来源：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记(jì)

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需求(qiú)释(shì)放(fàng)催(cuī)化(huà)下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从(cóng)去年四(sì)季度(dù)的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库转向被动去(qù)库。从景气度边际(jì)表现看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工；服务(wù)业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回(huí)暖，但距离疫(yì)情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经(jīng)济脉冲(chōng)式(shì)修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需求回落预期(qī)逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推动(dòng)下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交(jiāo)通运输(shū)、房地产等行(xíng)业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲(pí)弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造(zào)业各(gè)行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)表现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多(duō)数行业(yè)仍然受(shòu)到(dào)价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动。需求方面(miàn)，出行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端(duān)快(kuài)速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期(qī)间水平，同时信贷数据(jù)指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费(fèi)有(yǒu)望持续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行(xíng)及地(dì)产后周期相关的可(kě)选消费也有(yǒu)望(wàng)进一(yī)步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持(chí)出口韧(rèn)性；随着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的(de)规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向(xiàng)高质量(liàng)发展、居民(mín)前期“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏(sū)的力量并不均(jūn)衡，行(xíng)业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看(kàn)，今(jīn)年一(yī)季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度第(dì)二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较(jiào)快复(fù)苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去(qù)年下半年之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居民出行活动(dòng)恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增加(jiā)值增速明(míng)显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业(yè)增(zēng)加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫(yì)情三年来的(de)平均(jūn)增速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于(yú)上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们(men)采用量（各行业(yè)工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度(dù)数(shù)据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程(chéng)尚未(wèi)结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的行(xíng)业景气度最(zuì)高，部分行业步入(rù)“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行(xíng)业也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造(zào)景气度有所回落，农副(fù)加工行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医(yī)药制造业景气度(dù)有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业行业(yè)景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与(yǔ)原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅(fú)度最大，受益于(yú)国内(nèi)产业(yè)升级(jí)、出(chū)口优势带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期(qī)性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气(qì)度(dù)改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色金属行(xíng)业生产端(duān)改善幅度(dù)最(zuì)大(dà)，3月增加值增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品下(xià)行周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业(yè)生产(chǎn)水平(píng)普遍(biàn)回(huí)暖，但分位数水平(píng)仍处(chù)在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去(qù)年同(tóng)期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现边(biān)际(jì)放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业(yè)产能(néng)持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一(yī大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别)季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复(fù)苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来(lái)自于消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提(tí)升和消费(fèi大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别)意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速(sù)提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服(fú)务(wù)业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，消费和投资(zī)信(xìn)心正在筑底。今年以来(lái)，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数(shù)据看，3月(yuè)居民(mín)新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比增量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居(jū)民部门新增净(jìng)融资同比多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季(jì)度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷调查(chá)结(jié)果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低(dī)、消费和(hé)投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强，以及(jí)相关(guān)行(xíng)业(yè)设备(bèi)投(tóu)资更新，有望推(tuī)动(dòng)中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强。今(jīn)年在海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强(qiáng)、以及新(xīn)能源产品优势(shì)强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备制造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业(yè)投(tóu)资(zī)扩产造成一定压(yā)力。但随着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去库进程已进入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数(shù)据：各(gè)国国债收益(yì)率多数上行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期(qī)国债期(qī)限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调(diào)整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利(lì)差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳(nà)斯达(dá)克(kè)指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧(ōu)加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)陷入停(tíng)滞(zhì)，通(tōng)胀和(hé)招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几周美(měi)国总体经济活(huó)动(dòng)几(jǐ)乎没(méi)有(yǒu)变化，几个辖区指出在不(bù)确定性(xìng)增加和(hé)对流(liú)动性的担(dān)忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美(měi)国总体(tǐ)物价(jià)水平温和上(shàng)升，但价格(gé)上(shàng)涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结(jié)束后美联(lián)储将需(xū)要在(zài)一段时间(jiān)内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯(sī)特表示，预(yù)计(jì)今(jīn)年货(huò)币政策将需要进一(yī)步进入限制性区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决(jué)于(yú)经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为(wèi)整体而言(yán)通(tōng)胀(zhàng)风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金融(róng)市场紧张局势(shì)被视为(wèi)经济和通(tōng)胀前(qián)景重大不确定性(xìng)的来源(yuán)。然而(ér)除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本(běn)上(shàng)改变(biàn)欧洲央行(xíng)管理委员会(huì)对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事(shì)会(huì)和欧洲议会通过(guò)了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案(àn)目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资(zī)金(jīn)提振(zhèn)半(bàn)导(dǎo)体行业(yè)，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制造(zào)市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要开始就(jiù)债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在(zài)推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施；债务法案(àn)将设法收回未(wèi)使(shǐ)用(yòng)的(de)防疫资(zī)金用于日常(cháng)开(kāi)支；法(fǎ)案(àn)将减(jiǎn)少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中(zhōng)美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建(jiàn)立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时(shí)”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺(xī)牲中美关系为(wèi)代(dài)价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮(bāng)助面临债(zhài)务问题的新兴市(shì)场和(hé)发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东(dōng)北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及西(xī)南各区(qū)价格指数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地(dì)供应面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下(xià)跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零售销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日均零售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化(huà)，国(guó)债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委强调(diào)提振消费持(chí)续回升的动力；国资(zī)委强调着力(lì)发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好四(sì)方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配(pèi)和消费(fèi)全链(liàn)条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造(zào)放(fàng)心(xīn)消费环境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资(zī)央企(qǐ)着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业。会(huì)议(yì)认为，要更好(hǎo)推动(dòng)国(guó)资(zī)央企(qǐ)在中(zhōng)国式(shì)现(xiàn)代化新征程(chéng)中走在前列，着(zhe)力提(tí)升科(kē)技自立自(zì)强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力(lì)发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业，加快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业体系(xì)建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化提升行动(dòng)组织实(shí)施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发(fā)布会介绍一季度工业和(hé)信息化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施(shī)重(zhòng)点行业稳增长的工作方案(àn)。一(yī)是营造良(liáng)好(hǎo)产业发展环境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协(xié)作(zuò)、部(bù)门协同；二是(shì)推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加(jiā)大(dà)对制造业外贸企(qǐ)业(yè)的支持(chí)力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是(shì)促进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动(dòng)能，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴产业(yè)的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力(lì)度(dù)不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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