▲申万菱信基金 付娟

观点摘要：

“我一直记得在申万研究所培(péi)训(xùn)时，一位(wèi)老师说过：你跟别(bié)人交往，到(dào)底是靠什么？不是靠(kào)自来熟的能力，而是用专业交(jiāo)换专业。正是(shì)通过这种(zhǒng)专业能力的输出，我跟空调行业上下游做起了朋友，获得了有价值的信息。”

“美国从21世纪以来一直是创新引(yǐn)领，创(chuàng)新主要靠科技，而美国的科技公司相(xiāng)对容易形成垄断，结果是大公司越来越(yuè)大，市值占比自然也越来(lái)越(yuè)高。而(ér)中国(guó)是以制造业为核心的产业结构，注定产业(yè)结构是
多样化的，且有很多小(xiǎo)而美的细分行(xíng)业龙头(tóu)，市值(zhí)结构跟美国必然会有很(hěn)大不(bù)同。另外，中国的(de)中小市值
公司比德国、日本(běn)的同类(lèi)公 司估值更低(dī)，占(zhàn)的比例(lì)更(gèng)小(xiǎo)，的确被低估了。”

“我是发自内心喜欢(huān)新兴产
业，现在主要聚焦在(zài)AI上，细(xì)分包括算力、应用、人形(xíng)机(jī)器人
、智能驾驶、卫星(xīng)互联 网等。AI可以全面提升生产 力、提升国家 竞争 力，有人说，AI就像移动互联(lián)网的iPhone时刻，我觉得(dé)AI对(duì)人(rén)类的意义比iPhone时刻更重要。虽然我们(men)在综合大模型、通用大模型方面相对美国有两到三年的差距，但 并不妨碍我们(men)在(zài)细分领域深(shēn)度(dù)应用(yòng)，我们在某一(yī)个特殊功能上的模型(xíng)可以做得很好，就像Kimi，相信中(zhōng)国在AI方面的 应 用不会比美国慢(màn)。”

“中国经济已进入(rù)高质(zhì)量发展阶(jiē)段，不需要放太多的(de)精力去研究总量逻辑，而(ér)应该研(yán)究结构性问题。新 质生产力是承托起整个经济以(yǐ)及人均(jūn)GDP继续(xù)提(tí)升的重要支撑点，值得(dé)重点(diǎn)关注。中国经济内核在发生(shēng)明显的(de)改善，以制造业为核心的优(yōu)势地位(wèi)不(bù)会被替代。房地产调整虽然短期带来(lái)了压力，但房地产(chǎn)释放出来(lái)的
人力、资(zī)金，会逐渐向其它产业转移，其实
是一件好事(shì)。”

正文

2020年(nián)底，核心资产气势如虹，很多人都相信，这次真的不一(yī)样。

喜欢特立独行的申万菱信(xìn)权益投资部总监、基金经理付娟却有自己的(de)看法，她发表了一篇关(guān)于增量经济的(de)文章，在她看来，核心资产是存量经济，而国产替代与中国(guó)自主品牌正在崛起，是不容(róng)易忽视的增量经济。她决定拥抱科技(jì)与创新(xīn)，抓住中小市值(zhí)股票的机会。

付(fù)娟2006年毕业于上(shàng)海财经大(dà)学，获(huò)会计(jì)学博士学位，有深厚的财务功底。博士毕业后加(jiā)盟申(shēn)万证(zhèng)券研究所任(rèn)分析师，2010年加盟(méng)农银汇理基金管理(lǐ)有限公司任基金(jīn)经理(lǐ)助理、基金经(jīng)理、投资总监(jiān)。2020年加入申(shēn)万(wàn)菱信基金公(gōng)司
，任基金经理、投研部(bù)负责人。

日前，证券时报·券商中国记者采访了付娟。从2021年中到(dào)现在，A股市场经历了(le)三年艰难的调(diào)整期，在大家情绪比较谨慎的(de)当(dāng)下，付(fù)娟却保(bǎo)持乐 观，在她看来，虽然中国经济(jì)增长整体放缓，但中(zhōng)国经(jīng)济的内(nèi)核正在改善(shàn)，她认为不要(yào)放太(tài)多精力研究总量，而应该重(zhòng)点研究结构性机会。

