来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会(huì)议，分析研究当前经济形势和经济工(gōng)作。今年以来，经济(jì)增长好于(yú)预期。不过(guò)当前经(jīng)济恢复性好转，内(nèi)生动力(lì)还(hái)不强，需(xū)求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期(qī)政策不太可能转(zhuǎn)向(xiàng)收紧，但是面(miàn)对高(gāo)质(zhì)量发(fā)展要求(qiú)，也没(méi)增量(liàng)刺激政策。未来扩大需求主要依靠自发修复消费(fèi)，主动稳定投(tóu)资。此外(wài)，产业(yè)政策(cè)方面强调(diào)“实体经济”支撑，防(fáng)风险仍然是重点任务。整体看(kàn)，二季度(dù)经济修(xiū)复速度(dù)或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议(yì)首先强调(diào)了(le)今年的成(chéng)绩，即“经济增长好(hǎo)于预期”，“市场需求逐步恢(huī)复，经济发展呈现回(huí)升向好态(tài)势”。从一季度公(gōng)布的数(shù)据看，确实好于去年四季(jì)度时的预期。但随后会议也提到“经济(jì)运行好(hǎo)转(zhuǎn)主要是恢(huī)复性的(de)，内(nèi)生动力还(hái)不强，需求仍然(rán)不足”。这也使得经济(jì)转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不(bù)少困难挑战。

　　我们(men)的理解是，一季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相比去年四季(jì)度有明显改善，但距(jù)离疫情之前2019年的(de)6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经济(jì)仍需政(zhèng)策呵护。尤其(qí)是一季度降准后，就业压力仍然狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字存在(zài)，我们认为政(zhèng)策短(duǎn)期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大(dà)需求”是(shì)当前(qián)经济(jì)持续回升向(xiàng)好的(de)关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高(gāo)质量的(de)发展要求，会议(yì)强调经济要实现“质(zhì)的有效提(tí)升”和“量的合理(lǐ)增长”。这一点和去(qù)年(nián)经济工作(zuò)会议精神一致。这也意味着稳增(zēng)长不(bù)会(huì)通(tōng)过强(qiáng)刺激的(de)方式，而是(shì)统(tǒng)筹推动(dòng)“经济运(yùn)行持续(xù)好转”、“内生(shēng)动力(lì)持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐(yǐn)患持续化(huà)解”。

　　对于(yú)稳(wěn)增长(zhǎng)的方式，会议要求“把(bǎ)发挥(huī)政策效力和激(jī)发经(jīng)营主体活力结合起来”。我们的理解是，下(xià)一阶段(duàn)更(gèng)多通过激发市场化的力量去推(tuī)动经济(jì)修复，通过改革开放(fàng)的方式激发高质量的增长(zhǎng)。所以(yǐ)会议(yì)指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类(lèi)所(suǒ)有制(zhì)企(qǐ)业公平竞争、共(gòng)同发展(zhǎn)的法(fǎ)律法规障(zhàng)碍(ài)和隐性壁(bì)垒。各类企(qǐ)业都要依法合规(guī)经(jīng)营。要下决(jué)心从根本(běn)上解决企业(yè)账款拖欠(qiàn)问题。总体(tǐ)而言(yán)，政策刺激空间有限，主要还是(shì)以提(tí)振信心(xīn)和(hé)预期(qī)、激(jī)发活力为主要(yào)手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费(fèi)，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资

　　会议提出(chū)，积(jī)极的(de)财政政策要“加力提效(xiào)”，稳(wěn)健的货币政策要“精(jīng)准有(yǒu)力”，延(yán)续了去年(nián)12月会议(yì)的表(biǎo)述。对(duì)于政策的(de)要求，本次会议强调“形(xíng)成扩大需求的合(hé)力(lì)”，而去年12月(yuè)会议的相关表述(shù)是“加(jiā)强各类政策协调配合”，这说(shuō)明扩大需求是未来的(de)政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠(qú)道(dào)增加(jiā)城乡居(jū)民收入，改(gǎi)善消(xiāo)费环境，促(cù)进(jìn)文化旅游等服务(wù)消费(fèi)”。提高消费，主要还是(shì)靠居民(mín)劳动收入的自然修复。另一方面(miàn)，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资。尤其(qí)是基建投资，是政府主动稳增(zēng)长的重点。会(huì)议提到，在超大特大城市积极稳步(bù)推(tuī)进城中村改造和“平急两用”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调(diào)，要把吸引(yǐn)外商投资(zī)放在更加重要的位置，稳(wěn)住外贸外资基本(běn)盘。要支持(chí)有(yǒu)条件的自贸试验区和自由贸易(yì)港对接国际高标(biāo)准经贸规则(zé)，开展改革开(kāi)放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经(jīng)济

　　会议强(qiáng)调(diào)，加快(kuài)建设现代化产业体系要以“实(shí)体经(jīng)济”为支撑。我们的理解是，产(chǎn)业政策的重(zhòng)点(diǎn)是“实体经(jīng)济”，这里的实体经济并不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应的(de)。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技自立(lì)自强根基，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固和(hé)扩大新能源汽车发展优势(shì)，加快推进(jìn)充电桩、储能等设(shè)施建设和配(pèi)套电网改造”。会议指出(chū)“要重(zhòng)视通用人(rén)工智能发展，营造(zào)创新生(shēng)态”，也提到了“重(zhòng)视防范(fàn)风险(xiǎn)”。我们认为(wèi)，人工智能发展到一定程度，监管措施也(yě)必然会跟上。此外，在互联网(wǎng)领域，要推动平台企业(yè)规范健康发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议提出，“统(tǒng)筹(chó狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字u)做好中(zhōng)小银行、保险和信(xìn)托机构改(gǎi)革化险(xiǎn)工(gōng)作”；再次强调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保(bǎo)稳定(dìng)工作”；“要加强地方政府债务管理，严(yán)控新增(zēng)隐(yǐn)性(xìng)债务”。我们认(rèn)为(wèi)，房地(dì)产(chǎn)产业链(liàn)、中小(xiǎo)金融机构的(de)风险出清，仍是大势所趋(qū)，地方(fāng)债(zhài)务(wù)的(de)风险也(yě)需要化解。所以今年(nián)和(hé)去年最(zuì)大(dà)的不同是疫情(qíng)影响减弱，其他方(fāng)面(miàn)的经济(jì)问题依然是存在的。

　　整体看(kàn)，二季度经济(jì)修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对(duì)克制(zhì)。

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