文|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规模以(yǐ)上工业企业(yè)绩效数(shù)据(jù)。4月份，规模(mó)以上工业企(qǐ)业营业(yè)收入累(lèi)计(jì)同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速的(de)下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高严(yán)重制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压(yā)力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)和应收账款平均回收期进一(yī)步增加。2）分所有制(zhì)类型来(lái)看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私营企(qǐ)业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业(yè)企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然(rán)气开(kāi)采等(děng)其(qí)他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大；中游原材料(liào)加工(gōng)业和装备(bèi)制造业的(de)利润增速(sù)出(chū)现明(míng)显分化，中(zhōng)游原材料加工业的利润(rùn)增速均为负(fù)，是整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利润增速的(de)主要拖累(lèi)，中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。在(zài)价(jià)格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速(sù)反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业利(lì)润数据已表(biǎo)现出明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业收入增速(sù)由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业(yè)有望(wàng)继续成为拉动工业企业利(lì)润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动力。按(àn)当月(yuè)利润增速计算(suàn)，4月(yuè)份表现较(jiào)好的(de)行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输(shū)设(shè)备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润(rùn)的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累计增速的下探幅度之(zhī)深和持(chí)续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高(gāo)严(yán)重制(zhì)约工业企业(yè)利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要(yào)细分(fēn)行业中，有26个(gè)行业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速出(chū)现回(huí)升(shēng)，其他13个行业的营业利润(rùn)累计(jì)增速均出(chū)现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业(yè)主要是农(nóng)副食品加工(gōng)、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等(děng)行业(yè)，回升幅度较(jiào)大的行(xíng)业(yè)主要是机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收(shōu)账款平均(jūn)回收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业(yè)累计每百(bǎi)元(yuán)营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货(huò)周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加(jiā)8.60天（环(huán)比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润(rùn)累计同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利(lì)润累计同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商(shāng)利润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业同比(bǐ)增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选的增速(sù)依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色(sè)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增速为负，分(fēn)别(bié)收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工(gōng)业和(hé)装(zhuāng)备制造业的利润(rùn)增(zēng)速出现明(míng)显分化。中游原(yuán)材料(liào)加工业的利润增(zēng)速均(jūn)为负，尽管与上个月相(xiāng)比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依然是整(zhěng)体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拖累(lèi)。中游装备制造业(yè)利润增(zēng)速回升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造(zào)、铁1ma等于多少a，1ua等于多少a路船舶(bó)航空(kōng)航天、电气机械及(jí)器(qì)材制造、仪器仪表制(zhì)造增(zēng)幅延续(xù)上(shàng)个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提升(shēng)和汽车(chē)产(chǎn)业(yè)链出口强劲，汽车制造业的利润增速(sù)降幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去年同期(qī)基(jī)数(shù)较低，汽车(chē)制造业当月(yuè)利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显示，化学(xué)原(yuán)料化学(xué)制品跌幅扩大，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物(wù)制品、黑色(sè)金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机(jī)通(tōng)信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通(tōng)用设备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航(háng)空(kōng)航天、电气机械及器(qì)材(cái)制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制(zhì)造增幅由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求(qiú)同(tóng)时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下(xià)游(yóu)行业内部的(de)利润增速反弹(dàn)乏力，文教(jiào)工美(měi)体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌(diē)幅(fú)放缓，但依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的利润(rùn)跌幅(fú)继续扩大。往后看，价(jià)格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着(zhe)下游行业的(de)利润(rùn)增速(sù)向上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰(shì)、皮(pí)毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和(hé)记录(lù)媒(méi)介(jiè)利润(rùn)降幅放(fàng)缓，但(dàn)持续维持低(dī)位(wèi)，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有(yǒu)回落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利(lì)润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设备修理、电(diàn)力热(rè)力利润增速(sù)相对(duì)较高，燃气生产和供应(yīng)利润增速(sù)降幅收窄。其中机械和设备修理利(lì)润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同(tóng)比增速(sù)收(shōu)窄，但(dàn)仍然保持高(gāo)速增长(zhǎng)，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增(zēng)幅(fú)略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企业利润数据(jù)已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一1ma等于多少a，1ua等于多少a(yī)步(bù)增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备(bèi)制造业(yè) 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及(jí)器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和供应(yīng)业 。

　　正如(rú)我们在《今年(nián)工业企业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于(yú)第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次探底历史来演绎的话，至少还要(yào)在负值区间爬(pá)坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的时间，预计工业企业利润增(zēng)速转正最早也需等到四季度。目前(qián)我国仍(réng)面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产(chǎn)能利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居(jū)不下(xià)导致的(de)内部压力，本(běn)轮工业企业(yè)利润增速反(fǎn)弹速(sù)度大概率较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需恢复(fù)力(lì)度低于预期。

　　以(yǐ)上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业(yè)利润分(fēn)析》报(bào)告，报告作者(zhě)张(zhāng)静(jìng)静(jìng)、张(zhāng)一平(píng)，联系(xì)人罗丹

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