以下为采访实录：

做研究是梦想中的工(gōng)作，希望尽全力做到最好

券商中(zhōng)国(guó)记者：请讲讲你的(de)早期经历，为什么来到(dào)证券行业？

付娟：我是山(shān)东人，高考时(shí)考进了上海 财经大学会(huì)计学院，本科毕业后，我考本校会计硕士，考到全国第七名，学校(xiào)提出前(qián)十名可以免费升博，就这样，我拿到了会计(jì)学博士学位。

读博对(duì)我帮助特别大，我(wǒ)的研究方向是公司内部审计，需要从特(tè)别微(wēi)观的角(jiǎo)度去看企业，为此，我当(dāng)时走 访了上海很多大型国企(qǐ)，开始接(jiē)触实业和产业。另外，我花了3个月废寝忘食地赶出了10万(wàn)字(zì)的博士论文，既要有逻辑性也要有创新，对我的思维和动手能力都是很好的训练。这些积累，为我后来(lái)做调研、写研(yán)究报告打下了很好的基础(chǔ)。

毕业(yè)时，大家(jiā)都劝我留校任(rèn)教，但我喜欢(huān)探索外面未知的世界，决定出来找工作，我拿到了一家(jiā)头部券商(shāng)投行的(de)Offer，但申万研究所也向我伸(shēn)出了橄榄枝，研究所副所长老师找我谈话(huà)，我觉(jué)得他很真诚(chéng)，就(jiù)决定过去，但当时(shí)真不太(tài)知道股票研究到底是什么。正式入职后，才发现这是我梦想中(zhōng)的工作，我非常喜欢做研究，觉得太有意思了，所以，能入(rù)行真是非常幸运。

券商中国记者：你当时负责研究什么行(xíng)业？

付娟：所里让我看家电，我当时认为家电很简单，并(bìng)且家电已经过了较好的年 代了，我(wǒ)也跟大家一(yī)样想要看很(hěn)火的“五朵金(jīn)花”。当时的副所长说，我们要找能力强的人看家电，如果你把家电(diàn)看(kàn)透了(le)，那(nà)么其它行业对你来说就可驾轻就熟。我(wǒ)以为他“忽悠(yōu)”我，很多年以后(hòu)，我才意识到自己从(cóng)家电研究中获(huò)益匪浅。

家电行业是中国(guó)较早完整(zhěng)经(jīng)历(lì)几轮周期的产业(yè)，看(kàn)过了(le)几轮(lún)家电企(qǐ)业的兴衰成败以及市场结构变化(huà)的过程，有了比较(jiào)完整的产业周期视角，再去看(kàn)其它(tā)制(zhì)造业，就可以预(yù)期它们会经历什(shén)么，面临价格战(zhàn)时会怎么博弈。公 司从小到大会面对哪些人员以及管理上的困(kùn)难，在多元化过(guò)程中(zhōng)如(rú)何调整、平衡业(yè)务。家电企业的(de)管理水平很(hěn)高，包括(kuò)产品管理、品牌管(guǎn)理(lǐ)、营(yíng)销(xiāo)管理等都很成熟，后来(lái)家电龙头企业为全中国各类制造业输送了(le)很多人才。非(fēi)常感谢刚入行时(shí)能看家电，感谢家电行业给我提供了研究的大框架。

券(quàn)商中 国记者(zhě)：你当时如(rú)何做研究？

付娟：我们(men)当时全部分析师团队加在一起(qǐ)大约30-40人，基(jī)本上是一(yī)个人负责研究一个行业(yè)，从查数据开始，到(dào)调(diào)研(yán)、写报告，到最后宣(xuān)讲、路演，都是一个人
做，还要在上市公司和基金客户(hù)之间建立良好的沟通桥梁(liáng)，所以(yǐ)，我们当时有点像全能的个(gè)体户。

做研究的乐趣在于能够先于别人发现变(biàn)化。我(wǒ)的性格是(shì)喜欢把一件事做到极致(zhì)，于是把(bǎ)行业模型
拆得特别精细，以至于有竞争对手说(shuō)：“你可能在(zài)犯精确的(de)错误。”我的想法是，即使结论是错的，但拆解模型的过程，在引导我们从不同的角(jiǎo)度(dù)去思考(kǎo)问题的过程中，有利于形成一个比较完整的分析框架。

