事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经(jīng)济表现的滞(zhì)后(hòu)指标，在(zài)经济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期下，经济(jì)的周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价(jià)作为经济的滞后(hòu)指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经济(jì)走(zǒu)势(shì)大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的低(dī)位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影(yǐng)响和外需拖累部(bù)分商品价(jià)格回(huí)落(luò)等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持(chí)续(xù)回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自于食(shí)品和非食品中的(de)商品、不完(wán)全由(yóu)需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格(gé)回落成为(wèi)拖累食品(pǐn)同比自年(nián)初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油(yóu)等(děng)国际定价的大宗(zōng)商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃(rán)料等分项环比延(yán)续低于季节(jié)性，部分耐用(yòng)品价格回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相(xiāng)关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相关的商品和服务，在(zài)价格上已有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务(wù)同(tóng)比(bǐ)自年初以来明显回(huí)升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回暖带动部(bù)分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例(lì)如(rú)，文教(jiào)娱制(zhì)造(zào)业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续(xù)改善(shàn)等或(huò)带(dài)动内(nèi)生动能(néng)逐(zhú)步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月(yuè)回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点。非(fēi)食(shí)品环比(bǐ)中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资料拖累，生活(huó)资料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落(luò)外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐(nài)用(yòng)消(xiāo)费品降幅收窄。

　　警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗

　　分(fēn)行业来(lái)看，原(yuán)油等上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料链(liàn)条(tiáo)相(xiāng)关价(jià)格回落(luò)，与线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)相关的中(zhōng)下(xià)游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下(警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗xià)游制造(zào)业价格(gé)有(yǒu)所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制(zhì)造业价(jià)格有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份(fèn)有限(xiàn)公司

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