金融界5月16日消息 国新办今日上午举行4月份国民经(jīng)济运行(xíng)情(qíng)况新闻发布(bù)会(huì)。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤(yóu)其(qí)是PPI通缩加剧(jù)，请问原(yuán)因有哪些？国家(jiā)统计局如(rú)何看(kàn)待未来的走势(shì)？

　　国家统计局(jú)新闻发言人、国(guó)民经济(jì)综(zōng)合统计(jì)司(sī)司长(zhǎng)付凌(líng)晖回应称，当(dāng)前价(jià)格低位(wèi)运行主要是阶段(duàn)性的，当前中国经济不存(cún)在通(tōng)缩，总的(de)来看，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)。从CPI的情况(kuàng)来看，今(jīn)年(nián)以来(lái)，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回(huí)落了0.6个百分(fēn)点，CPI走(zǒu)低主要是一(yī)些阶段性因素影响。

　　一是食(shí)品价格的(de)回落。随着(zhe)气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有(yǒu)所回落(luò)。同时，生猪(zhū)市(shì)场供(gōng)应总体是充足(zú)的。进(jìn)入(rù)4月(yuè)份以后，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪肉价(jià)格下行，也(yě)带动(dòng)了食品价格的回落。4月份，食品(pǐn)价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受(shòu)到世(shì)界经(jīng)济复苏乏力、全球能源价格总体上(shàng)趋于回落，对(duì)国内居(jū)民消费汽柴油(yóu)价(jià)格输出型(xíng)影响显(xiǎn)现(xiàn)，4月份CPI中，能(néng)源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费(fèi)品降价促销。今年(nián)以(yǐ)来，受到汽(qì)车优惠补贴政(zhèng)策去年(nián)底到期影响(xiǎng)，国(guó)六B的排放标准在今年(nián)7月份切(qiè)换，车企降(jiàng)价促(cù)销力度加大，带动了价(jià)格(gé)的下(xià)行。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽(qì)车价格(gé)环比还在下降。

　　四是上年同期对比(bǐ)基数走(zǒu)高。上年同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入到上(shàng)涨(zhǎng)周期等(děng)因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治(zhì)冲(chōng)突(tū)、全球疫情影响，去年(nián)国际(jì)油价高涨，带动(dòng)了(le)CPI中能源价(jià)格(gé)上升(shēng)。在这(zhè)些因素共同影(yǐng)响下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出(chū)，在价(jià)格(gé)中(zhōng)食(shí)品和(hé)能源由(yóu)于受到短期因素影响(xiǎng)，往(wǎng)往(wǎng)波(bō)动会比较(jiào)大，看(kàn)价(jià)格总体的状况(kuàng)，更重(zhòng)要(yào)的(de)还(hái)要看核(hé)心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体(tǐ)保持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情(qíng)况来(lái)看，目前0.7％的涨幅(fú)和(hé)疫情前相比(bǐ)还是偏(piān)低的，很重(zhòng)要的原因是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他(tā)表示，随着经济社(shè)会(huì)恢复(fù)常态化(huà)运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅(fú)回升，带动服(fú)务价(jià)格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩(kuò)大0.2个百分(fēn)点，连续两个月回升。未来随着服务消费(fèi)需求带(dài)动(dòng)增强，价格回升也会推动核心(xīn)CPI涨幅(fú)回归到合理(lǐ)的(de)水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到(dào)国内外多重因(yīn)素影响，PPI同比降(jiàng)幅(fú)连续扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有(yǒu)以下几个：

