5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累(lèi)计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则(zé)小(xiǎo)公告体现(xiàn)出(chū)市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市(shì)场(chǎng)关注(zhù)度非(fēi)常高，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更(gèng)成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年(nián)底(dǐ)及今(jīn)年一季度，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成(chéng)为(wèi)市场关(guān)注焦点，中(zhōng)国基金报(bào)采访多位投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多(duō)只(zhǐ)国央(yāng)企主(zhǔ)题基金发行，市(shì)场对此充(chōng)满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在(zài)排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催(cuī)化(huà)因素的，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨的一个催化(huà)因素就(jiù)是(shì)积(jī)极(jí)推介相关(guān)央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多主题基(jī)金的申(shēn)报发行，我认为(wèi)确实会(huì)成(chéng)为(wèi)引爆行情的(de)催化剂(jì)，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都(dōu)在向(xiàng)好，下半年，中特估(gū)有(yǒu)可能独(dú)领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部(bù)基金(jīn)经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题(tí)，这样(yàng)的布局可以更(gèng)好支(zhī)持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成(chéng)为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去(qù)年以(yǐ)来公(gōng)募基金发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近(jìn)期(qī)多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基(jī)金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市场带来增量资金，有望(wàng)推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主(zhǔ)题(tí)基金，一方面(miàn)是因为新(xīn)一轮(lún)深化国(guó)企改(gǎi)革(gé)的(de)大(dà)幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上(shàng)市公(gōng)司的投(tóu)资价值凸显，该主题的基金将为投资者(zhě)提(tí)供(gōng)更丰富(fù)的(de)工具以(yǐ)参与到央国企投资(zī)。另一方面是落实公募基金行业高质(zhì)量(liàng)发展的要求(qiú)，引导更(gèng)多资(zī)金参与(yǔ)央国企改革，更(gèng)好发挥(huī)公(gōng)募基金服务资本(běn)市场(chǎng)改革、服务(wù)实体经济(jì)和(hé)国(guó)家战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板块(kuài)带来(lái)增量资金，提(tí)升交(jiāo)易(yì)活跃度，有望成为中特估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构性行情明显，中特估和人工智(zhì)能(néng)成为两大明显的(de)主线，而新能(néng)源等(děng)前期热门赛道股冷却(què)，在(zài)此背景(jǐng)下，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或地方国(guó)资所在(zài)的行业，民(mín)营企业占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行(xíng)业(yè)本身基本面在(zài)今年会(huì)有重(zhòng)大的(de)向(xiàng)上变(biàn)化的机(jī)会，比如(rú)火电，会受(shòu)益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年(nián)市场成交(jiāo)量的(de)放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表示(shì)，中特(tè)估是过去5年10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的(de)投(tóu)资机会，判断(duàn)中特估的机会(huì)未来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，第(dì)一阶(jiē)段也就是今年(nián)以数字经(jīng)济和“一带一(yī)路(lù)”的(de)主题普(pǔ)涨性机会为主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在(zài)主题性机会消(xiāo)散(sàn)以(yǐ)后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判(pàn)断经营成果(guǒ)随(suí)之改变是一个慢变量(liàng)，会(huì)在未来(lái)两年体现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提(tí)前进(jìn)行布局，比(bǐ)如医药(yào)和消(xiāo)费等行业。

　　其实一(yī)季(jì)报已经显露(lù)出不少基金在行动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明(míng)显提高。上(shàng)述数据显示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据(jù)统计也(yě)显(xiǎn)示(shì)，一季(jì)度主动偏股型公(gōng)募基(jī)金对(duì)港(gǎng)股央国(guó)企的持股市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股总(zǒng)市值占(zhàn)港股(gǔ)持股总(zǒng)市值的比(bǐ)重由2022年四(sì青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗)季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构(gòu)建国(guó)央企专(zhuān)门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国特色(sè)估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落实到(dào)日(rì)常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何(hé)龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去(qù)对(duì)国(guó)央企(qǐ)的固定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国(guó)央企愿意交(jiāo)流的契机，多花(huā)精力去(qù)进行(xíng)跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基金在行动上(shàng)，要求研究员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专门的(de)股票库，并进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包(bāo)括(kuò)考察(chá)其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结(jié)合行业趋势和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的(de)重视。他表示(shì)，通过深入学习(xí)，对“中特(tè)估(gū)”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识市场体制机(jī)制、行业(yè)产业结构、主体持(chí)续发展能(néng)力等方面(miàn)所体现的鲜明(míng)中国元素(sù)和(hé)发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特(tè)估”应(yīng)该(gāi)是在此基础上构(gòu)建的(de)具有时代特征和中国(guó)特色、符合国家战略(lüè)导向的估(gū)值(zhí)体系，而不(bù)是简单套用(yòng)国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这(zhè)个概念所涉(shè)及到的(de)行业(yè)和公司(sī)，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基(jī)金一(yī)直非常关注(zhù)传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多(duō)个领域，因此也是(shì)一(yī)定能够抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行(xíng)情的机会的(de)。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市(shì)场使命，投资者需要学(xué)习领会(huì)并(bìng)针对原有的估值体系进(jìn)行改(gǎi)造，以适(shì)应现实(shí)的需要。明确该体系(xì)的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标(biāo)也非(fēi)常(cháng)重要，投资者的认(rèn)可和实施是最(zuì)终该体系能否具备长期(qī)价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很(hěn)大(dà)的认知误(wù)区，市场化认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济的(de)支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需(xū)要承(chéng)担社会公(gōng)共(gòng)责(zé)任(rèn)等(děng)。而这些都应该考虑进估值(zhí)体(tǐ)系之(zhī)中，也引发(fā)市场关注(zhù)。

　　多(duō)数(shù)受(shòu)访的基(jī)金经理认为，对(duì)于国央企的估值方式要(yào)充分体现(xiàn)企业的(de)社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业(yè)社会价(jià)值评价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会(huì)价值、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要任务就构建中国(guó)特色(sè)的价值评价(jià)体系，改变从以私人股东(dōng)权(quán)益出发，现金流(liú)折现为主要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会(huì)整体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化(huà)投资部(bù)基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言(yán)，近年(nián)来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系(xì)，其中包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公(gōng)司环(huán)境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理王(wáng)帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社(shè)会责任等要素对企业稳(wěn)健成长(zhǎng)的重大意义(yì)，重视(shì)稳(wěn)定的(de)现金流(liú)、持续(xù)增长的(de)盈利、科技创(chuàng)新对提升企业(yè)内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模(mó)型的科学(xué)性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策(cè)略(lüè)构建等实务(wù)工作中，都(dōu)有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资(zī)产收益(yì)率、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产负(fù)债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基金经(jīng)理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤(yóu)其是估值(zhí)的方法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上(shàng)下(xià)游的衡量(liàng)、全要(yào)素成本等(děng)，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强(qiáng)调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和(hé)可持续(xù)发展等各(gè)种因素与企业价值的(de)关(guān)系。这些因素(sù)在(zài)对(duì)估值(zhí)结论和判(pàn)断的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得(dé)中国(guó)特(tè)色的估(gū)值体系与传统(tǒng)的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还(hái)有(yǒu)估值结论和(hé)估值判断的变化(huà)，都是为(wèi)了更好地(dì)适应中国的市(shì)场和经(jīng)济特点(diǎn)，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗过，创金合(hé)信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进行(xíng)探索，目前(qián)尚(shàng)没有公认的(de)指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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