事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存(cún)款自律上限将于(yú)5月15日执(zhí)行，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银(yín)行执行基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其(qí)它金融(róng)机(jī)构执行基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么？通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不(bù)约(yuē)定(dìng)存(cún)期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银(yín)行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。协(xié)定存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定(dìng)部(bù)分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利率处于(yú)什(shén)么水平？为何需(xū)要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款利(lì)率偏(piān)高，我(wǒ)们梳理的(de)样本(běn)银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的(de)通知(zhī)存(cún)款利率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在(zài)“存(cún)款竞(jìng)争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规(guī)定上(shàng)限(xiàn)对相关存(cún)款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部(bù)分(fēn)城商行和(hé)农商行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存(cún)款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目(mù)，则(zé)其变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的(de)设定，可能有部(bù)分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到(dào)4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛ong>

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息(xī)差下探，其(qí)中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入(rù)；二(èr)是(shì)转增资本(běn)金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三(sān)是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进行(xíng)调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初(chū)至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存(cún)款的(de)利率水平。但目前(qián)尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调(diào)整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高于(yú)上(shàng)一轮下(xià)调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具(jù)备全(quán)面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售有所恢复，因城施策继续(xù)加码。政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与制造业投资：开工(gōng)率继(jì)续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇(huì)率：资(zī)短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律上(shàng)限：国(guó)有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融(róng)机构执行(xíng)基准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存(cún)款是(shì)指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的(de)存款业(yè)务，分为提前一天和(hé)提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。在(zài)存入款(kuǎn)项时不约(yuē)定存期(qī)，支取时需提前通(tōng)知银行，约定支取(qǔ)存(cún)款的日期和(hé)金额方能支取，按存款人提前(qián)通知的期限(xiàn)长短划分为一天通知存款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提前一天(tiān)通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七天通(tōng)知存款必(bì)须提前(qián)七天通(tōng)知约定支取存款。通知存款面向个人和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对(duì)协定额度以内的部分给(gěi)予活期利(lì)率(lǜ)，对超(chāo)过(guò)协定部(bù)分给予协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行(xíng)与客户签订协(xié)议，约定结算账户的每(měi)日留存(cún)金额，结算账户(hù)每日(rì)余额低于最低(dī)留存额（含）的(de)部(bù)分按活期存款利率计(jì)息，超(chāo)过部分(fēn)按中国(guó)人(rén)民银行(xíng)规定(dìng)的协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)计息的存款。协(xié)定存款面向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定(dìng)新的利率上(shàng)限(xiàn)，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大(dà)行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏高，样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了(le)国有(yǒu)银行、股份制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按资产(chǎn)规(guī)模(mó)排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)未超过央行新规上限(xiàn)，超过上限的(de)银(yín)行(xíng)主要(yào)集中在城商行和(hé)农(nóng)商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们(men)在梳理过程中发(fā)现，部分银行个人(rén)通(tōng)知存款的最高(gāo)利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和农商行(xíng)通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。目前超过利(lì)率(lǜ)新规上(shàng)限的主(zhǔ)要为城(chéng)商行和农商(shāng)行，样(yàng)本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执行会导致部分城商行和农商行（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款和(hé)协定存(cún)款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行(xíng)通(tōng)道。M2 近(jìn)一年的上行由(yóu)个人存款推动，资(zī)管资金(jīn)回表也(yě)主要(yào)来(lái)源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人(rén)存款的规模(mó)扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资(zī)金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次(cì)由增转降，居(jū)民资产(chǎn)配置或回流(liú)表(biǎo)外(wài)，对应的(de)则是M2同比超过(guò)市场预期下(xià)行。再(zài)考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一(yī)步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核(hé)心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策的(de)传导渠(qú)道；三是(shì)增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银(yín)行(xíng)已经下调(diào)存款利(lì)率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他(tā)存(cún)款的(de)利(lì)率水(shuǐ)平。而部分(fēn)中小(xiǎo)银行未(wèi)高息(xī)揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际(jì)上(shàng)不利于商业银行整体负(fù)债端成(chéng)本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高(gāo)于上一(yī)轮下(xià)调时低点，1张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛>年期LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚(shàng)不具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利率自律(lǜ)机制建(jiàn)立了(le)存款利(lì)率市(shì)场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存(cún)款利率(lǜ)，如一年期定期存(cún)款利率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车(chē)零售较(jiào)上周有所改(gǎi)善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当(dāng)周国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过(guò)后(hòu)因城施策(cè)继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中(zhōng)城市(shì)商品房周均成(chéng)交(jiāo)面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一(yī)线、二线(xiàn)和(hé)三(sān)线城市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政策的调整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基(jī)金与基建：当周新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开(kāi)工(gōng)率连周下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流效(xiào)率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐(tǔ)量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格(gé)继续(xù)下行，菜价、果价回(huí)升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利(lì)率(lǜ)小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅(fú)上行(xíng)，人(rén)民(mín)币被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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