(duàn)退(tuì)出，行(xíng)业供给约束 的能力依然(rán)没变。预计未来若(ruò)干年，煤炭行业依(yī)然维持紧平衡状态，煤炭行业(yè)资产 质 量高，账
上现金流充沛(pèi)，煤炭上市公司呈现“高盈利、高现金流(liú)、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特(tè)征(zhēng)，建甘源食品：公司已经开展海外业务工作 在新增海外客户和订单量方面有所突破议淡化煤价短期波动，把握煤炭板(bǎn)块(kuài)价值属性，维持行业(yè)“推荐”评级。

利好个股

民(mín)生证券指出，标的方面，推荐以下投
资主线：1）行业龙头公司业绩稳健，建议关注中国神华、陕西煤业和中煤能源(yuán)。2）强α属性公 司，建议关注晋(jìn)控煤业和新集能源(yuán)。3）高股息率公司配置(zhì)价值凸显，建议关注华(huá)阳股份和兰花科创。4）煤价中(zhōng)枢上(shàng)移后高(gāo)弹性标的，建议关注潞安(ān)环(huán)能、山煤国际和兖矿(kuàng)能(néng)源。5）稀缺焦煤标的，建议关
注恒源(yuán)煤(méi)电、淮北矿业、平煤股份和(hé)山(shān)西焦煤。

信达证券认为，自下而上重(zhòng)点(diǎn)关注：一是内生外延增长(zhǎng)空间大、资源禀赋优的兖矿能源、广汇能源、陕西煤业、山煤(méi)国(guó)际(jì)、晋控煤业等；二(èr)是央改(gǎi)政(zhèng)策推动(dòng)下资产价值重估提升(shēng)空(kōng)间大的煤(méi)炭央企中国神华、中煤能(néng)源、新集(jí)能源等；三是全球资源特(tè)殊稀(xī)缺的(de)优质冶金煤公(gōng)司平煤股份、淮北矿业、山(shān)西焦煤、潞安(ān)环(huán)能、盘江股份等；四是(shì)建议关注可(kě)做冶(yě)金喷吹煤的无烟煤(méi)相关(guān)标的(de)兰花科创、华阳股份等(děng)，以及新(xīn)一轮产能周期下煤炭生产建设
领域的相关机会，如天地科技(jì)、天玛智控(kòng)等。

本文(wén)内容精选自以下研(yán)报：

信(xìn)达证券《煤炭
开采行业周报：3月原煤产量(liàng)持续收缩，供给约束下煤价震荡 有底》

民生证券《煤炭周报：煤价底部(bù)区域探明，看(kàn)好5月下旬上涨行情》

国海证券《煤(méi)炭开(kāi)采行业周报：全国3月煤炭产量维(wéi)持负增长；煤炭价格全方面上涨》

机构指出，当前(qián)，煤炭板块具(jù)有高业绩、高现(xiàn)金、高分红属性，叠加行业高景气、长周期、高壁垒特征，以及低估值水平和一二(èr)级估值倒挂，煤炭板(bǎn)块(kuài)投资攻守兼备。继续全(quán)面(miàn)看多煤(méi)炭板(bǎn)块
，继续建议关注(zhù)煤炭的历史性(xìng)配置机遇。

核心逻(luó)辑

1.煤价(jià)底部区域探明，看(kàn)好5月下旬上(shàng)涨(zhǎng)行
情。当前产地供应稳中偏紧，发运(yùn)方面呼铁局(jú)运费优惠政策落(luò)地后(hòu)唐呼(hū)线运量有所提升，部分对(duì)冲大秦线检修(xiū)对港口库存的去(qù)化作 用(yòng)，但现(xiàn)货资源依旧较为紧缺。需求方面(miàn)当前(qián)为电煤需求淡季，非电需(xū)求环比略有改善，预计短期煤价不具备大涨基础(chǔ)，5月下旬后(hòu)电力(lì)需(xū)求逐(zhú)步释放煤(méi)价或进入快速上行通道。板块方面，伴随公司年(nián)报及一(yī)季报业绩陆续发布，煤企(qǐ)盈利高稳(wěn)定性及高(gāo)股息属性再(zài)次(cì)凸显，行情热度提升。

2.随着下游复工复产(chǎn)向好(hǎo)尤其是(shì)停缓建基建项目(mù)的复工，非甘源食品：公司已经开展海外业务工作 在新增海外客户和订单量方面有所突破电需求有望逐步改(gǎi)善，叠加安全 监管(guǎn)持续约束下国内煤炭供给收缩（2024年1—3月，全国原煤产量同比下降4.1%）和海(hǎi)外煤价(jià)持续维持高位或引发的进(jìn)口煤减量，特别是现(xiàn)货量紧张和库存(cún)并未明(míng)显垒库(kù)甚至(zhì)焦煤库存处于(yú)同期相(xiāng)对较低水平，预计短期煤价企稳止跌或呈小幅震(zhèn)荡(dàng)，而一旦需求边(biān)际改善，价(jià)格具有较大向上弹性，焦煤价格或率先反弹。

