近(jìn)日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发(fā)集团，其(qí)旗下子公(gōng)司兴福电子公布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产品是半导(dǎo)体(tǐ)加工过程中的关(guān)键材料，公司客户包括长江(jiāng)存(cún)储、华(huá)虹集团、中(zhōng)芯国(guó)际等(děng)，也获得大基(jī)金(jīn)二期入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电子第二大客户竟然是可口可乐(lè)，这也无意间(jiān)透露了一个冷知(zhī)识——可口(kǒu)可乐生产过程中使用的(de)磷(lín)酸，原(yuán)来不只是常规的食品级磷酸(suān)，还用到(dào)了更高纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东还与第二大股东有(yǒu)可复(fù)活的对赌协议。且其中(zhōng)一条比(bǐ)较少见，即(jí)在兴福(fú)电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事从事湿电子(zi)化(huà)学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产品(pǐn)按照(zhào)纯(chún)度等级(jí)分(fēn)为(wèi)电子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在生产(chǎn)电子级磷酸、电子级(jí)硫酸的同时会产(chǎn)生(shēng)部分食品级(jí)磷酸、工(gōng)业级硫酸等(děng)产品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口(kǒu)可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要销售内容为磷酸(suān)产品。这个销售金额比(bǐ)兴福电(diàn)子当年食品级(jí)磷酸的(de)主(zhǔ)营业(yè)务(wù)收(shōu)入多出了4994.81万(wàn)元。原因是(shì)，兴福电子电子级(jí)磷(lín)酸(suān)产品除销售给(gěi)集成电路行业、显示面板行业客户外，还销(xiāo)售(shòu)给可口可乐公司(sī)、化工品贸易商等其(qí)他(tā)行业(yè)客(kè)户。由于(yú)可口可(kě)乐公(gōng)司对磷酸产品的品(pǐn)质要(yào)求高于(yú)一般(bān)的食品(pǐn)级磷(lín)酸，公司销售给可口(kǒu)可乐公司的磷酸产品等级实(shí)际为符(fú)合(hé)食(shí)品(pǐn)级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报(bào)告期”）的营业收入分别(bié)为2.55亿(yì)元、5.3亿(yì)元、7.92亿元(yuán)，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行(xíng)过前期会(huì)计差(chà)错更(gèng)正(zhèng)及追溯(sù)调整，比如兴(xīng)福电(diàn)子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第(dì)二个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常性(xìng)损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所合伙人(rén)对记(jì)者表示，非经常性(xìng)损(sǔn)益是指公司发生的与经营业务无直(zhí)接关系(xì)，或是虽与经(jīng)营业务相关，但由于其性质(zhì)、金额或发生(shēng)频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴福电子(zi)2022年归(guī)母净利润由(yóu)1.91亿元(yuán)降至(zhì)1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为(wèi)，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩(jì)增长与主营业务毛利率提(tí)升(shēng)有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率(lǜ)，已经超过申报稿列举的同行(xíng)业(yè)可比(bǐ)公司平均水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆续(xù)实现众多集成电路(lù)客户的产品认证及批量供货，毛利率(lǜ)水平较高的(de)集成(chéng)电(diàn)路用(yòng)湿电子化学品销(xiāo)售收(shōu)入占比持续提升，且公司(sī)根据部分产品原材(cái)料价格上(shàng)涨(zhǎng)情况适时(shí)调(diào)高(gāo)了(le)产品销售价格，使得(dé)2021年和(hé)2022年毛利率(lǜ)维持(chí)在较高水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电子未来毛(máo)利率还(hái)有多少上升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福电子(zi)未来是否还能持(chí)续(xù)提(tí)高业(yè)绩？

