4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生(shēng)产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低(dī)基数(shù)效(xiào)应提振(zhèn)4月(yuè)工(gōng)业(yè)生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预(yù)计(jì)4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海外(wài)经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进口(kǒu)降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个(gè)百分点、高(gāo)炉开工(gōng)率(lǜ)环比回(huí)升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流(liú)指(zhǐ)数(shù)环比有(yǒu)所下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指数较3月(yuè)均值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦(yì)从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生(shēng)产景(jǐng)气(qì)度(dù)环(huán)比有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但受去(qù)年(nián)同期(qī)低基(jī)数(shù)提振(zhèn)同比有所上(shàng)行，尤其是(shì)汽车、电子(zi)、机械(xiè)电子等受疫情(qíng)影响较(jiào)大的工业生(shēng)产可能上行较(jiào)为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及(jí)消(xiāo)费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策及(jí)车展等线(xiàn)下活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期居民此前(qián)受抑制的旅游需(xū)求得到集(jí)中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总(zǒng)收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平(píng)，人均(jūn)旅游消费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下(xià)居民消费(fèi)倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消费数据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计(jì世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼)当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显示(shì)4月以来(lái)地(dì)产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行(xíng)；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻(bō)璃(lí)库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑(zhù)钢材(cái)成(chéng)交量环比较(jiào)3月(yuè)同(tóng)期分别下行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况能否回(huí)暖，地(dì)产新开工(gōng)能否回升；2）地产销(xiāo)售动能(néng)能(néng)否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增(zēng)专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低(dī)基数(shù)下基建(jiàn)投资继续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食品价格(gé)持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农(nóng)产品批发(fā)价格200指数较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌(wū)中国(guó)小(xiǎo)商(shāng)品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)装服饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体较高；另(lìng)一方面，海外经济(jì)动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振，4月(yuè)原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格(gé)走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价(jià)格(gé)指数(shù)或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的(de)同(tóng)比增(zēng)长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美(měi)元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有(yǒu)望(wàng)保持高(gāo)速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求链(liàn)的格(gé)局不断优化，出(chū)口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。预计4月(yuè)新增人(rén)民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷款延续年(nián)初(chū)至今的(de)较强势头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政策性(xìng)银行金融工具继(jì)续(xù)带(dài)动基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期或(huò)继续保持强势。信贷推动(dòng)下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而(ér)企(qǐ)业债、股权及政府(fǔ)债融资(zī)较去年同期略有走弱。财(cái)政方面(miàn)，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望回(huí)升；财政支出、尤其(qí)民(mín)生和基建相关支出有(yǒu)望保持(chí)较快增长——预计政策性银行金融工具仍(réng)是(shì)近期准财政的主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复苏(sū)不及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政(zhèng)策不及预期。

　　世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼>

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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