券商中国记者：有什么记忆深刻(kè)的研究案(àn)例？

付娟：现(xiàn)在回想起来，当时研究(jiū)空调的库存比较有意思。空调行业跟很多行(xíng)业(yè)不(bù)一样，有大量存货压在经销(xiāo)商，经销商成了一个巨(jù)大的蓄水池，这部分库存对行业有举(jǔ)足轻重的影响，但这是公司(sī)竞争的(de)一个重要手段，是(shì)商业机密，所以成了(le)黑
箱，没人能拿(ná)到特别准确的统计数据。我下决心想搞清楚经
销商(shāng)的库存(cún)，但我没有找相熟的家电公司介绍，而是自己从百度上搜索经销商电话，再一家家打过去，软磨(mó)硬泡，还真的撬开(kāi)了一个口子(zi)。慢慢跟经(jīng)销商做成了朋友，获取了(le)一些真实的信息。我还主动联系做数据发布的公司，跟他们建立(lì)友好(hǎo)的关系，希望可以(yǐ)拿(ná)到第一手的数据。我一直记得在申万研究所培训时，一位(wèi)老(lǎo)师说过：你跟别人(rén)交往，到底是靠什么？不(bù)是靠自来熟的能力，而是用专业交(jiāo)换专业。正是通过这种专业能力的输出，我跟空调行业上下(xià)游做(zuò)起了朋友，获得了有价值的信(xìn)息(xī)。

券商(shāng)中国记者：据了解，你当时写(xiě)的调(diào)研报告(gào)被视(shì)作典(diǎn)范。

付娟：我虽然从来没有要追求做成第一，但还(hái)是希望尽全力做到(dào)最好。

我有会计学的背景，喜欢在不同数据间(jiān)建立(lì)勾稽关系，来印证我的结论(lùn)，所以我当时的报(bào)告也得到过一些赞誉。

那时，研(yán)究所的所有分析师都在比拼研究功底、独特的视角，那种比拼赶超的氛围(wéi)激发了(le)我的潜 能。会计分析能力成为了助力我快速成长的利(lì)器。第四年，家电行业于我已经很少(shǎo)有可(kě)挑战和(hé)进一步(bù)发展的空间，于是(shì)跳槽公募基金，转型做了买方(fāng)。

不管怎么迭代，骨子里都是超级成长股的思路

券商中国记者：2010年你来到(dào)农(nóng)银汇理基金 ，早期主要做什么工作？

付 娟：我(wǒ)到公募后刚开始做基金经理助理兼家电、医药研究员(yuán)，带我的基金经理特别(bié)喜欢研究(jiū)成长股，让我重点研
究(jiū)开(kāi)板没(méi)多(duō)久的创业板。2010年10月，恰逢火爆市场的(de)iPhone 4推出，我开始每(měi)天研究手机和移动互联网。当时先进的移动互联网(wǎng)公司分布在日本、韩国和中国台湾地区(qū)，这些地区成为我每年定期调 研的目(mù)标。手机产业链最(zuì)早在中国(guó)台湾(wān)发展，我们先行(xíng)研究台湾地区(qū)的iPhone产业链，再回到A股找映射(shè)，不过A股(gǔ)的公司很给力，手机产业链很快转移(yí)到了大陆，我们找到了很多优
秀的投资标的。这段经历种下了我喜欢做成长(zhǎng)股的(de)种子，后(hòu)来不管如何(hé)迭(dié)代，毫无疑问，我的骨子里都印(yìn)刻着超级成长股的
思路。

券商中(zhōng)国(guó)记者：2012年4月你开始(shǐ)管理基金(jīn)，公开资料显示，2013年你做基金经理(lǐ)的第一(yī)个完整年度就拿到了(le)前10名的优(yōu)异成绩。

付娟：我早期投资特别(bié)顺，因(yīn)为研究比(bǐ)较充(chōng)分，做基金经理后，完整地享受到了智能手机和移动互联网的产业红利。前期业绩好大大减轻 了后面的操作压(yā)力，可以比较从容地形成自己的风格。2015年，因为业绩(jì)不错，我在公(gōng)司的管理(lǐ)职级也是一(yī)步(bù)一个台阶。当(dāng)年晋升为(wèi)公(gōng)司投资副总监，承担着(zhe)公司投研的责任和管理权限。

