金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就不绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势(shì)，至少给(gěi)决策(cè)层(céng)提供了充足(zú)的政(zhèng)策(cè)空(kōng)间(jiān)，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没(méi)有(yǒu)采取强刺激(jī)，更多靠(kào)内生动力(lì)，由(yóu)于我们产(chǎn)能(néng)充(chōng)裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发(fā)达国家举例，疫情(qíng)之后货币(bì)政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的(de)加(jiā)息过程又带来银行业(yè)震荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提(tí)供了(le)充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不(bù)会率先(xiān)好(hǎo)转，需要经济环(huán)境有明(míng)显(xiǎn)改善、企业(yè)感到(dào)盈利(lì)、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的转机，才会(huì)慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也没(méi)有特别明显改善？邢(xíng)自(zì)强(qiáng)指出(chū)，现在(zài)还处于经(jīng)济修复阶(jiē)段，疫情前(qián)正常年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一(yī)种隐(yǐn)形(xíng)的(de)失业，现(xiàn)在(zài)服务业(yè)仅仅是恢复到(dào)2019年(nián)的水平，要恢(huī)复到原来的(de)轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服(fú)务业在回升并不矛盾(dùn)，“回(huí)升只是补上去年底的坑(kēng)，还没有回(huí)到潜在(zài)增速上(shàng)，只有(yǒu)回(huí)到潜在增速(sù)上才能够(gòu)逐步消化之(zhī)前积(jī)压的潜在失(shī)业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前(qián)的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国(guó)家统计局公(gōng)布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价格指数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落(luò)，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引发(fā)了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映(yìng)出供需(xū)恢复(fù)不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一(yī)季度金融(róng)统计数(shù)据(jù)有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策(cè)司司(sī)长邹(zōu)澜(lán)回应称，我国不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般(bān)具有物(wù)价水平(píng)持(chí)续负(fù)增长、货币供应量(liàng)持续下降(jiàng)的特征，且常伴(bàn)随(suí)经济衰退。当前我国物价仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明(míng)显区别(bié)。

　　近期的物价(jià)回(huí)落是因为经济(jì)基本面和高(gāo)基数等因(yīn)素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给能(néng)力较强(qiáng)。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政策有力支持(chí)下(xià)，国(guó)内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通(tōng)保障到位(wèi)，特别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足。另一(yī)方面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤(yóu)其是(shì)大(dà)宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物(wù)价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力(lì)度持续加大，供给端见效较(jiào)快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情(qíng)反复扰动也(yě)使企(qǐ)业和居民信心偏弱(ruò)，需求(qiú)端存(cún)有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经(jīng)济(jì)数据，实际上反映出供需恢(huī)复不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上，国家统(tǒng)计发言人(rén)付凌晖(huī)就近期市场(chǎng)热议的中(zhōng)国经济是(shì)否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来(lái)看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来(lái)看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不(bù)说明(míng)通(tōng)货紧缩。随(suí)着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格(gé)会回到一个(gè)合(hé)理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏(sū)信(xìn)号(hào)明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计(jì)下半年基数效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是(shì)回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当(dāng)前物价下降既不(bù)全面(miàn)亦难(nán)持续，货币供应创新高(gāo)，经(jīng)济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业(yè)和其(qí)他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸易品”，地价和房(fáng)价(jià)“再通(tōng)胀”是(shì)更(gèng)广义的(de)通胀走势最(zuì)重要(yào生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写)的风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是(shì)从(cóng)居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的边(biān)际变化而言，居(jū)民消费能力和购房意愿在防疫(yì)政策(cè)优(yōu)化(huà)后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫后(hòu)复苏结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是(shì)与基数效应、前(qián)期非经济(jì)政策对企业家(jiā)信心的冲击以及(jí)疫情后居(jū)民风(fēng)险偏好下降有关。当前(qián)中国经济(jì)仍在持(chí)续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经(jīng)济(jì)恢复向好，并且(qiě)呈现出(chū)服务(wù)业好(hǎo)于(yú)工业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消(xiāo)费需求(qiú)不足抑(yì)制(zhì)了(le)价格上涨。这种情况下(xià)货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事(shì)无补，反而推高不(bù)良债务，加(jiā)剧(jù)产能过(guò)剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观(guān)则认为，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效(xiào)需求(qiú)或供给的不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地(dì)产(chǎn)角色变化、海(hǎi)外(wài)市生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写场(chǎng)转(zhuǎn)向三(sān)个(gè)原因。经济预期在(zài)经历一(yī)轮上修与(yǔ)下(xià)修后，当(dāng)前宏观(guān)预期(qī)波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏(hóng)观预期波动率生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空(kōng)间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外部因素，物价水平的回(huí)落多与有效(xiào)需求不足相(xiāng)关(guān)，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期(qī)上(shàng)行(xíng)的成长行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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