调油逻辑提(tí)振成本(běn)价格，从而能够(gòu)推升芳(fāng)烃价格(gé)，去年二季度芳(fāng)烃(tīng)市场的热度之高也正是由这个逻辑(jí)主导。然而，今年与去年(nián)的步调明显不一。期(qī)货日报记(jì)者观察到，同(tóng)为芳(fāng)烃品种(zhǒng)，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已(yǐ)连续出现了9连跌，从走势上来看(kàn)，两品(pǐn)种的表现(xiàn)远超市(shì)场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合(hé)约收(shōu)于5620元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因在于两(liǎng)方面，一方面由于近(jìn)期原(yuán)油大跌，另(lìng)一方面近期成(chéng)品油裂(liè)差下跌(diē)。”一德期(qī)货(huò)分析师郑(zhèng)邮(yóu)飞表示，由于(yú)欧美的滞涨格局，以及美(měi)国的加息预(yù)期，需求羸弱，市(shì)场对于(yú)衰退的预(yù)期再起。而原油(yóu)供应端(duān)的OPE200克是几两 200克是多少毫升C+减产还没有落地，原(yuán)油近期(qī)回补(bǔ)前期缺口后(hòu)继续下行，对(duì)于化工特别是与之相关性相对较强的(de)PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面，近期美(měi)国汽柴油裂差(chà)出现下滑，同时美国汽(qì)油库存在4月份去库速率减缓，使得市场(chǎng)对于美国调油需求的(de)预期边际弱化(huà)，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记者了解(jiě)到，美(měi)国夏油对于(yú)辛烷值的需求支撑起了(le)芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走(zǒu)势(shì)相对偏弱，且去年调(diào)油逻辑发生的时(shí)间(jiān)在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽(qì)油旺(wàng)季到(dào)来之前(qián)。

　　物(wù)产(chǎn)中大期货能化(huà)组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一现象的原因更多是始于(yú)路径依(yī)赖，去年(nián)极端的调油(yóu)行情使得市(shì)场(chǎng)预期今年调油逻(luó)辑发生的概(gài)率仍较大，调(diào)油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油(yóu)实实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差(chà)大幅(fú)拉升；今(jīn)年(nián)的(de)调油(yóu)带来芳烃美(měi)亚价(jià)差处于往年同(tóng)期高位(wèi)，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃(tīng)美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年(nián)芳烃调油(yóu)逻辑与去年在细节与节奏上又有差异(yì)，主要体(tǐ)现在去(qù)年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式(shì)”的(de)，当时市场(chǎng)对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早(zǎo)预期，200克是几两 200克是多少毫升导(dǎo)致旺(wàng)季来临后(hòu)行情一触即发，而经历过(guò)去年的(de)大幅波(bō)动(dòng)，随后(hòu)调油商对(duì)于今(jīn)年已经(jīng)提早(zǎo)有(yǒu)所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创(chuàng)造套利空间，同时我(wǒ)们从去年四季度(dù)至(zhì)今韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究(jiū)竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检修预期，今年市场(chǎng)的调(diào)油逻辑(jí)在3月份就启动，提(tí)早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始(shǐ)启动，这(zhè)明显早于去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于高(gāo)位徘(pái)徊(huái)的状态，意(yì)味着调油逻辑(jí)已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮(yóu)飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和(hé)去年芳烃走势存(cún)在着节奏的差异(yì)，去年5月(yuè)份是是炒作调油需求(qiú)的主要(yào)时期，而(ér)今年市(shì)场提前到3月就开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今(jīn)年(nián)调(diào)油逻辑应该不及(jí)去年(nián)。“去年受俄乌冲(chōng)突(tū)影响，欧美地区成品油供需突然(rán)变得紧张，油品(pǐn)裂解利润非常好，调(diào)油(yóu)逻辑兴起。而(ér)今(jīn)年的问题(tí)是欧美经(jīng)济下行压力(lì)较大，油(yóu)品需(xū)求面临走弱，从盘面也(yě)可(kě)以看到，3月份市场因炒作调(diào)油需(xū)求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回(huí)落，并拖累形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由(yóu)于俄乌冲突导致(zhì)原油(yóu)的出口(kǒu)受限(xiàn)以(yǐ)及疫情(qíng)影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导致了美(měi)亚套(tào)利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原料端(duān)紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年(nián)看工厂对于调油行情有所准备，整体缺量需求将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银(yín)河期货分(fēn)析师隋斐(fěi)看(kàn)来，二季度(dù)美国出行旺季下调油需求(qiú)被赋(fù)予期(qī)待，然而(ér)有了(le)去年二季度(dù)调油需(xū)求增加下亚美套利利(lì)润可观的经验，部分工厂提前跟(gēn)美(měi)国工厂签订(dìng)了(le)长(zhǎng)约(yuē)，今年的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从(cóng)今年韩国运(yùn)往美国的芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月出(chū)口量已达去年(nián)调油季出口总(zǒng)量的65％偏上。同(tóng)时(shí)，据了解，贸易(yì)商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订合(hé)同(tóng)多(duō)采用FOB模式(shì)，便于其在(zài)窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调(diào)油大概(gài)率(lǜ)仍(réng)将发生(shēng)，但是整(zhěng)体对于芳烃价格的提振高度将极大(dà)可能(néng)不如(rú)去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以来国际油(yóu)价波动加(jiā)剧，近(jìn)期(qī)原油库存低位回升，汽(qì)油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优(yōu)势下降，在对未来需求的不确定和经济(jì)可能(néng)衰退的背景下调油(yóu)需(xū)求出现了不(bù)稳定的因素(sù)。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来(lái)看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋(suí)斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局面在恒力石(shí)化(huà)和嘉通能源(yuán)两(liǎng)套年(nián)产能(néng)共500万吨新装置投(tóu)产和下(xià)游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边(biān)际相对走(zǒu)弱；苯(běn)乙烯供应端(duān)在(zài)4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产下北方(fāng)低(dī)价货源冲(chōng)击(jī)华(huá)东，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成品库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上(shàng)游纯苯港口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱化，但是现(xiàn)在还(hái)没有真(zhēn)正(zhèng)进入美国(guó)汽(qì)油(yóu)的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开(kāi)始(shǐ)美国汽油(yóu)消费走强(qiáng)，预计芳(fāng)烃估值(zhí)仍将(jiāng)保持高位，但是在当前衰退预期以(yǐ)及美联储(chǔ)加息背景下，成品油消费的成色(sè)或较预(yù)期大(dà)打折扣，芳烃前(qiá200克是几两 200克是多少毫升n)期相对原油的价差高点已(yǐ)经(jīng)看(kàn)到(dào)，调油逻(luó)辑再(zài)继续大幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃(tīng)系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自(zì)身的供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着(zhe)主力合(hé)约换月，市场的交易(yì)重(zhòng)心转向了2309 合约，在(zài)距离(lí)9月相对较长的时(shí)间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基(jī)本面(miàn)上(shàng)来看，短期 PTA 不(bù)至于(yú)大(dà)幅累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国(guó)内纯(chún)苯下(xià)游品种(zhǒng)中除了苯胺(àn)盈利之(zhī)外其他下游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存(cún)去库力度(dù)减弱，苯乙(yǐ)烯下游同(tóng)样面临(lín)成品库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)，短期来看(kàn)价格向上的驱动或(huò)较(jiào)乏(fá)力(lì)。

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