事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部(bù)结构(gòu)分化(huà)、与终端需求相(xiāng)关的(de)服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济(jì)表(biǎo)现的(de)滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表现相对(duì)低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为(wèi)经(jīng)济的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现(xiàn)出(chū)明显的周(zhōu)期性波动。经验显示(shì)，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一(yī)度相(xiāng)对低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于供给端(duān)影响和外需拖(tuō)累(lèi)部(bù)分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续(xù)回落(luò)至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要(yào)来自(zì)于食品和非食品中的商品、不完全由(yóu)需求主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环比延续低于(yú)季(jì)节性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领(lǐng)域(yù)、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的(de)商品和服务(wù)，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需(xū)求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活动持续(xù)改善等或带(dài)动(dòng)内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品(pǐn)价格回(huí)落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回(huí)升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食品环(huán)比降幅收窄(z币值是什么意思，硬币的币值是什么意思hǎi)0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱(yú)等服务项(xiàng)涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非(fēi)食品环(huán)比中(zhōng)，原油(yóu)价(jià)格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商(shāng)品服务(wù)环比明(míng)显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原材料和加工工(gōng)业亦(yì)有走弱；生活资(zī)料环比(bǐ)走平(píng)、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材(cái)料链(liàn)条相关价(jià)格回(huí)落，与线下(xià)消费相关的中下游行业(yè)价(jià)格(gé)回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明(míng)显。煤炭开(kāi)采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气(qì)供应环比延续回落(luò)、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个(gè)百分点以上(shàng)，汽车(chē)制造、通信制造(zào)等部(bù)分中下游(yóu)制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份(fèn)有限公司

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