　　从股权结(jié)构(gòu)来(lái)看，兴福电子控股股东为上市公(gōng)司(sī)兴发集团(tuán)，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股(gǔ)股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二(èr)大股东为国家集成电路基金二期，持股(gǔ)比(bǐ)例为(wèi)9.62％。需要指出的(de)是，兴福(fú)电子间接控股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴发(fā)与(yǔ)国(guó)家集成电路基金(jīn)二期(qī)之间存在对(duì)赌协议。虽然随(suí)着兴福(fú)电(diàn)子IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但回购(gòu)权(quán)和随售权存(cún)在可以“复活”的条件，且(qiě)其中一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即(jí)“兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是(shì)指通过上市(shì)委审(shěn)议，还是指拿(ná)到证监会批(pī)文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然(rán)申(shēn)报IPO后的18个月内没有上(shàng)会结(jié)果的企业比较少，但不是没有例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目(mù)显(xiǎn)示(shì)，处于正常(cháng)待审核阶段的合合(hé)信(xìn)息和先正达，受(shòu)理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文(wén)，也有企(qǐ)业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏(lán)目(mù)显示(shì)，20家提(tí)交注(zhù)册的企业中有(yǒu)2家(jiā)受理(lǐ)日期已(yǐ)经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个(gè)月(yuè)后(hòu)，彼(bǐ)时兴福电子处于正常(cháng)IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么(me)样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不(bù)超过1亿股，占发(fā)行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到的(de)目标估值(zhí)为54亿元。值得一提的是，15家(jiā)战略投资者2021年12月对(duì)兴福(fú)电子(zi)增资(zī)时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战(zhàn)略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季(jì)度业绩如何(hé)？

　　兴(xīng)福电子重大经常(cháng)性关联采购主要(yào)系向关联方采(cǎi)购黄磷(lín)、液体三氧化硫(liú)等原材料、电力等能源以(yǐ)及建筑(zhù)工(gōng)程服务。2020年至(zhì)2022年，兴(xīng)福电子(zi)的重大经(jīng)常性关联采(cǎi)购金额(é)（不含建(jiàn)筑(zhù)工(gōng)程(chéng)服务采购）分(fēn)别(bié)为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本的比重分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间(jiān)接控股股(gǔ)东宜昌兴发(fā)的下(xià)属公(gōng)司采购(gòu)。

　　细项来看，兴(xīng)福电(diàn)子部(bù)分主要原(yuán)材(cái)料的关联(lián)采购占(zhàn)比较高。比如，报告期内，公司(sī)普通黄磷关(guān)联采(cǎi)购金额占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三(sān)氧化硫关(guān)联(lián)采(cǎi)购(gòu)金额占同(tóng)类产品采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营业(yè)务(wù)方(fāng)面，兴(xīng)福电子(zi)是(shì)控股股(gǔ)东兴发集团合并报表范围内(nèi)唯一从事湿(shī)电(diàn)子化学品相(xiāng)关业务的(de)主体，与兴(xīng)发集团(tuán)及其(qí)控制的其他(tā)公司主营(yíng)业务(wù)及应用领域(yù)不同(tóng)。

　　虽然兴福(fú)电子没有在申报稿中对2023年(nián)第(dì)一季度业绩进行预测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度(dù)的(de)业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发集团归(guī)母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发(fā)集团在公告中表示，归母净(jìng)利润较(jiào)上年同期(qī)大幅降低，主要(yào)是受市(shì)场供需变(biàn)化影响(xiǎng)，自2022年下半年以(yǐ)来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价(jià)格持续下跌(diē)，在今年一季度跌(diē)幅扩大(dà)，至一季(jì)度末，草(cǎo)甘膦价格(gé)已跌至行(xíng)业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在价格(gé)下跌过(guò)程中，公司上(shàng)述产揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音(chǎn)品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在(zài)公告中谈及湿(shī)电子(zi)化(huà)学品，即公司湿电子化学品、特种化(huà)学品、食品(pǐn)添加剂等成长性(揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音xìng)产品市场需求总体(tǐ)良好，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则公告显示，湿电(diàn)子化学(xué)品2023年第一(yī)季度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一季度统(tǒng)计口(kǒu)径不太一样，销(xiāo)量数据不太好找，所以不太(tài)好具体判断湿(shī)电子化学品(pǐn)相关(guān)收入(rù)的变化(huà)。

　　那(nà)么，在(zài)平均售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子(zi)2023年第一季(jì)度的业绩(jì)具体表现如何？

　　平均(jūn)售价(jià)摘要(yào)，数据来源(yuán)：兴发集(jí)团公告

　　违法违规(guī)方面，兴福(fú)电子(zi)曾(céng)受(shòu)到宜昌市猇亭区城(chéng)市管理(lǐ)执法(fǎ)局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因是(shì)兴福电子(zi)无证建设房屋，总违(wéi)法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控股股东兴发集(jí)团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予以监管警示的决定，原(yuán)因是(shì)赵勇交易兴发(fā)集团可(kě)转债构成短(duǎn)线交(jiāo)易。

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