券商中国(guó)记者(zhě)：你在投(tóu)资的哪个阶段感(gǎn)受到了(le)压力？

付娟：一方面，2016年开始供给侧改革，是偏上(shàng)游的机 会(huì)，这(zhè)是我极不(bù)适应的一年。2018年，中(zhōng)美贸易冲突升级，市场(chǎng)走低，我(wǒ)也有些无(wú)所适从，很痛苦(kǔ)。理想很丰满，现实(shí)很骨(gǔ)感，在市场(chǎng)波动(dòng)中，我曾经认为有希(xī)望成为英雄(xióng)的上市公司都纷纷遭遇滑铁卢。在客观市场面前我开始往回(huí)收(shōu)，甚至还(hái)学会了防守。甚至在2018年，一度只有六(liù)成仓位，而且几乎全部持有低波动的股票。

另一方(fāng)面，从2017年到2021年(nián)春节，是中(zhōng)国(guó)核心资产也(yě)称(chēng)为 “中国(guó)版漂亮(liàng)50”的时代(dài)，但我内心始终对核心资产的成(chéng)长性较为谨慎，未曾 参与。总体上，2016-2020年，是(shì)我(wǒ)在投资(zī)上相对(duì)压力较大的时期。

券商中国记者：你(nǐ)早(zǎo)期一手管产品，一手负责管(guǎn)理工作，如(rú)何平衡(héng)精力？

付娟(juān)：这的确(què)是一把双刃剑，因为我当时不仅要向下管理(lǐ)，还要向上管理(lǐ)。我喜欢也比较擅(shàn)长向下(xià)管理
。首先，勤奋是我最大的(de)标志，我的工作量(liàng)是团队(duì)中很高(gāo)的；其次，我很注重带团队(duì)，注(zhù)重打造团队和睦、学习(xí)和上进的氛围，虽然管理方式相对严厉，但实打实帮 助(zhù)到了团(tuán)队成员。

在上一个(gè)公(gōng)募平台做管理的5年(nián)，团队培养了一批又一批优秀的研究员(yuán)和基金经(jīng)理，还有非(fēi)常重要的一(yī)点是，作(zuò)为一名管理者，需要对各(gè)种风格都(dōu)支持，从而开阔了我的视野，让(ràng)我对风格的包(bāo)容度、认知的程度大大提升(shēng)。我当时负责管理整个(gè)大投(tóu)研，除了管理权益，也管理(lǐ)指数、FOF、海外、固收、量化等，对各条线的投资都积累了较深(shēn)的认知。

看好增量经济，抓住中小市值股票的机
会

券商中国 记者(zhě)：2020年(nián)你加盟(méng)申万菱信，换了一个平台后你在投资(zī)方向上有什么变化吗 ？

付娟：2020年底我(wǒ)发过一篇文(wén)章(zhāng)，非常明确地(dì)提出，核心资产是存量经济时代的产(chǎn)物，而增量(liàng)经济时代正(zhèng)在来临，中小市(shì)值的股票已经被低估，或将迎来春天。

为什么会有如此肯定的结论？我特(tè)别喜(xǐ)欢调研，我做调研、与相关专家探(tàn)讨、做数据分析，如对(duì)比中国、美(měi)国、德国、日本、韩国等国家的产业结构(gòu)和上市公司(sī)市值分布，发现中国的漂亮50跟美(měi)国的漂亮50完(wán)全不一样，也不能跟美国“二八”的市值结构比，为(wèi)什么？因为产业结构不一样，美(měi)国从21世纪以来一直是创新引领，创新主要(yào)靠科技(jì)，而美国的科技公司相对容易形成垄(lǒng)断(duàn)，结果是大公司越来越大，市(shì)值占比自然也越(yuè)来越(yuè)高。而中国(guó)是以(yǐ)制造业为核心的产业结构，注定产业结构是多样化的，且有很多小而(ér)美的细分行业龙(lóng)头 ，市值结构跟美国必然会有(yǒu)很(hěn)大不同。另外，中国的中(zhōng)小市值公(gōng)司比德国(guó)、日本的同类公司(sī)估(gū)值更低，占(zhàn)的比例更小，的确被低估了。

券(quàn)商中国记者：请(qǐng)具体讲讲增量经济(jì)。

付娟：2018年中美贸(mào)易战开始，我们(men)在调研(yán)中发现，各行各业都在做国产化替代。以前我们只(zhǐ)能做金字塔(tǎ)的下面，贸易(yì)战给了我们机会往上(shàng)做，而且发(fā)展速度(dù)很快，比如半导体设备。

