文|招(zhāo)商宏观张静静(jìng)团队

　　核(hé)心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国(guó)规模以上工(gōng)业企业(yè)绩(jì)效数据。4月份，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业营业(yè)收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因素(sù)框架(jià)看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负(fù)的(de)原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润(rùn)累计增速(sù)的下探幅度之深和(hé)持续时(shí)间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一(yī)步增(zēng)加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天然气开(kāi)采等其(qí)他行业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅依然(rán)较大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速(sù)出(chū)现明(míng)显分(fēn)化，中游原材料(liào)加工业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)均为(wèi)负，是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要(yào)拖(tuō)累，中游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉(lā)动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游行业内(nèi)部的(de)利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬(pá)升的(de)行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负(fù)转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继(jì)续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉(lā)动力。按当(dāng)月(yuè)利(lì)润增速(sù)计算(suàn)，4月份表现较(jiào)好(hǎo)的(de)行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成本三因素(sù)框架(jià)看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业(yè)利润累计增速的下探幅(fú)度之深和(hé)持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约(yuē)工业企业利润爬(pá)坡(pō)速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要(yào)细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现(xiàn)回升(shēng)，其他13个行业(yè)的营业利润累计增速均出(chū)现回落，其中回落幅(fú)度较大的(de)行业主要是农副食(shí)品加(jiā)工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅(fú)度较大(dà)的行业主要是机械(xiè)和设备修(xiū)理(lǐ)、汽车(chē)制(zhì)造、通用设备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去(qù)年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效(xiào)的(de)增长压力依然较(jiào)大(dà)，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期(qī)进(jìn)一步(bù)增加。

　　数据显示，规(guī)模(mó)以上工业企业累计每百(bǎi)元营(yíng)业(yè)收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业(yè)和股份制企业(yè)利(lì)润累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳(ào)台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比增(zēng)长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中(zhōng)非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的利(lì)润增(zēng)速(sù)表现较好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大(dà)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的增速(sù)依然为正，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采和(hé)洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源(yuán)综合利用(yòng)的(de)增速为负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和(hé)装备制造业的利润增(zēng)速(sù)出现(xiàn)明显分化。中游原材料加工业的(de)利(lì)润增(zēng)速均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润(rùn)增速跌幅普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依(yī)然是整体工业企业利润增速的(de)主要拖累。中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度(dù)较(jiào)大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速的主要(yào)拉动项。其(qí)中通(tōng)用设备制(zhì)造、铁(tiě)路(lù)船舶(bó)航空航(háng)天(tiān)、电气机械及器材制(zhì)造、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势(shì)，得益于国内(nèi)汽车销售量的提升和汽车(chē)产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利(lì)润增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同期基数较(jiào)低，汽车制造业(yè)当月利润增(zēng)速高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学(xué)原料(liào)化(huà)学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃(rán)料(liào)加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色(sè)金属冶炼加工(gōng)、化学(xué)纤维制造、金属制品、计(jì)算机通信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器材(cái)制(zhì)造增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明(míng)显回升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需(xū)求同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力(lì)，文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的(de)利润跌幅继(jì)续(xù)扩(kuò)大(dà)。往(wǎng)后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好速(sù)度较慢，这也意(yì)味着下游行业(yè)的利润增速向上爬坡的(de)节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和(hé)医药制(zhì)造(zào)跌幅扩大，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制造和(hé)印刷和(hé)记录媒介利(lì)润降幅(fú)放(fàng)缓，但(dàn)持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶(chá)制造利润增速保持(chí)高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修(xiū)理(lǐ)、电力热力利润增速相对较高，燃气(qì)生产和供应利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。其(qí)中机械和设(shè)备修(xiū)理利润累(lèi)计增速上(shàng)升(shēng)幅度较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但(dàn)仍然保持(chí)高速增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产和供应增(zēng)幅略(lüè)有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数(shù)据(jù)已(yǐ)表现出明显的(de)探底(dǐ)爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)爬升的行业进一(yī)步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增(zēng)速(sù)由负转正，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继(jì)续成为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航(háng)天和(hé)其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我们(men)在《今年工业(yè)企(qǐ)业利润增速能(néng)否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利润(rùn)探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如(rú)果按最(zuì)近两次探(tàn)底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的的时(shí)间(jiān)，预计工业企业(yè)利润(rùn)增速转正最早也需等到四季度。目前(qián)我国仍(réng)面(miàn)临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这(zhè)直接(jiē)导(dǎo)致(zhì)企业的(de)产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业成本高居双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的不下导致的内部压力，本轮工业企业(yè)利(lì)润增速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢(màn)。

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　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于(yú)2023年5月27日的(de)《中游装备(bèi)制造业(yè)利润增速明显回升——2023年4月工业(yè)企业(yè)利(lì)润分析》报告，报告作者张静静、张一平(píng)，联系(xì)人罗丹

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