近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其(qí)旗下子(zi)公司兴(xīng)福电(diàn)子公(gōng)布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其(qí)电(diàn)子(zi)级磷酸产品是半导体(tǐ)加工过程中的关键材料(liào)，公司客户包(bāo)括长江存储、华(huá)虹(hóng)集团(tuán)、中(zhōng)芯国际等，也获得大基金(jīn)二期入(rù)股。

　　不过有意思(sī)的是(shì)，兴福电子第二大(dà)客户竟(jìng)然是可口(kǒu)可乐(lè)，这也无意(yì)间(jiān)透露了(le)一个冷知识——可(kě)口可乐生(shēng)产过程(chéng)中使(shǐ)用(yò金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名ng)的磷酸，原来不只是常规的食品(pǐn)级磷酸，还用到(dào)了(le)更高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接控股股东还与(yǔ)第二大股东有可(kě)复活的(de)对赌(dǔ)协(xié)议。且其中(zhōng)一条比较少见，即(jí)在(zài)兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品业务，公司产(chǎn)品包括磷酸(suān)、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食(shí)品级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸(suān)。各(gè)磷(lín)酸产品的纯度等级由高(gāo)到低(dī)分(fēn)别为(wèi)：IC级磷酸(suān)＞面板级磷(lín)酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在(zài)生产电子级磷(lín)酸、电子级硫酸的同时会产生(shēng)部(bù)分食品级磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其(qí)中2022年食品级磷(lín)酸的(de)主营业务收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年第(dì)二(èr)大(dà)客(kè)户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元(yuán)，申(shēn)报稿显(xiǎn)示的主要销售(shòu)内容为磷酸产(chǎn)品。这个销(xiāo)售金(jīn)额比兴福电子当年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电(diàn)子级(jí)磷酸产品除销售给集成电路行(xíng)业、显示面板行(xíng)业客户外，还(hái)销(xiāo)售给可口可乐公司(sī)、化(huà)工品贸易(yì)商等其他行业客户(hù)。由于可(kě)口可乐(lè)公司(sī)对(duì)磷(lín)酸产品(pǐn)的品质要求高于一(yī)般的食品级磷(lín)酸，公司销售给可口(kǒu)可乐公司的(de)磷酸产品等级(jí)实际为符(fú)合食品级要求(qiú)的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润(rùn)分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看(kàn)点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月(yuè)进(jìn)行过前(qián)期会计差错更(gèng)正及(jí)追溯(sù)调整，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年净(jìng)利(lì)润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计(jì)师事务所合伙人对记者表示，非经常性损益(yì)是(shì)指公司(sī)发生的与(yǔ)经(jīng)营业务无(wú)直接关系，或是虽与经营业务相关(guān)，但(dàn)由于其(qí)性质(zhì)、金额(é)或发(fā)生频率(lǜ)，影响了真实、公(gōng)允地反(fǎn)映公司正常盈利能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除(chú)非(fēi)经常性(xìng)损(sǔn)益后，兴福电(diàn)子2022年(nián)归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增长(zhǎng)与主(zhǔ)营业(yè)务毛(máo)利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2021年(nián)和2022年(nián)的有关毛利率，已经(jīng)超(chāo)过(guò)申报稿列(liè)举的(de)同行业可比公司平均水(shuǐ)平。对此(cǐ)，兴福电(diàn)子在(zài)申(shēn)报稿(gǎo)中表示，2021年以来(lái)公(gōng)司陆(lù)续实现(xiàn)众多集成电路客户的产品认证及批量供货，毛利率水平(píng)较(jiào)高的(de)集(jí)成(chéng)电路用湿电子化学品(pǐn)销售收入占比(bǐ)持续提升，且公(gōng)司根(gēn)据部分产(chǎn)品原材料价格上涨(zhǎng)情况(kuàng)适时调高(gāo)了产品销售价格，使得(dé)2021年(nián)和2022年毛利率维持在(zài)较高水平。

　　那(nà)么，在此情况(kuàng)下，兴福电子(zi)未(wèi)来毛利(lì)率还(hái)有多少上(shàng)升空间(jiān)？如果不靠涨价，兴福电子未(wèi)来是否还能持(chí)续提高业绩？

　　从股权结(jié)构(gòu)来(lái)看(kàn)，兴福电子控股(gǔ)股东为上(shàng)市公(gōng)司兴发集团(tuán)，其直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的(de)间(jiān)接控股股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子(zi)第二大股东为国家(jiā)集成电路基(jī)金(jīn)二(èr)期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴发与国家集(jí)成电路基(jī)金二期之间存在对赌(dǔ)协议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关协议(yì)已经(jīng)终止，但回购(gòu)权和随售权存(cún)在(zài)可以“复活”的条件，且(qiě)其中一(yī)条比较少见(jiàn)，即(jí)“兴福电子(zi)正式(shì)申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是(shì)指通过上(shàng)市委审议，还是(shì)指拿到证监会批文？

