事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其(qí)中国有银(yín)行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)是什么？通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一(yī)天和(hé)提(tí)前七天的两种类型(xíng)。协(xié)定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什(shén)么(me)水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行1天和7天期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的(de)样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关存款实际利率有何影响？是否会(huì)对(duì)M1和M2产生影响？部分(fēn)城(chéng)商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动(dòng)会影响M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的(de)设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业(yè)将通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进(jìn)入下(xià)行通道。再(zài)考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次(cì)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居(jū)民将资(zī)金从表内(nèi)搬(bān)至表(biǎo)外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次约束通知存款和协(xié)定存款利(lì)率，核心目的(de)是缓(huǎn)解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其中国(guó)有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他(tā)银(yín)行也(yě)纷(fēn)纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但(dàn)目前尚不构(gòu)成新(xīn)一轮(lún)存款利(lì)率下(xià)调的开始(shǐ)，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率(lǜ)高于上一(yī)轮(lún)下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢复(fù)，因城(chéng)施策继续(xù)加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业(yè)投资(zī)：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格(gé)下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度(dù)慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周关(guān)注：存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自(zì)律上限：国有银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建四大行）执(zhí)行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协(xié) 定存款是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期(qī)，在支取时(shí)提(tí)前通知银行的存(cún)款业(yè)务，分为(wèi)提前一天和提前七天的(de)两种类型。在(zài)存入款项时不约定存期，支(zhī)取时需提前通(tōng)知(zhī)银行，约定支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)的日(rì)期和金额方能(néng)支取，按存款人提前(qián)通(tōng)知的期(qī)限长短(duǎn)划分为一天通知存款和七天(tiān)通(tōng)知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必(bì)须提(tí)前一天通知约定支取存款，七天通(tōng)知存(cún)款必(bì)须提(tí)前七天通(tōng)知约定(dìng)支取存款(kuǎn)。通(tōng)知存款(kuǎn)面向个(gè)人和(hé)企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。协定存款是(shì)指银行(xíng)与客(kè)户签订(dìng)协议，约定结算账户的每(měi)日留存金额，结算账户(hù)每日余额低于最(zuì)低留存(cún)额(é)（含）的部分按(àn)活(huó)期(qī)存款利率计息，超过部(bù)分按中国人民银(yín)行规定的(de)协定存款利(lì)率计息的(de)存款。协(xié)定(dìng)存款面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上(shàng)限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规(guī)上限(xiàn)。我们梳(shū)理(lǐ)了国有银行(xíng)、股份制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利率未(wèi)超(chāo)过央行新(xīn)规上限，超过上限的银行主要集(jí)中在城商行和(hé)农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在(zài)“存(cún)款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们(men)在(zài)梳(shū)理过程(chéng)中发(fā)现，部分(fēn)银行个人通知存款的最高利率高于挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天的(de)通知(zhī)存款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对(duì)实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)。目前超过(guò)利率(lǜ)新规上限的(de)主要(yào)为(wèi)城商行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限(xiàn)，其(qí)中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存(cún)款和(hé)协定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分(fēn)类及编(biān)码(mǎ)》，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)与普通存款并列(liè)，并不属于单位存(cún)款和(hé)储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存(cún)款统计(jì)分类及(jí)编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存款和协(xié)定(dìng)存款归(guī)属(shǔ)于(yú) M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利(lì)率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外，M2同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗trong>增速预计将进入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一年(nián)的(de)上行由个人(rén)存(cún)款推动，资管(guǎn)资(zī)金回(huí)表(biǎo)也主要(yào)来源(yuán)于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存(cún)款的(de)规(guī)模扩(kuò)张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着(zhe)4月(yuè)居(jū)民存(cún)款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市(shì)场预期下(xià)行。再考虑到此次通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　本(běn)次(cì)约束通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心(xīn)目(mù)的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月(yuè)主要银(yín)行已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款(ku同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗ǎn)利率的(de)调(diào)整(zhěng)到(dào)位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其(qí)他存(cún)款的利率水平。而部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利(lì)率明显偏高(gāo)，实际(jì)上不(bù)利于商(shāng)业(yè)银行(xíng)整体负债端(duān)成本的下降，也成为(wèi)本次约束(shù)通知(zhī)存(cún)款和协定存款利(lì)率的触发(fā)因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目(mù)前(qián)十年期国债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建(jiàn)立了存款(kuǎn)利(lì)率市场化(huà)调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国性银(yín)行下调(diào)存款利(lì)率，如一(yī)年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽(qì)车(chē)、地产(chǎn)销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘(chéng)用车(chē)零售较(jiào)上周有所改善(shàn)，今年(nián)以来累计同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿(yì)一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售(shòu)回暖，五一过(guò)后因城(chéng)施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品(pǐn)房周(zhōu)均成交面积(jī)两(liǎng)年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一(yī)线、二线(xiàn)和三(sān)线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市进行了公积(jī)金(jīn)贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与(yǔ)基建(jiàn)：当周新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生(shēng)产(chǎn)：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开(kāi)工(gōng)率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于(yú)去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效率有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物(wù)吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行(xíng)量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油(yóu)产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地(dì)量延续，资金利率小幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行，人(rén)民币被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) C同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗NH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数(shù)据

　　内容(róng)节选自(zì)申(shēn)万宏(hóng)源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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