3.煤炭供需两端(duān)供给(gěi)最为关(guān)键，供给无弹性而(ér)需求有弹性，主(zhǔ)要矛盾在于需求能否兑(duì)现明显复(fù)苏。当(dāng)前要客观看待煤价淡旺(wàng)季(jì)的正常波动，无需过度在意短期价格回调，更应(yīng)该关注全年价(jià)格中枢仍处于相对较高水平，进而决定(dìng)着优(yōu)质(zhì)煤炭企业(yè)仍有望保持较高ROE水平。总体上，能源(yuán)大通胀背景下，未来3—5年煤炭供(gōng)需偏紧的格局仍未改变(biàn)，优质煤炭(tàn)企业依(yī)然具(jù)有高(gāo)壁垒、高现金、高分红、高股息的属性，叠加煤价筑底推动板块估值重(zhòng)塑，板(bǎn)块投资攻守兼备且具有高性价比，短(duǎn)期板(bǎn)块回调后已凸显出较高的投资价值(zhí)，再度(dù)建(jiàn)议重点把握现阶段煤炭的配置机遇。

4.在能源转型过(guò)程中，需要对(duì)能(néng)源系统平稳运行进行保驾护航(háng)，安全稳定和成本低(dī)廉的煤电无疑是更好选(xuǎn)择。中长期来看(kàn)，火力发电在发(fā)电领(lǐng)域主体(tǐ)地位(wèi)不会改变，遇到极端情况下地位还会进一步强化
“十四五”期间火电新装机组同比明(míng)显(xiǎn)提升，火电生产仍呈(chéng)现不断增长的势头，同时油价维(wéi)持在中高 位，煤化工项(xiàng)目的建设和生产积极性都有提升，未来若(ruò)干年煤炭(tàn)需(xū)求或将(jiāng)持续提升。然而开(kāi)采(cǎi)煤矿手续复杂、建设(shè)和生(shēng)产周期长，新建矿井成本大幅抬升，主流煤(méi)企新建矿井意(yì)愿仍然很弱，行(xíng)业在产产能基本达到(dào)高负荷状甘源食品：公司已经开展海外业务工作 在新增海外客户和订单量方面有所突破态，经(jīng)历过去(qù)两年产能核增后，核增(zēng)空间已经大幅减少
，叠加东部等地区资源枯竭矿井不断退出(chū)，行(xíng)业供(gōng)给约束(shù)的(de)能力依然没(méi)变。预计未来若(ruò)干年，煤炭(tàn)行业依然维持紧平衡(héng)状态，煤炭(tàn)行业(yè)资产质量高，账上现
金流(liú)充沛，煤炭上市公(gōng)司呈现“高盈(yíng)利、高现金流、高(gāo)壁垒、高分红(hóng)、高安全边际”五高特征，建议淡化煤价短期(qī)波动，把握煤炭 板块价值属性，维持行(xíng)业“推荐”评级。

利好个股

民生(shēng)证券指(zhǐ)出，标的方(fāng)面，推荐以下投(tóu)资主线：1）行业龙头公(gōng)司业绩稳(wěn)健，建议(yì)关注中国神华、陕西煤业
和中(zhōng)煤能源。2）强α属性公司，建议(yì)关注晋控煤(méi)业和新集能(néng)源。3）高股息率公(gōng)司配置(zhì)价值凸显，建议关注华阳股份和兰花科(kē)创。4）煤价(jià)中枢上移后(hòu)高弹性标的，建(jiàn)议(yì)关注潞安环能、山(shān)煤国际和兖矿能源。5）稀缺焦煤标的，建议关注恒源煤电(diàn)、淮北(běi)矿业、平煤股份和山西焦煤。

信(xìn)达证券认为，自下而上重点关注：一是内生外延增长空间大(dà)、资(zī)源禀赋优的兖矿能源、广汇(huì)能源、陕西煤(méi)业、山煤国际(jì)、晋控煤业等；二(èr)是央改政策推动下资产价值重(zhòng)估提升(shēng)空间(jiān)大的煤炭央企中国神(shén)华、中煤能源、新集能源等；三(sān)是全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、潞安(ān)环能、盘江股份等；四是建议关注可(kě)做冶金喷吹煤的无烟煤(méi)相关标(biāo)的兰花科创、华阳股份等，以及(jí)新一轮产能周期下煤炭生产(chǎn)建设领域的相关机会，如天地科(kē)技、天玛智控等。

本文内(nèi)容精选自以下研报：

信达证券《煤(méi)炭开采行业周报：3月原煤产量持续收缩(suō)，供给约(yuē)束下(xià)煤价震荡有底》

民生(shēng)证券《煤炭周报：煤价底部区域(yù)探明，看好5月下旬上涨行情》

国海证券《煤炭(tàn)开采行业周报：全国(guó)3月煤炭产量维持负增长；煤炭(tàn)价格全方面上涨》

校对(duì)：刘榕枝(zhī)

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