央行有关负责人：长期国债收益率将运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内

开年以来，资金面保持合理充裕，短端市场利率平稳运行，而长期限国(guó)债利率震荡下行，其中，30年期国债收益率降至2.5%以下。据《金融(róng)时报》消息，近日，《金融时报》记(jì)者(zhě)采访了中国人民银行有(yǒu)关部(bù)门负责人，回应(yīng)对长期国债收益率(lǜ)走势(shì)的看法。

此前，中国人民银行(xíng)（下
称(chēng)“央行”）2024年一季度货币政策委员(yuán)会例会指(zhǐ)出，在经济回升(shēng)过程中，“也要关注长期收益率的变化”，引发市场热(rè)议。业内专家普遍分析，当前市(shì)场机构(gòu)对政府债(zhài)券等无风险资产偏好上升，而长期限(xiàn)政府债发(fā)行速度较往年有所放缓(huǎn)，供给缺口推动了收益率下行。

对于长期国债收益率(lǜ)变化，前述负责(zé)人指出，长期国债收益率(lǜ)主(zhǔ)要反映长期经济(jì)增长和通胀的预期，但(dàn)同时也会受(shòu)到供(gōng)求关系等其他因素的扰动。长期国债利率是作为金融市场定价(jià)基准的 国债收益率(lǜ)曲线的重要组成部分。当(dāng)前我国经济长期向好的基本面没
有改(gǎi)变，我国经济基础(chǔ)好、韧 性(xìng)强
、动(dòng)能优
、潜力大、活力足，央行对(duì)经济增(zēng)长前景是长期看好的。但供求关系等因素也会(huì)对长期(qī)国债收益率带来短期扰(rǎo)动(dòng)。部分(fēn)发达经济体在(zài)经济增长(zhǎng)预期(qī)较好的(de)阶段，也曾由于(yú)市场(chǎng)供需的阶段性失(shī)衡，出现国债收益率与长期经济(jì)增长预期(qī)背离的情形。

前述负责人(rén)认为，长期(qī)国债收益率总体会运行在与长期(qī)经济增长(zhǎng)预期相匹配的合(hé)理区
间内。我国实际经济增(zēng)速未来(lái)较长(zhǎng)时(shí)期仍将保(bǎo)持合理水平，近一(yī)年来(lái)回升向好的趋势在不断巩固(gù)。一些机构投资者也认为(wèi)，未来通胀有望从低位温和回升，长期国债(zhài)收益率作为名义利率，本身会随着通(tōng)胀(zhàng)水平回升而提高。这两方面对长期债券收益(yì)率(lǜ)都会形(xíng)成支(zhī)撑。要看到，我(wǒ)国债券市(shì)场发展已经取得长足进步，总量居全球第二，但市场深度与价格(gé)形成机(jī)制还有持(chí)续提升和完善的过程，市场运行更为复杂，长(zhǎng)期(qī)国债收益率与(yǔ)长期经济增长预期会出现阶段(duàn)性背离情 形。

前述负责人指出，理论(lùn)上，固定利率的长期限债券久(jiǔ)期长，对利率波动比较敏(mǐn)感，投资者需要高度重视利率(lǜ)风(fēng)险。对于交易型投资(zī)者，通过加(jiā)大杠杆、拉长久期(qī)，在短期价格大幅(fú)上行中可以获得更多(duō)收(shōu)益，但也容易加剧市场波动(dòng)，需要承担价格大幅下行出现的损
失。对于银行、保险等配置型投资者，如果将大量资金(jīn)锁定在收益率过低(dī)的长久期债券资产上，若遇到负债端成本显著上升，会面(miàn)临收不抵支的被动局面。去年硅谷银行因为(wèi)将大(dà)量(liàng)存 款和短期借款用于购买久期较长的美国国债(zhài)与抵押贷款支持证券（MBS），短债长
投、期限错配，后随(suí)着美联储加息、利率走高(gāo)，债券资产(chǎn)价格大跌导致银行出现资不抵债和(hé)流动性危机。

历 史上，我(wǒ)国央行曾在1997年尝试国债买卖操作，但受限于市场深度、广度不足，很快便中止。多年(nián)来，我国(guó)国债市场有了持(chí)续、长足发展(zhǎn)，为央行开展国债现券买(mǎi)卖操作提供了条(tiáo)件。近期，市场普遍预测(cè)公开市场(chǎng)买卖国债(zhài)未来
将(jiāng)纳入政策工具箱。

对于央行在二级(jí)市场开展国债买(mǎi)卖，前述负责人(rén)表示，可以作为一种流动性管理方式和货币政 策工具储备。中央金融工作会议(yì)提出，“要充实货(huò)币政策工具箱，在央行公开(kāi)市场操作中逐步增加国债买卖”，我国国债市场(chǎng)规模已居全(quán)球(qiú)第三，流动性明显提高，这为央行在二 级(jí)市场开展国债现券买(mǎi)卖操作提供了可能。不少专(zhuān)家提出，央行公开市场8个行业获融资净买入 建筑材料行业获净买入最多(chǎng)操作可以配合财(cái)政进行赤字融资，但国债发行规模要相对足够大，同时发行节奏要相(xiāng)对稳定(dìng)，才能有 效实现政策传导，也能避免市场利率大幅波动(dòng)；而且，未来(lái)央行开展国(guó)债(zhài)操作也会(huì8个行业获融资净买入 建筑材料行业获净买入最多line-height: 24px;'>8个行业获融资净买入 建筑材料行业获净买入最多)是双向的。还要看到，一(yī)些发达经济体央行在常 规货币政策工具用尽情(qíng)况(kuàng)下(xià)，被迫大规(guī)模单向买入国债(zhài)来实(shí)现货币政策目标，而我国坚持实施正(zhèng)常的货(huò)币政策，人民银
行买卖国(guó)债与这(zhè)些央行的量化宽松（QE）操作是截(jié)然不同(tóng)的。

校对：李凌锋

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