文：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛(tāo)/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比多增(zēng)后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间里(lǐ)，居民部门(mén)积(jī)攒了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放对判(pàn)断经济和资(zī)本市场走(zǒu)势至(zhì)关重要。这里我(wǒ)们(men)尝试回答两个问题(tí)。一是4月居(jū)民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一(yī)趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的回答(dá)取决于(yú)存款会受到哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响。一般影响居(jū)民存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资(zī)产相(xiāng)关收(shōu)支和(hé)房(fáng)地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则(zé)是(shì)收入修(xiū)复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为(wèi)修复，其对存款的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消费支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低(dī)于收(shōu)入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出(chū)同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核心的不同(tóng)在于理财(cái)市场的变(biàn)化。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑可能的(de)原因一是居民存款理(lǐ)财(cái)化；二(èr)是(shì)提前还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消费数据(jù)不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存(cún)款回落的核(hé)心原因五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗color: #ff0000; line-height: 24px;'>五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗ng>，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月(yuè)以(yǐ)来(lái)的(de)下(xià)行趋势，重回扩张区间。五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗>

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等资产是理财风险降低(dī)、收益回(huí)升(shēng)和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益(yì)于债(zhài)券市场走强，今(jīn)年理财(cái)市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利(lì)率，存款(kuǎn)对居(jū)民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理(lǐ)财对(duì)居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上看，随(suí)着破净率进一步回落，居(jū)民(mín)还在继续增配理财产品，存款理财(cái)化(huà)趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷(dài)规模扩大(dà)是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均(jūn)值相比于(yú)2月(yuè)低(dī)点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一(yī)是因为首套房利率还在下降，居民(mín)提(tí)前(qián)还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地继续降低首套(tào)房利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据显示百(bǎi)城首套(tào)主流(liú)房贷利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此前因居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下来(lái)的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理(lǐ)财市场和(hé)提(tí)前还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存款(kuǎn)的(de)主要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平(píng)未见明(míng)显改善或部分表明当下居(jū)民(mín)消费(fèi)意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并非(fēi)主(zhǔ)要来自(zì)消费，后(hòu)续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期(qī)积压(yā)的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期或(huò)不会(huì)成为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在明(míng)显利差，居(jū)民提(tí)前还贷行为或(huò)将延续(xù)。从这个角度来(lái)看，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环(huán)境好转和存款利率下滑(huá)的背(bèi)景下或(huò)将(jiāng)继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务(wù)人提前(qián)偿付的金额在(zài)资产池(chí)未(wèi)偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超预(yù)期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大(dà)