另(lìng)外，中国企业过去以贴(tiē)牌为主，2020年新冠疫情的暴(bào)发导致海外停(tíng)工，而中国生产(chǎn)线未停工，这一契机让(ràng)市(shì)场发现(xiàn)国产自主品牌(pái)广受市场欢(huān)迎，由此一来，国外停工了，只有中国还在(zài)正常生产，突然(rán)发(fā)现中国的自主品牌在海(hǎi)外也很(hěn)好卖，跨境在(zài)线零售平台应运而生，这也 让我意识(shí)到，中国是有增量经济的(de)。而现在，又多(duō)了一(yī)个新的增量经济 ——AI（人工(gōng)智能）。增(zēng)量经济不仅(jǐn)包括创新产业、科技产(chǎn)业，也包括更(gèng)高附加值(zhí)的产品(pǐn)。虽然中国的(de)GDP增长有所放缓，但这只是实
物量的放缓，我们孕育的高价量的(de)东(dōng)西正在蓄势，正(zhèng)在起来。

2020年之后，我的精力又再次回到创新成长
上。2021年(nián)，我(wǒ)抓住了中小市值股票上涨的机会，所以业绩比较好，2023年也不错。不过(guò)，因为(wèi)量化基金 的(de)强化，小股票出(chū)现调整，我所(suǒ)管理(lǐ)的产品也有所波及。但我始终相信，中国的市场结构会是百花 齐放，未来(lái)会有很(hěn)多由技(jì)术(shù)引领的领域闪现出来。

券商中国记(jì)者：2020年核心资产正火时，你(nǐ)如(rú)何(hé)看？

付娟：我不会 死守一(yī)个板块，也不会随波逐流，这可能是在卖方时培养起来(lái)的习惯，我们研究所长总是(shì)说，不(bù)要看(kàn)竞争对手写(xiě)什么报告，要有自己的独立判(pàn)断。从那时候起(qǐ)，我没有参考过一篇友商写的
家电研报，更多是(shì)按照我的想法去写。后(hòu)来在投资上，我也不太喜
欢(huān)跟别人做得一样。第一，我不喜(xǐ)欢抱团(tuán)，比如2021年新能源(yuán)很火时，我只是少量参与了一点(diǎn)；第二看不(bù)懂的东西，我不会轻(qīng)易加仓。

相信中国在AI应用方面不会比美国慢

券(quàn)商中国记(jì)者：谈谈你对AI的观点？

付娟：我是发自内心喜欢新兴产业，现在主要(yào)聚焦在AI上(shàng)，细分(fēn)包括算力、应用、人形机器人、智能驾驶、卫星(xīng)互联网(wǎng)等。AI可以全面提升生产力、提(tí)升国家竞争力，有人说，AI就像移动互联网的iPhone时刻
，我觉得AI对人类的意义比iPhone时刻更重要。

科(kē)技的魅(mèi)力在于不(bù)可预期 ，日前，我(wǒ)参加了在美国硅谷的GTC大会，台上的演讲者令 我印象最深的一句(jù)话是：太快了！这一年变(biàn)化太快了，令所有人都感到震惊！一是芯(xīn)片的紧缺，成为影响(xiǎng)开发(fā)进度的非 常重要的瓶颈；二是AI应用(yòng)带来的效(xiào)果(guǒ)很震撼。随着AI技术不断应用，未来可能
迎来内容的大爆发，比如半年前我们还不(bù)敢想象真的会有AI生成的电影出(chū)现，但现在(zài)中美(měi)都有(yǒu)导演表示，未来想要上映纯AI制作的(de)电影。一个(gè)很有(yǒu)生产能力(lì)的导演，以前可能三年(nián)才能拍一部(bù)电影(yǐng)，有了AI的加持(chí)，可以缩短至半年拍一部，效率(lǜ)提(tí)高，成本降低。

券商中国记(jì)者(zhě)：你怎么看(kàn)AI在中国(guó)的前景？

付娟：之前很长一段时间大家一直觉得，中(zhōng)国的AI有待观望，直(zhí)到Kimi出来，才改变了(le)大家的看法。外国工程师对Kimi的评价是：这是高出(chū)很多(duō)模型的(de)独立存在。Kimi可(kě)以分析200万字文本的中文，而(ér)ChatGPT只能处理(lǐ)50万字文本的中文。虽然我(wǒ)们在综合大模型(xíng)、通用(yòng)大模型方(fāng)面相对美国有两到三年(nián)的差距，但并不妨碍我们在细分领域深度应用，我们在某一个(gè)特殊功能上的模型可以做得 很好(hǎo)，就(jiù)像Kimi，相信中国在AI方面的应用不(bù)会比美国慢。

