截至(zhì)目前，中信银行年(nián)内涨幅(fú)已超过50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银(yín)行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在近日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策(cè)改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不(bù)再(zài)提金(jīn)融让利。银(yín)行业也(yě)开始落实，比如一些(xiē)地方小(xiǎo)银行下调存款利率后(hòu)，股份行也(yě)出(chū)现下调(diào)；而(ér)年初的低利(lì)率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策(cè)改(gǎi)变的原因之一是银行需要资本(běn)扩(kuò)展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈利(lì)积(jī)累，不能过度让利；另一(yī)个(gè)是中央(yāng)讲中特(tè)估和国企改革(gé)，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高(gāo)资产收益率。而(ér)取(qǔ)消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长(zhǎng)的(de)情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多(duō)，但(dàn)由于让利(lì)之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的(de)改变(biàn)对银(yín)行股是一种长(zhǎng)时间的(de)利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相关(guān)，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连(lián)续10个季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市(shì)场还没充(chōng)分意(yì)识，银行股价(jià)刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这(zhè)会让银(yín)行业的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资(zī)者对于地产(chǎn)和城(chéng)投风险(xiǎn)有担(dān)忧(yōu)，但(dàn)银行房(fáng)地(dì)产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经过对(duì)债(zhài)务风(fēng)险的(de)分部门处(chù)理，地产(chǎn)上下游的很多行(xíng)业的债务风险已经解(jiě)决。总体上(shàng)银行不良率还是(shì)下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去(qù)年(nián)一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会(huì)逐(zhú)季改(gǎi)善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原因是去年(nián)上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进(jìn)行贷(dài)款利率(lǜ)重定价(jià)，利率出现下降。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化(huà)，所以(yǐ)银行股会(huì)出现(xiàn)修(xiū)复。此外(wài)，过(guò)去(qù)三年疫情使得银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行(xíng)估值不会再有(yǒu)太(tài)多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已(yǐ)过(guò)，估(gū)值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下(xià)调，低利率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息差(chà)有比较(jiào)正向(xiàng)的催化，是(shì)一个(gè)短期利(lì)好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如(rú)市场预期(qī)一样出(chū)现明显政策(cè)收紧，对银行业是另一个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易(yì)层(céng)面罗(luó)列了一下两大催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股(gǔ)息行业会成为替代(dài)品，银行股(gǔ)就得(dé)益于此。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策重视(shì)提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做(zuò)股票投资(zī)或(huò)股权投资的(de)国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股(gǔ)上涨的持续性，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予肯定态(tài)度。该(gāi)机构(gòu)认为，接下来字母圈什么意思 字母圈都是怎么找到的的(de)5-7月(yuè)份的(de)业绩(jì)真空期，银行(xíng)股的(de)表现将取决(jué)于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经(jīng)济衰退和政策(cè)打压的情(qíng)况下(xià)银行股不会出现大幅回撤。关于(yú)如(rú)何避免可(kě)能的小回(huí)撤(chè)，该(gāi)机(jī)构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择(zé)业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的(de)概念使得大(dà)行的估值(zhí)得到抬升，之(zhī)后其他(tā)类型的(de)银行估值也要相应抬(tái)升，本质原因是各类银行的(de)估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测(cè)算行业(yè)23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和(hé)经(jīng)济(jì)的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银(yín)行关注率环(huán)比有所改善。拨(bō)备方(fāng)面，截至(zhì)1季(jì)度末(mò)，上(shàng)市银行(xíng)拨(bō)备(bèi)覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充(chōng)裕。目前银行(xíng)资(zī)产质量压力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有(yǒu)望(wàng)延续向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银(yín)行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资策(cè)略报告中表示，经济(jì)复苏进行时，银(yín)行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本(běn)面(miàn)的量、价、质三(sān)方面的景气度均较(jiào)去年提(tí)升：价(jià)格端，息(xī)差(chà)企稳回升新趋势将是(shì)重要(yào)的行业(yè)催化(huà)剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半(bàn)年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的(de)需求复苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资(zī)风险缓解(jiě)；零售贷(dài)款质量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能力提升(shēng)下长期向好，银(yín)行资产质量下行风险封住。银行板块配置(zhì)上(shàng)，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈(yíng)利能力修复，银行板(bǎn)块配(pèi)置(zhì)价值提升。该机构认(rèn)为(wèi)1季报行业盈利增速低点(diǎn)确(què)认，主要受资产重定价以(yǐ)及居(jū)民端复(fù)苏(sū)低于(yú)预期的影响。展望后续季(jì)度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风(fēng)险偏好的修(xiū)复仍然(rán)值(zhí)得期待(dài)，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低(dī)位且尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季(jì)修复(fù)的背景下，当前时点银行板块(kuài)的(de)配置价值提升。

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