事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物(wù)价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内部(bù)结构分(fēn)化、与(yǔ)终端(duān)需求相关的(de)服务(wù)业(yè)延(yán)续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经济表现的滞后(hòu)指标，在(zài)经济复苏(sū)早期多(duō)表现相对(duì)低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济(jì)的周期性波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，表现出(chū)明(míng)显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价(jià)指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一(yī)度相(xiāng)对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格回落(luò)等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来(lái)自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完(wán)全由(yóu)需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回落至4月的爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解0.4％；非(fēi)食(shí)品中(zhōng)，原油(yóu)等国(guó)际定(dìng)价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃(rán)料(liào)等分项环比延(yán)续低于(yú)季节性(xìng)，部分耐(nài)用品价格回落(luò)也有(yǒu)拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费(fèi)相关的(de)商品(pǐn)和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制造业价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等(děng)或(huò)带动(dòng)内(nèi)生动能(néng)逐(zhú)步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及(jí)部分(fēn)商品(pǐn)价(jià)格回落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量上(shàng)市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项(xiàng)环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活资料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资(zī)料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原(yuán)油等上游原材(cái)料链条相关价格回(huí)落，与线(xiàn)下消费相(xiāng)关的中下(xià)游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落(luò)、上游原(yuán)材(cái)料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环(huán)比(bǐ)延(yán)续回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分点以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制造等(děng)部分中下游制(zhì)造(zào)业价格有所回落(luò)，但(dàn)文教娱制(zhì)品等靠(kào)近终端(duān)制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份有限公司

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