在拥抱创新与科技的同时，寻找供给端格局良好的行业

券商(shāng)中国
记者：你如何看(kàn)待资源(yuán)类板块(kuài)？

付娟：我(wǒ)们在去年就开始把资源放在很重要(yào)的位置上，这背后有一个非(fēi)常重要的逻辑，几年前已经开始逆全球化以及全球再工业化进程，海外基建和制(zhì)造业建设的规划提(tí)升(shēng)挖掘了对传(chuán)统(tǒng)商品、资源的需求。中国早期渗透到资(zī)源开采地如南美、非洲等企业(yè)群体成为了这一轮再工业化的受益者(zhě)，也成为我们寻找资源板块标的的思路和目标。去年(nián)，当大家扎堆调研AI时，我们公司则在密(mì)集调研偏资源类的股票，依托(tuō)策略会沟通了大量主营业务做铜、黄金的公司共同交流。

券商中国记者：请谈谈铜(tóng)的逻辑。

付(fù)娟：我们经历了疫情，经历了地(dì)缘政治的冲突，研究方向应该要有所调整。第(dì)一，要拥抱创新和科技，第二，要寻找供给端(duān)格局良好的行业。今年我们(men)重点关注(zhù)铜和有色，中国需求铜的占比很高，虽然房地产下滑会导致需求(qiú)下降，但现在需求不重要，因为(wèi)供给(gěi)侧的变化对铜(tóng)产业的影响更大。在全球范围内，矿的(de)含铜量严(yán)重下降，且铜矿的开采成本大幅上
升，供给端进度持(chí)续低于预(yù)期，导致铜供给从去年到今年(nián)出现了缺口。此外，中国有全世界(jiè)比(bǐ)较好(hǎo)的铜矿资(zī)源，所以A股相关公司或受益颇深。

券商中国记者：你喜欢(huān)左侧买入，会不
会买在(zài)半山腰？如(rú)果买(mǎi)进去(qù)再(zài)跌，会否考虑认错(cuò)卖出？

付娟：的确，左侧买入(rù)有时(shí)需要忍受较(jiào)长时间的痛苦，因为买了(le)之后可能继续下跌。至于是否认错，我首先要看买入(rù)的逻辑是否被破坏，如果买入的逻辑始终没有破坏，只是短期因素导致下跌，可以继续持有；如果逻辑破(pò)坏了，比如行业格局恶化，比如供给过剩(shèng)，就会考虑认错卖出。

优秀的基金经理(lǐ)应该在一个领域极为出色

券商中国记者：优(yōu)秀的基金(jīn)经理需要具备哪些(xiē)特(tè)质？

付
娟：我(wǒ)觉得优秀的(de)基金经理首先要有一技之长，在某一个(gè)领域建立起明显优于别人的认知，并且能(néng)够比较极致地发挥出来。钻研的领域可以是(shì)低波(bō)动(dòng)高分红、报表质(zhì)量优(yōu)秀(xiù)的公司，也可以是科技、新能源行(xíng)业公司，无论哪个行 业，都(dōu)需要在一个领域做(zuò)到极致(zhì)，希望我们 的团队也是这样。

券商中国(guó)记(jì)者：你希望自己专注于什么领(lǐng)域？

付娟：我(wǒ)不会涉猎很多(duō)，主要专注在科技创新领(lǐng)域，以(yǐ)及(jí)大(dà)的(de)事件发生后，一(yī)些值得关注的战略资
产。希望(wàng)我到了90岁还能做投研，还有很多伙伴愿意跟我讨论和分享。我相信(xìn)，我(wǒ)会一直保持好奇心并将投研这件事坚(jiān)持做到生命尽(jǐn)头。

我对科技创新很感兴趣，投入精 力也很多。为(wèi)了能够学习、了 解关于AI的一手知识，能够跟外国工程师(shī)、投资圈(quān)人(rén)士进行一对一交流，最近半年在拼命学英语，包括线上线下的外教一(yī)对(duì)一，阅读英文(wén)新闻、订阅外文期刊等，现在英语已(yǐ)经(jīng)成(chéng)为我工作生活中的一件必选项。