　　一(yī)是(shì)国际输入性因素影(yǐng)响。我(wǒ)国部分大宗商品价格与国际市场联系比较紧密，今(jīn)年以来(lái)受(shòu)到(dào)世(shì)界经(jīng)济恢复乏力影(yǐng)响(xiǎng)，国(guó)际大宗商品价格走低、国内石(shí)油、有色价(jià)格出现下降，4月份(fèn)石(shí)油和天然气开采(cǎi)业价格下降(jiàng)16.3％，化(huà)学原料和化(huà)学制品业(yè)价(jià)格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分(fēn)行业(yè)市场需求不足(zú)。经济恢复常态(tài)化(huà)运行(xíng)以后(hòu)，部分行(xíng)业产能供给充(chōng)裕(yù)，但市(shì)场需求相对不足(zú)，价格有所下(xià)降(jiàng)。比如煤炭产能继续(xù)释放(fàng)，进口持续增加，而电煤需求季节性减少，市(shì)场进入淡季，价(jià)格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国(guó)钢材(cái)产能比较充(chōng)足，而(ér)市(shì)场需求还(hái)在恢复中，价格出现(xiàn)下降，4月(yuè)份黑(hēi)色(sè)金属冶炼和(hé)压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加(jiā)大。4月份上年(nián)价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国(guó)际输入性(xìng)影响还会持续，国内(nèi)市场需求仍在恢(huī)复(fù)中，部分(fēn)工业品(pǐn)价(jià)格(gé)短期下行(xíng)情况还(hái)会延续(xù)。但是随着国内经(jīng)济恢复，市场(chǎng)需求回(huí)暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望(wàng)逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前我国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天(tiān)央(yāng)行发布的一季度货币政(zhèng)策报告也(yě)提及通(tōng)缩。报告提到，我国通胀水平处(chù)于温和(hé)区间。过(guò)去一(yī)年(nián)、五年和十年(nián)，CPI年(nián)均涨幅都(dōu)在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供(gōng)需恢复(fù)时(shí)间差和基数效应有关。我国经济运(yùn)行开(kāi)局良好，同(tóng)时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下(xià)行，4月涨幅(fú)降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运(yùn)行(xíng)在负(fù)值区间。

　　总的看(kàn)，若(ruò)经济保持正常增(zēng)长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回(huí)落客观上有以下(xià)因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策有力支持(chí)下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产分项保持在较(jiào)高景气区间；农副(fù)产(chǎn)品生产稳定(dìng)、物流渠(qú)道畅通，也(yě)保证(zhèng)了居(jū)民“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是(shì)需求复(fù)苏偏慢。实体经济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费等环节本(běn)身有(yǒu)个过程，加(jiā)冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型之疫情的(de)“伤痕效应”尚(shàng)未消(xiāo)退，居民超额储蓄向(xiàng)消费的转化受收入分(fēn)配分化、收入(rù)预期不(bù)稳(wěn)等(děng)制约，特别(bié)是汽车、家(jiā)装等大(dà)宗消(xiāo)费需(xū)求偏弱(ruò)。近期居(jū)民出现提(tí)前还(hái)贷现象(xiàng)，也一定程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一度(dù)逼近(jìn)140美元(yuán)大关(guān)，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来已回(huí)落(luò)至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同比(bǐ)增速走低(dī)；疫情(qíng)扰动(dòng)使得去年3月鲜菜价(jià)格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，对今年也存(cún)在高基数影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等宏观经(jīng)济数据同样存在明显基数效应，去年二季度受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下(xià)今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个(gè)月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低(dī)位，主要(yào)受(shòu)去(qù)年(nián)同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基(jī)数影响。但要看到，随着基数降低(dī)，特(tè)别是政策(cè)效(xiào)应将(jiāng)进一步(bù)显(xiǎn)现，市场机(jī)制发挥充(chōng)分作用，经济内(nèi)生动(dòng)力也在增强，供(gōng)需缺(quē)口有望趋(qū)于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢(shū)可能(néng)温(wēn)和抬升，年(nián)末可能回升(shēng)至近年均值水平(píng)附近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济(jì)没有出现通(tōng)缩。通缩主要指价格持(chí)续负增长(zhǎng)，货(huò)币供应(yīng)量也具(jù)有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国(guó)物价(jià)仍在(zài)温(wēn)和上涨，特别是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持(chí)续好转，不(bù)符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期(qī)看，我(wǒ)国经济总(zǒng)供求基(jī)本(běn)平衡(héng)，货(huò)币条件合理适度，居(jū)民预期(qī)稳定，不存在长期通(tōng)缩或通胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩(suō)大(dà)讨论？通(tōng)缩(suō)是个伪命题，担(dān)忧大可不必

　　冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型ong>物(wù)价是经(jīng)济短周期波动的(de)滞后指标，不能仅以物价回落来评判经济进(jìn)入“通(tōng)缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济的周期性波动主(zhǔ)要由需求驱动，物价跟随需求变化(huà)而(ér)变化(huà)，使得物价变化(huà)滞(zhì)后经济1-2季度(dù)左右；经济(jì)复苏初(chū)期，需求才刚(gāng)刚开始修复，对价(jià)格的提振尚不明显，使(shǐ)得物价指标(biāo)低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复苏(sū)初期。以(yǐ)企业中(zhōng)长期资金来源(yuán)刻画的有效社融(róng)增速，去年(nián)9月以来持(chí)续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月的(de)11.5％；按照有效社融(róng)变(biàn)化领先经济2个季度左右的(de)经验规(guī)律，本轮信用扩(kuò)张(zhāng)会带(dài)动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体(tǐ)现。

