来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次美(měi)联(lián)储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述修改为“一季度经(jīng)济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申(shēn)美(měi)国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和(hé)企(qǐ)业信贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于(yú)经济，认(rèn)为经济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美(měi)国经(jīng)济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是(shì)温(wēn)和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然(rán)是(shì)共(gòng)识；认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息(xī)并不合适。关(guān)于银(yín)行和(hé)债务上限，强调(diào)地(dì)区性银(yín)行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美(měi)国(guó)银(yín)行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时(shí)提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上(shàng)调准备(bèi)金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储(chǔ)将继(jì)续减持(chí)美国国(guó)债(zhài)、机(jī)构债务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美(měi)国核(hé)心(xīn)通胀季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个(gè)月处于(yú)高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际(jì)上(shàng)并没(méi)有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的(de)一(yī)次，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面，重申经(jīng)济依然(rán)稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季(jì)度经济(jì)活(huó)动以适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个(gè)月(yuè)就业增长强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)保(bǎo)持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重(zhòng)申通胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然(rán)高度(dù)关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多大(dà)程度上(shàng)适合(hé)于随着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策(cè)的累(lèi)积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影响经(jīng)济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及(jí)经济(jì)和金融发展”。重点(diǎn)是删除了(le)“委员会预计，一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是(shì)适当(dāng)的，以(yǐ)实现一(yī)种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银(yín)行(xíng)风险导致了家(jiā)庭和企业(yè)信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在(zài)不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程(chéng)度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和投资(zī)领(lǐng)域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已(yǐ)经达到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会(huì)议时，就已经在讨论停止加(jiā)息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然(rán)是共(gòng)识(shí)，所(suǒ)有人全(quán)票(piào)通过(guò)，一些政策制定者谈(tán)到停止(zhǐ)加息(xī)，但(dàn)不是本次(cì)会议。

　　对(duì)于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上(shàng)不需(xū)要利(lì)率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到了限(xiàn)制性(xìng)水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着也许可(kě)以暂停(tíng)加息了(le)。后续政策变化的关(guān)键仍是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳(láo)动力市(shì)场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银(yín)行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业(yè)总体上有所改善，美国(guó)银行系(xì)统健康且20斤是几kg 20斤是多少磅(qiě)具有(yǒu)弹性。银(yín)行(xíng)危机的影响程(chéng)度目(mù)前尚不(bù)确定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高度不确(què)定(dìng)”。此前(qián)，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能最早于(yú)6月1日(rì)出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举(jǔ)债(zhài)上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别(bié)措施(shī)，避免联邦政府发生债务违(wéi)约(yuē)。美国国(guó)会预算(suàn)办公室5月1日发(fā)布的最新报(bào)告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依(yī)然会(huì)出现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国(guó)通(tōng)胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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