4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回(huí)落(luò)，但低基(jī)数(shù)效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额(é)同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开工(gō侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗ng)率(lǜ)环比(bǐ)回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物(wù)流指数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有(yǒu)所下行，但受去年同(tóng)期低基(jī)数提(tí)振同(tóng)比有所上行，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响较(jiào)大的工业生产(chǎn)可能上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去(qù)年侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗4月低基数影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环(huán)比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台(tái)降价(jià)政(zhèng)策(cè)及车展等(děng)线下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售(shòu)销(xiāo)量(liàng)较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五一(yī)假期(qī)居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到(dào)集中释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居(jū)民(mín)消费倾向尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计(jì)当月(yuè)总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据(jù)显示4月以来地产需求(qiú)较(jiào)3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年(nián)同期下(xià)行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城(chéng)二手房(fáng)销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下(xià)行(xíng)；土地成(chéng)交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期(qī)分(fēn)别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动能能否再(zài)度上行。基建(jiàn)端，4月地(dì)方(fāng)新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基(jī)建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数(shù)及海外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回落拖累(lèi)食品(pǐn)价格下(xià)行：4月农(nóng)产品批发(fā)价格200指数(shù)较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中(zhōng)国(guó)小商(shāng)品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装服饰类(lèi)持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类价格(gé)小幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较(jiào)高；另(lìng)一方面(miàn)，海(hǎi)外经济(jì)动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价(jià)格同(tóng)比继续回(huí)落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品价格总指数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增(zēng)速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需(xū)求链的(de)格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可(kě)能超预期（参(cān)见《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计(jì)4月(yuè)新增人民(mín)币贷(侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗dài)款约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面，企业中长期贷款延续(xù)年初至今的较强(qiáng)势头、购房需(xū)求回升背景(jǐng)下(xià)房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金(jīn)融(róng)工具继续带动基(jī)建(jiàn)投(tóu)资和企业(yè)中长期贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷(dài)周期(qī)或(huò)继(jì)续保持强势。信(xìn)贷(dài)推动下，社(shè)融同比增(zēng)速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及(jí)政府债融资较去年同(tóng)期略有(yǒu)走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入(rù)增长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相(xiāng)关(guān)支出(chū)有望保持(chí)较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地(dì)产政(zhèng)策不及预期。

　　文(wén)章来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发表的(de)《增(zēng)长动能环比走弱、低(dī)基数效(xiào)应凸(tū)显》

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