文(wén)|招商宏观(guān)张静静团队(duì)

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全(quán)国规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业(yè)营业收入累计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利(lì)润累计同比增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们(men)认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计增速的(de)下探幅(fú)度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据(jù)看：1）与去年同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一(yī)步增(zēng)加(jiā)。2）分(fēn)所有制类型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台(tái)商(shāng)和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依然较大；中游原材(cái)料加工(gōng)业(yè)和装备制造业的(de)利润增(zēng)速出现明显分化(huà)，中游原材料加工业的利(lì)润增速均(jūn)为负，是整体工业企业(yè)利润增速的(de)主要拖累，中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。在价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求同时走弱的(de)情况下，下游行业(yè)内部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业(yè)利润数据(jù)已表现出明显的(de)探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继(jì)续成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业(yè)利润增速回升(shēng)的(de)主要拉动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其(qí)他运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)同(tóng)比增速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的(de)量、价、成本(běn)三因素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速(sù)由正转负(fù)的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深(shēn)和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏(piān)长(zhǎng)以及(jí)费(fèi)用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工业企业利(lì)润(rùn)爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主(zhǔ)要(yào)细分行(xíng)业中，有26个(gè)行业(yè)的营业利润累计增(zēng)速出现回升，其他13个(gè)行业的营(yíng)业利润累计增(zēng)速(sù)均出现回落，其中(zhōng)回(huí)落幅度较大(dà)的(de)行业主要(yào)是农(nóng)副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等(děng)行(xíng)业(yè)，回升(shēng)幅度较大的行业主要(yào)是机械和设(shè)备(bèi)修理(lǐ)、汽车制造、通(tōng)用设备制造(zào)、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平(píng)均回收(shōu)期进一步增加(jiā)。

　　数据显示(shì)，规(guī)模以上工(gōng)业企业累计每(měi)百(bǎi)元营(yíng)业(yè)收入中的(de)成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账款平均(jūn)回收(shōu)期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外(wài)商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业(yè)企业利润(rùn)累计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外(wài)商及港澳(ào)台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的利(lì)润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的(de)利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合(hé)利用(yòng)的增(zēng)速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加工业和装备制造(zào)业的(de)利润(rùn)增速出现明(míng)显分(fēn)化。中游原材料(liào)加工业的利(lì)润(rùn)增速均为负，尽(jǐn)管与(yǔ)上个月相(xiāng)比，利润增(zēng)速跌(diē)幅普遍收窄，但(dàn)依(yī)然是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速(sù)的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设(shè)备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械及器材(cái)制(zhì)造、仪器(qì)仪(yí)表制造(zào)增(zēng)幅延续(xù)上个月亮眼趋(qū)势(shì)，得益于国(guó)内汽车销售量的(de)提升和(hé)汽车(chē)产(chǎn)业链出口强劲，汽车制(zhì)造(zào)业(yè)的利(lì)润增速降(jiàng)幅由负(fù)转正(zhèng)，此外叠加(jiā)去年同期(qī)基(jī)数较低，汽车(chē)制造(zào)业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑(hēi)色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计(jì)算机通信和电子设备(bèi)跌幅收窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-小明王是谁的后代 小明王是男是女97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回(huí)升(shēng)，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅(fú)由(yóu)负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具(jù)制造(zào)等多个行业的利润增速(sù)跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但依然(rán)为(wèi)负；农副食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等(děng)多(duō)个行业(yè)的利(lì)润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需(xū)求、外部需求转好速度较(jiào)慢(màn)，这也(yě)意味着(zhe)下游(yóu)行(xíng)业的(de)利润增速向上爬坡的节(jié)奏大概(gài)率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体(tǐ)育(yù)娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造和(hé)印刷和(hé)记录媒介(jiè)利(lì)润(rùn)降幅放缓，但持续维持(chí)低(dī)位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增(zēng)速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶(chá)制(zhì)造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事(shì)业中的机(jī)械和设(shè)备(bèi)修理(lǐ)、电力热力利润增速相(xiāng)对较高(gāo)，燃气生产和(hé)供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累(lèi)计增速上升幅(fú)度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热(rè)力利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产(chǎn)和供应(yīng)增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言(yán)，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企业利(lì)润数据已(yǐ)表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速爬(pá)升的行业进一步增多(duō)；二，营业(yè)收入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机械及器(qì)材(cái)制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡小明王是谁的后代 小明王是男是女胶和塑料(liào)制(zhì)品业(yè)、电力(lì)、热力、燃(rán)气(qì)及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业(yè)企业利润增速能(néng)否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当前正(zhèng)处于第(dì)6次工业企业(yè)利润(rùn)探(tàn)底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两次探(tàn)底历史来演绎的(de)话，至少还要(yào)在负(fù)值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外(wài)需疲(pí)弱的(de)“弱复苏”阶(jiē)段，这(zhè)直(zhí)接导致企业(yè)的产能利用率持(chí)续(xù)下滑(huá)。此外，叠加营(yíng)业成(chéng)本高居(jū)不下导致的内部(bù)压力，本轮工业企业利(lì)润增速反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度(dù)低于预(yù)期。

　　以上内容(róng)来自于(yú)2023年(nián)5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润分析》报(bào)告，报(bào)告作(zuò)者(zhě)张静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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