原本(běn)被(bèi)视为极其艰难(nán)的(de)2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次(cì)集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增长依然是(shì)白酒行业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上市白(bái)酒企(qǐ)业营收(shōu)总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营(yíng)收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收取得(dé)了两位数增长。在打(dǎ)响疫情(qíng)后首(shǒu)个(gè)春节动销战(zhàn)后，今年一季度(dù)白(bái)酒业普遍(biàn)实现“开门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去(qù)三(sān)年，外部环境对白酒造成了(le)不(bù)可(kě)忽视的影响，穿透(tòu)最新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力(lì)足够强大，经营稳定，且(qiě)引导(dǎo)行业结构性增长。但随着白酒行业集(jí)中度提升，头部酒企持续向前(qián)，非名酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正(zhèng)处于新一轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今(jīn)年，白(bái)酒企业的一个(gè)共同主(zhǔ)题是(shì)去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长(zhǎng)，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业(yè)协(xié)会公布的数据(jù)，2022年(nián)白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)营(yíng)收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故市企业营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长的表(biǎo)现之一是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒产(chǎn)量、销(xiāo)量已经连续多年下降(jiàng)，行业集中度不断提(tí)升，存量竞(jìng)争(zhēng)格局下(xià)企业间(jiān)挤(jǐ)压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业经济增长(zhǎng)的(de)主要动(dòng)力。年报显示，头部名(míng)酒企业基本保(bǎo)持了(le)两(liǎng)位数增长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突破(pò)千亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持了良性的增(zēng)长(zhǎng)，疫(yì)情放(fàng)开后消费场景的多(duō)元(yuán)化(huà)，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一(yī)个非(fēi)常(cháng)好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一个特(tè)征是，在过去取得了稳定(dìng)增(zēng)长和快速发展的(de)企业，基(jī)本形(xíng)成了中(zhōng)高端驱(qū)动增长的发展模式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yín鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故g)驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品上除高(gāo)端一如既往(wǎng)强势(shì)以外，其中高(gāo)端产品销量(liàng)都以超两位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约(yuē)而同(tóng)都在进行产品(pǐn)结构(gòu)优(yōu)化。

　　也(yě)正是因为(wèi)产(chǎn)品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的(de)优(yōu)质(zhì)产能(néng)的释放。20家(jiā)上(shàng)市企业中，贵州茅台(tái)、五(wǔ)粮液(yè)、山(shān)西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改(gǎi)、产(chǎn)能扩建等项目，这(zhè)些都是企业为持续保持结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下，头部酒企会持(chí)续走强，并且(qiě)利用自身的(de)品(pǐn)牌(pái)与品质(zhì)优势，进(jìn)一(yī)步挤压非名酒市(shì)场，而基(jī)于(yú)品(pǐn)类和产品的名(míng)酒格局很快(kuài)形成(chéng)，中国酒业(yè)进入(rù)寡头(tóu)化(huà)时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧(jù) 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计(jì)增(zēng)长5％，利润累(lèi)计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者(zhě)恒强(qiáng)外，二三线品(pǐn)牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别(bié)是老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年(nián)上升到6家，为今(jīn)世缘、口子(zi)窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一(yī)步变成7家(jiā)，在前一年的(de)6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍(shě)得、迎驾(jià)贡(gòng)、口子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在(zài)各(gè)自省内有一定话(huà)语权、有较大市场规(guī)模(mó)、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们(men)之(zhī)间此起彼伏的(de)竞争(zhēng)，也推动了(le)二级梯队(duì)的分化(huà)加速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成(chéng)产(chǎn)品升级和(hé)全(quán)国(guó)化(huà)布局(jú)，挤进一线市(shì)场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年(nián)报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的(de)下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题(tí)。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财(cái)报(bào)中表示是(shì)因为(wèi)去年(nián)同期基数较(jiào)高(gāo)，以及公司主动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一典(diǎn)型(xíng)是安徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和(hé)名酒“高(gāo)压(yā)”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净(jìng)利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是(shì)下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌(pái)、营销、渠道(dào)等(děng)多方(fāng)面因(yīn)素。

　　高库(kù)存(cún)仍是(shì)行业性问题(tí) 白酒亟需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同期相比增长，金种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家(jiā)企业毛利率(lǜ)有所下降(jiàng)。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的(de)盈利(lì)能力(lì)，但(dàn)透过(guò)年报(bào)，白酒的高库存更(gèng)加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公(gōng)司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库(kù)存(cún)高(gāo)居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其(qí鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故)后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企(qǐ)业库(kù)存(cún)同比增长超(chāo)30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存(cún)增长基(jī)本都在(zài)两位数(shù)以上。

　　合同负(fù)债情况亦能(néng)一(yī)定程度(dù)上反映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市酒企合同(tóng)负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的(de)合同负债下(xià)滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等(děng)同比降幅超(chāo)五成。截至今(jīn)年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发(fā)展研究院专家、中国酒业(yè)资深(shēn)评(píng)论员肖竹青(qīng)告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩(jì)非常优(yōu)秀。但是我们(men)发现整个市场除了(le)茅(máo)台供(gōng)不应求以外，其他产品(pǐn)都存(cún)在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年(nián)下(xià)半年中秋节后(hòu)有(yǒu)望成(chéng)为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡(cài)学飞表达了同样(yàng)的看法，他认为，随着国(guó)家经济面的恢复以及社会(huì)活动的复苏，会加速(sù)去库存(cún)，特别是名酒(jiǔ)库(kù)存会得到很大的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然会面临不小的(de)库存压力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮液(yè)在投资者关系互动平台回(huí)答投资者关于库(kù)存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量(liàng)不到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖(hú)”是(shì)常态，尤(yóu)其(qí)在过去三年(nián)，受疫情影响线下(xià)消(xiāo)费场景大减，终端(duān)动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来(lái)看，近十年来白酒产量在不(bù)断下降，白(bái)酒产(chǎn)业存(cún)量产能过(guò)剩是不争(zhēng)的(de)事实，未来仍然是趋势(shì)之一(yī)。加(jiā)之消费观念、消费习惯(guàn)的变(biàn)化(huà)，即使是疫情后消(xiāo)费场景大(dà)规模恢(huī)复的(de)前(qián)提下，白酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行(xíng)业各环节都(dōu)在(zài)努力，其中最关键(jiàn)的是(shì)，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分酒企(qǐ)年(nián)报中销售费用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年(nián)谁的库存(cún)消化得(dé)快，谁的价(jià)格倒(dào)挂恢复得快(kuài)，谁就能在(zài)新(xīn)周期中胜出。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故