原(yuán)本被视为极其艰(jiān)难的(de)2022年，白(bái)酒上市企业却(què)又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年(nián)年报(bào)及(jí)2023Q1财报已经(jīng)披(pī)露完毕，整体来(lái)看(kàn)，稳(wěn)健(jiàn)增(zēng)长(zhǎng)依(yī)然是白酒行业主旋(xuán)律。20家(jiā)上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企(qǐ)业营收(shōu)净利再创新(xīn)高，14家白酒上市企业(yè)营收取(qǔ)得了(le)两位数增长。在(zài)打(dǎ)响疫情后首个春节动销战后，今(jīn)年一季度(dù)白酒(jiǔ)业普遍实(shí)现(xiàn)“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家(jiā)企业(yè)拿下(xià)两(liǎng)位数增长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对(duì)白酒造成(chéng)了不(bù)可(kě)忽视的(de)影响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能力(lì)足够强大(dà)，经营(yíng)稳定，且(qiě)引导行(xíng)业结构(gòu)性增(zēng)长。但(dàn)随着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮(lún)调(diào)整周期的(de)白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的(de)一个共(gòng)同主题是去库存(cún)，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协(xié)会公布的数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收(shōu)和利(lì)润(rùn)分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结(jié)构性增(zēng)长的表现(xiàn)之一是优(yōu)势(shì)品牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量(liàng)已经连续多年下降，行(xíng)业集中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压(yā)式(shì)竞争已经临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背(bèi)景下，头部酒企成(chéng)为产业经济增长(zhǎng)的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名(míng)酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜前六(liù)就贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次突破千林心如生肖，林心如生肖属什么亿大关。

　　举例(lì)而(ér)言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情放开(kāi)后消费场景的(de)多(duō)元化，对于中国(guó)白酒的复兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)的另一个特征是，在过(guò)去取得了(le)稳定增(zēng)长和(hé)快速发展的(de)企业，基本形(xíng)成了中(zhōng)高(gāo)端驱(qū)动增长的发展(zhǎn)模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾(jià)、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如既往强势以外，其中(zhōng)高(gāo)端产品(pǐn)销量都以超两位数的(de)涨幅增长。头(tóu)部品(pǐn)牌产品线全价格带(dài)布局，二三(sān)线品牌聚(jù)焦(jiāo)中高端，白酒(jiǔ)产业不约而同都(dōu)在进(jìn)行(xíng)产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的需(xū)要，白酒技改(gǎi)扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优(yōu)质(zhì)产能(néng)的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是企业为持(chí)续(xù)保持结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡(cài)学(xué)飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用自身(shēn)的品牌(pái)与品质优势，进一步(bù)挤压(yā)非(fēi)名酒市场，而基于品类和产品的名酒格(gé)局很快形成，中国酒业进入(rù)寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比(bǐ)较疫情前(qián)的2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业销售收入(rù)累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业财报发(fā)现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企(qǐ)业中(zh林心如生肖，林心如生肖属什么ōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别(bié)是(shì)老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为(wèi)今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则(zé)进一(yī)步变(biàn)成7家(jiā)，在前(qián)一(yī)年的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企(qǐ)业(yè)规模来(lái)到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的二级梯(tī)队，都是在各自省(shěng)内有一定话语权(quán)、有较(jiào)大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也(yě)推动了二级梯(tī)队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分(fēn)化(huà)加剧，要么(me)像(xiàng)古井贡酒那样完成产品升级(jí)和全国化(huà)布局，挤进(jìn)一线(xiàn)市场，要么就会(huì)像皇台一(yī)般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而(ér)言(yán)，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于(yú)下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是因为(wèi)去年同期(qī)基数较高，以及公司(sī)主动进行了(le)策略(lüè)调整导(dǎo)致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压(yā)下，其业(yè)务体量和利(lì)润出现萎缩，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分(fēn)别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增(zēng)长有限(xiàn)，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子(zi)在(zài)年报中(zhōng)归咎(jiù)于品牌、营销、渠(qú)道等多(duō)方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白(bái)酒亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业(yè)中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利(lì)率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年同期相(xiāng)比增长，金种子(zi)、洋河(hé)、伊(yī)力特(tè)、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所(suǒ)下(xià)降(jiàng)。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印证了白(bái)酒超(chāo)强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存(cún)货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高(gāo)居(jū)榜(bǎng)首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企(qǐ)业库存(cún)同比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基(jī)本都在两位数以上。

　　合同负(fù)债(zhài)情况亦能(néng)一定(dìng)程度(dù)上反(fǎn)映当前渠道的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负(fù)债(zhài)下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成。截至今(jīn)年一季(jì)度(dù)末，总体(tǐ)合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展(zhǎn)研(yán)究院专家、中国(guó)酒业资深(shēn)评论(lùn)员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常(cháng)优秀。但是(shì)我们发现整(zhěng)个(gè)市场除(chú)了茅台供不应求(qiú)以外(wài)，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台(tái)以外(wài)社会库存很大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节后有望(wàng)成为(wèi)酒业(yè)重回正轨发(fā)展的时间节(jié)点。”

　　“高库存(cún)是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济(jì)面的(de)恢复(fù)以及(jí)社会活(huó)动的复苏，会加(jiā)速(sù)去库(kù)存，特别是名(míng)酒库存会得到(dào)很大的缓解，但(dàn)是区域中(zhōng)小企业仍然会面临不(bù)小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平(píng)台回答(dá)投资者关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库存量不到(dào)一个(gè)月，属于正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是常(cháng)态(tài)，尤(yóu)其在过去三年(nián)，受疫情影响线下(xià)消费场(chǎng)景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动(dòng)销放(fàng)缓(huǎn)，造(zào)成了社会库(kù)存积(jī)压(yā)。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不(bù)断下降，白(bái)酒产业存量产(chǎn)能过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫情后(hòu)消(xiāo)费场(chǎng)景大规模恢复的前提下，白酒去库(kù)存依然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其(qí)中(zhōng)最(zuì)关键的(de)是，亟需库存消(xiāo)化能(néng)力(lì)强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用(yòng)一栏的数(shù)字在(zài)逐年递增。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年谁的库(kù)存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期(qī)中胜出。

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