券(quàn)商(shāng)中(zhōng)国记者：面对公募基金的公开(kāi)排名，你是否 有(yǒu)压(yā)力？

付娟：短期业(yè)绩变化(huà)，肯定会给基金经理带来压力，但我建议减少对短期业(yè)绩的关注(zhù)程度，短期压力过大，可能会导致投研动作变形，结果可能适(shì)得其反。更(gèng)重要的是要精(jīng)进自己的内功，把更多精力用在学习和研究上。

我的压力(lì)更多来自于时间的荒废或错过了重(zhòng)要(yào)的行业信息。对于勤奋的看 重和十多年的投资经验，让 我还是对自己充满信心的，希望别(bié)人也不(bù)要对我失去耐心。

当然，一个时代有一个时代的英雄，我虽然看好(hǎo)自己，但(dàn)也有风格不适合的周期，比如今年跑在(zài)前面的都是高股 息类股票，跟我的
风格就不太契合。

券(quàn)商中国记者(zhě)：你如何看待市(shì)场波动和净值回(huí)撤？

付娟：我准备尝(cháng)试新的方法，降低(dī)组合的波动。我让策略(lüè)研究员做(zuò)了一 个红利质 量策略，我今年正在发售(shòu)的
新基中(zhōng)尝试加入(rù)一半的红(hóng)利策略。不过，我们的红利策(cè)略不是纯红利(lì)的公司，而是(shì)把ROE、业绩增(zēng)速也放在其中，是带一定成长性的红利。管理基金很难做(zuò)到(dào)既要又要(yào)，作为进(jìn)攻型的基金经理，加进量化策略，力(lì)争平滑收益率曲线(xiàn)，这个(gè)策略会根据 上(shàng)市公司最(zuì)新的季报，适时调仓。

券商中国记者：你选人时最看重什(shén)么品质？

付(fù)娟：我(wǒ)觉得品性是最(zuì)重要的，一(yī)个人的(de)品性如果不好，他的能力也(yě)可能是(shì)暂时的，因为能力迟早会被品性(xìng)侵蚀掉。相反，一(yī)个人如果品性好，一(yī)直沿着正向三观做研究，则是可(kě)持续的，可能短期(qī)风格不占优(yōu)，但长(zhǎng)期是健康且良性的。

我特别看重团队的力量，我在的团队，氛围都非常(cháng)好，大家很愿意分享，愿意(yì)互相学习，我也很希望能帮助到大家。在组建团队的过(guò)程中，一些老同(tóng)事(shì)愿意加入我们更多是因为感觉(jué)跟我在一起(qǐ)做(zuò)事很(hěn)开心、很纯粹。我(wǒ)自己也是时刻保持在线的人，因为有我在，他们也不敢松懈，保持持(chí)续提升和专注(zhù)。

中国(guó)经济增长的内核在发生明显改善

券商中国记(jì)者：你怎么看中国经济？

付娟(juān)：中国经济已进入高质量发展阶段，不需要(yào)放太多的(de)精力去研(yán)究(jiū)总量逻辑(jí)，而应(yīng)该研究结构性问(wèn)题。新质生(shēng)产力是承托起整个经济，以及人均GDP继续提升的重要(yào)支撑点，值得(dé)重点关注。

中国经济内核在发生明显的改善，以制造业(yè)为核心的优势地位不会被替代(dài)。房(fáng)地产调(diào)整虽然短期带来了压 力，但(dàn)房地(dì)产释(shì)放(fàng)出来的人力、资金，会逐渐向其它产业 转移，其实是一件好事。

未来重要的一(yī)些产业，比(bǐ)如卫星(xīng)互联网、全(quán)人类的电信(xìn)基础设施，还(hái)有(yǒu)AI，我们可能比美国弱一些
，但比其它(tā)国家要(yào)好很多，如果AI有两大引擎，相信就是中国和美国(guó)，关(guān)键是各自能圈到多少朋友(yǒu)圈共同发展
AI产业。我们坚定看好A股市场(chǎng)，主要看好方向是新质生 产力，以及(jí)出(chū)海类、资(zī)源类的(de)行业和公司。

责编：汪云鹏‍‍‍‍‍‍‍

校对：苏焕文