事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计(jì)局(jú)公布(bù)4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价(jià)

　　物价(jià)作为(wèi)经济表现的(de)滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷(mí)、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要由(yóu)需求端(duān)驱动，物价作为经(jīng)济的(de)滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显的(de)周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济(jì)表现2个(gè)季度左右；经(jīng)济复苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给(gěi)端影(yǐng)响和外(wài)需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完(wán)全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成(chéng)为拖累食品同比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回(huí)落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等国际定价的大宗(zōng)商品价(jià)格回落，带(dài)动交通工具用燃料等(děng)分项环(huán)比延续低于季节性(xìng)，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材(cái)料成本压力(lì)缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的领域(yù)、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在(zài)价格(gé)上已有连续体现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来明显回(huí)升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回(huí)升。线下消费(fèi)活动持续改善(shàn)等(děng)或带动(dòng)内生动能(néng)逐步增(zēng)强，对价格的支(zhī)撑(chēng)仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及部分(fēn)商品(pǐn)价格回落(luò)拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明显，猪肉环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大(dà)量上(shàng)市，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服(fú)务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖(tuō)累(lèi)，生活(huó)资料(liào)韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资(zī)料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材(cái)料(liào)和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回(huí)落外，衣(yī)着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链(liàn)条相关(guān)价格回落，与线下(xià)消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比(bǐ)价格回(huí)落、上游原(yuán)材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环(huán)比延(yán)续回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等(děng)部分(fēn)中(zhōng)下游制造业价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文教娱制(zhì)品等(děng)靠近终(zhōng)端制(zhì)造业(yè)价格有所(suǒ)回(huí)升、环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报(bào)告发布机构：国金(jīn)证券股(gǔ)份有限(xiàn)公(gōng)司

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