　　如(rú)果是指通过(guò)上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内没有上会(huì)结果的企业比较(jiào)少，但不是(shì)没有(yǒu)例外(wài)。比如(rú)，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创(chuàng)板栏目显示(shì)，处于正常(cháng)待审核阶段的合(hé)合信息和先正(zhèng)达，受理日(rì)期已经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证监会批(pī)文，也有(yǒu)企业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示(shì)，20家提(tí)交注册的企业中有2家受理日期已经(jīng)金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？如果18个月后(hòu)，彼时兴(xīng)福电(diàn)子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎(yì)怎(zěn)么样(yàng)的剧情？

　　对赌(dǔ)协(xié)议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发(fā)行不超(chāo)过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到的目标估值为(wèi)54亿元(yuán)。值得一(yī)提的是，15家战略投资者2021年12月对兴(xīng)福电子增资时，公司的投后(hòu)估值(zhí)为(wèi)24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家战略投资者的(de)增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大(dà)经常(cháng)性关联采购主要系向关联方采购黄磷、液(yè)体三氧(yǎng)化硫等原材料、电力等能源以(yǐ)及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的(de)重大经(jīng)常性关联采购金额（不(bù)含建筑(zhù)工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占(zhàn)营(yíng)业成(chéng)本的比(bǐ)重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大(dà)多(duō)数是向(xiàng)间接控股(gǔ)股东宜(yí)昌兴(xīng)发的下属(shǔ)公司采(cǎi)购。

　　细项来看(kàn)，兴福电(diàn)子部分主要原(yuán)材料的(de)关联采(cǎi)购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额占同类产(chǎn)品(pǐn)采购总额(é)的比(bǐ)例分别为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告(gào)期内液(yè)体(tǐ)三氧化硫关(guān)联采(cǎi)购金额占同类产品采购(gòu)总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿(gǎo)显示，在主营业务方面，兴福电子是(shì)控股股(gǔ)东(dōng)兴(xīng)发集团合并报表范围内(nèi)唯(wéi)一从(cóng)事(shì)湿电子化学品相关业务的主体，与兴发集(jí)团及其(qí)控制的其(qí)他公司主(zhǔ)营业务及应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子(zi)没(méi)有在(zài)申报稿中对2023年第一(yī)季度业绩进行预(yù)测，但兴发集团2023年第一(yī)季度的业绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中表示，归母净(jìng)利润较(jiào)上年同(tóng)期大幅降低，主要是(shì)受(shòu)市场(chǎng)供需(xū)变化影响，自2022年(nián)下(xià)半年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价(jià)格持(chí)续下跌，在今年一季度跌幅(fú)扩大(dà)，至一季度末(mò)，草甘膦价格已跌至行业成本线(xiàn)附(fù)近，有机硅(guī)DMC已跌(diē)破(pò)行业成本线。在(zài)价格下(xià)跌过(guò)程(chéng)中，公司上述产品产销(xiāo)量同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴(xīng)发集团也在公(gōng)告(gào)中谈及湿电子化学品(pǐn)，即(jí)公司(sī)湿(shī)电子化学品(pǐn)、特种化学品、食品(pǐn)添加(jiā)剂等成(chéng)长性产(chǎn)品(pǐn)市场需求总体良好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另一则(zé)公(gōng)告(gào)显示，湿电子化学品2023年(nián)第(dì)一季度平(píng)均售(shòu)价为(wèi)8250.4元(yuán)/吨，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴发(fā)集团2022年第(dì)一季度(dù)统计(jì)口径不太一(yī)样，销(xiāo)量数据不太好找，所以(yǐ)不(bù)太好具(jù)体判断湿电(diàn)子化学品相(xiāng)关(guān)收(shōu)入(rù)的变化。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据(jù)来源：兴发集团公告

　　违法违规方面(miàn)，兴福电子曾受到宜(yí)昌市猇亭区城(chéng)市管理执(zhí)法局的行政处罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电子无证建设房屋，总(zǒng)违法(fǎ)建筑面积(jī)为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控股股东兴(xīng)发(fā)集团的副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被上交所予以监(jiān)管(guǎn)警示的决定，原因是赵(zhào)勇交易兴发集团可转债构成短线交(jiāo)易。

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