金融界5月(yuè)27日(rì)消(xiāo)息(xī) 近日因为(wèi)昆明国(guó)资委的(de)一(yī)封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规(guī)模(mó)和(hé)地方政府的偿债能(néng)力(lì)已经越来越被(bèi)重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发文(wén)称，地方债(zhài)包括地方(fāng)一般(bān)债、专(zhuān)项债和包括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大(dà)，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长迅猛(měng)。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基金等在内的机(jī)构投资者(zhě)是地(dì)方债的主要持有者，他们(men)普遍担心的还是城投债务、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发(fā)展研究(jiū)中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的(de)背景下(xià)，地(dì)方政府的财(cái)权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前(qián)提下(xià)，我国(guó)地方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够(gòu)高了(le)。需要调整中央(yāng)和地方之间债务余额的比例关系(xì)。“今(jīn)后应加大中央政府的(de)发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力度(dù)支持(chí)地(dì)方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期(qī)限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的(de)公司(sī)债券(quàn)和(hé)中期(qī)票据。按照新预(yù)算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变(biàn)为(wèi)市场化运营主体，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然(rán)把城投债看作(zuò)由地方政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司(sī)通常都是地(dì)方政(zhèng)府下设的投融资(zī)机构，很难完(wán)全独(dú)立成为(wèi)与政府无关的纯市场化(huà)的企业(yè)。城投的(de)债务主要(yào)包括向银(yín)行借(jiè)款和发(fā)行债券融资这两种方(fāng)式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式(shì)为(wèi)主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国(guó)城投有(yǒu)息债务快速扩张，每(měi)年增(zēng)速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息债务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平(píng)台发债余额的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经(jīng)成为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般债(zhài)和专项(xiàng)债(zhài)之和。城(chéng)投平(píng)台(tái)中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并(bìng)无(wú)违(wéi)约案例，说明(míng)城投债仍属于地方(fāng)政府背(bèi)书的高等级信用(yòng)债。但是，城(chéng)投平台的非标(biāo)违约情况时(shí)有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还贷(dài)方(fāng)式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投(tóu)债按时兑付，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债(zhài)务增长(zhǎng)和财(cái)政收入增速下(xià)降(jiàng)甚(shèn)至(zhì)负增长的现象普遍担(dān)心(xīn)，旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发(fā)达省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地(dì)出让金(jīn)对(duì)政府债务(wù)利息(xī)覆盖程(chéng)度(dù)不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成负(fù)面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分(fēn)经济(jì)偏弱区域被(bèi)边(biān)缘(yuán)化。例(lì)如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有(yǒu)所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面(miàn)利率降(jiàng)幅也(yě)明显不(bù)如全国。

　　当(旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容dāng)前在(zài)经济复苏不及预期(qī)的背(bèi)景下，投(tóu)资者的风险偏(piān)好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保城投债的(de)按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能(néng)解(jiě)决(jué)债务问题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的角度看，政府部门(mén)仍需要(yào)持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保持政(zhè旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容ng)府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要(yào)增(zēng)强城投(tóu)债权人的(de)持有信心，首先要确保城投债不(bù)违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的(de)孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给(gěi)予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金(jīn)来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政府可否通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿(cháng)债(zhài)方面，也(yě)希望(wàng)中央给予(yǔ)政策(cè)上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号(hào)提案(àn)的答复中(zhōng)表示，将适时出(chū)台(tái)制度规定(dìng)及操(cāo)作(zuò)细则(zé)，探索(suǒ)国有权益份额规范化(huà)退出(chū)的有效方式和途径(jìng)，充分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助(zhù)力国(guó)有(yǒu)企业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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