4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工(gōng)资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出(chū)的(de)是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不确定(dìng)。非(fēi)农发(fā)布后(hòu)，截至北京(jīng)时间(jiān)晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位(wèi)；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高于(yú)以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存(cún)在(zài)较(jiào)大(dà)不(bù)确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商(shāng)品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业(yè)新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业(yè)、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商品相(xiāng)关(guān)行(xíng)业就业边际(jì)改善，或反映(yìng)制造业边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服(fú)务(wù)业相(xiāng)关行(xíng)业新增就业从3月的(de)18.2万上升(shēng)至22万，但内部(bù)出现分化。其(qí)中，医疗(liáo)保(bǎo)健和商业服(fú)务新(xīn)增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需求指标指(zhǐ)示(shì)，服务业需求可能(néng)仍(réng)在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回(huí)落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低以及小时工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映(yìng)就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后(hòu)，与其他工资指标(biāo)的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工(gōng)资增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数(shù)据显示，美(měi)国(guó)就业(yè)市场(chǎng)劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程(chéng)度(dù)之(zhī)一的职位空缺与待(dài)业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺和(hé)求职人之比的回(huí)落速(sù)度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度(dù)，美国就(jiù)业市场才(cái)能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非(fēi)农就业数据将进一(yī)步削(xuē)弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能(néng)或弱于(yú)非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)所指示(shì)的水(shuǐ)平，后续需(xū)要关注季节(jié)因子扰动下降后就业数(shù)据的(de)走势。非农就(jiù)业(yè)超(chāo)预期叠加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市(shì)场更加鹰派的立(lì)场。若(ruò)就业(yè)数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可(kě)能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来(lái)，第一共和银行(xíng)被接(jiē)管(guǎn)、西太平(píng)洋合众银(yín)行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍(réng)在(zài)发酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上限(xiàn)触发(fā)时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国(guó)债务(wù)上限提前(qián)触发会有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行危机以(yǐ)及债(zhài)务上限(xiàn)风波，金融(róng)市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章来源<竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读/strong>

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非农强于(yú)预(yù)期，但或许(xǔ)和季节性有关》