　　年(nián)初以来物价的回落，受基数、供给和外需等影响(xiǎng)较大(dà)；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前(qián)后开始抬升(shēng)。除去年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食(shí)品(pǐn)价格回落，及油(yóu)、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活动相关(guān)服务(wù)、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需(xū)求(qiú)支撑增强，CPI即将(jiāng)底部(bù)回升、PPI在年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资(zī)金存在一定(dìng)空转较为常(cháng)见。经验显示(shì)，资(zī)金空(kōng)转多(duō)发生(shēng)在经济回落(luò)、货币明显(xiǎn)宽松(sōng)阶段，部分(fēn)资金滞留在(zài)金融(róng)体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底(dǐ)以(yǐ)来也(yě)有类似特征；有所不(bù)同的是(shì)，当前资金多滞(zhì)留在银行体系、而不是(shì)非银金融(róng)机构，与居民理(lǐ)财回表、购房偏(piān)弱带来的居民与企业(yè)之间(jiān)信用(yòng)派生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同，使得信用派(pài)生驱动和表征不同过往，企业有效信用派生自去年9月以来(lái)持(chí)续改善，而房地(dì)产相关融资拖累总体信用(yòng)派(pài)生。传统周(zhōu)期下，信用扩张以房地产驱动(dòng)为主，使得居民贷款增长明显快(kuài)于企业；相较之(zhī)下，本轮信(xìn)用修复主(zhǔ)要靠(kào)企业融资扩张，有(yǒu)效(xiào)社融(róng)从去(qù)年(nián)9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本(běn)轮信用派生带来的经济效(xiào)应(yīng)不(bù)同过往，有(yǒu)效信用(yòng)派生对企(qǐ)业(yè)行为的支持已开始(shǐ)显现。去(qù)年(nián)3季度以来(lái)，资金加(jiā)速(sù)流(liú)向制造业，而(ér)房地产相关融资(zī)显著弱于以往，使得制造业(yè)投(tóu)资表现(xiàn)显著强于(yú)房地(dì)产；伴(bàn)随(suí)融资(zī)的持(chí)续改善，企业资本(běn)开支(zhī)在(zài)1季(jì)度有所扩大。但(dàn)房地(dì)产“缺位”，压低(dī)了(le)信用派生(shēng)和经济(jì)增长的弹性。

　　三(sān)问：中观(guān)数(shù)据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症(zhèng)”或被(bèi)过(guò)度渲染

　　高频指标(biāo)报复(fù)性反弹后走弱，主要(yào)缘(yuán)于场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕(hén)效应”的存在(zài)，使得大家容易产生(shēng)悲(bēi)观(guān)情绪(xù)。疫情(qíng)政策调整，放大了(le)“春节效应”带来的经济波动，部分高频指标报(bào)复性(xìng)反弹后出现走弱的(de)迹象。其中(zhōng)，偏消费(fèi)端的活动多在2月底之后(hòu)走弱(ruò)，偏生(shēng)产端略晚一点，导致宏观数据屡超预(yù)期的同(tóng)时，市场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然(rán)开始(shǐ)，消(xiāo)费动(dòng)能或被低(dī)估(gū)，前半(bàn)程靠(kào)居民(mín)出行和企(qǐ)业(yè)消费，后半(bàn)程(chéng)靠居(jū)民(mín)消费能力的恢(huī)复。出(chū)行意愿的(de)持续改善、企业经营活动正(zhèng)常化等(děng)，皆指向场景恢复带来的消(xiāo)费修复持续性和弹性(xìng)不宜低估；批发(fā)零售、住宿餐饮等服务业(yè)，及稳增长相关行业招工需求在逐步修复，有助于推动收入与(yǔ)消费的正循(xún)环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号(hào)也(yě)在累积。地产大周期向下已是共识，地产链条修复(fù)会弱(ruò)于传统周期；但小周(zhōu)期超(chāo)调(diào)后的修复出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能级城市地(dì)产(chǎn)供给增多、质量改善，利于(yú)需求释放(fàng)、形成供需(xū)“正向循环(huán)”；2）中西(xī)部地区棚改加码（可比(bǐ)口径增(zēng)长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于(yú)稳(wěn)定低能级城市需求。

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