私(sī)募基金运(yùn)作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证(zhèng)券投资基金业协(xié)会（下称中(zhōng)基协）就起草(cǎo)的《私募证(zhèng)券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社(shè)会公开征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基(jī)金法将(jiāng)私(sī)募证券投资基金纳入统(tǒng)一规范，中基协实施(shī)登记备(bèi)案以来，我国私募证券投资基金行业发(fā)展迅速，规(guī)模不断增(zēng)加。截至(zhì)2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募证券投资基金管理人(rén)9000余(yú)家，存(cún)续私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基金交易策略逐步多(duō)元化，交(jiāo)易(yì)活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券(quàn)和场内外衍生品，已经成为资(zī)本(běn)市场重(zhòng)要的机构投(tóu)资者之一。中基(jī)协结合私募证券投资(zī)基(jī)金行业实(shí)践，坚持规范发展和问题导向，起草形(xíng)成(chéng)《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》，明确底线要求，针对重点问题予(yǔ)以规范，完善(shàn)私募(mù)证券投资基金运作规则体系。

　　本次(cì)征求意见的(de)《运作指引》共计(jì)三(sān)十二条(tiáo)，对私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)募集、投资、运作管理等环节提出了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛(kǎn)要求上，明确私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金初始募(mù)集及存(cún)续(xù)规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修订(dìng)后(hòu)的《私募投资基金登(dēng)记备案办法》（下称(chēng)《备(bèi)案办(bàn)法》）及配(pèi)套(tào)指(zhǐ)引，进一步明确了私(sī)募登记(jì)备案标(biāo)准，其中(zhōng)就提出私募证券基金(jīn)初始(shǐ)实缴募集资金规模(mó)不低于1000万元人民币。此次(cì)《运作指引》的相关要(yào)求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引发(fā)市场热(rè)议的是，基金合(hé)同中应当(dāng)明(míng)确约定，除市(shì)场波动导(dǎo)致净(jìng)值(zhí)变化外(wài)，连续60个交(jiāo)易日(rì)出现基金(jīn)资产净(jìng)值低于1000万(wàn)元人民(mín)币的，该私(sī)募证券投资(zī)基金进入清算流(liú)程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指引》在衔接《备案(àn)办法》募集规(guī)模的基(jī)础上，增加了存续(xù)要求，这(zhè)可以有效避(bì)免《备案办法》出台后(hòu)，通过(guò)募集(jí)资金后再(zài)赎回的方式备案的(de)“壳(ké)基金”。此外，这也体现行业的(de)“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模(mó)的私募(mù)生存难度越(yuè)来越(yuè)大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加(jiā)强流动(dòng)性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要求私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金开(kāi)放(fàng)申(shēn)赎频率不得(dé)高(gāo)于每(měi)月一次。为引导投资(zī)者理性投资(zī)、长期投资，《运(yùn)作指引》明确(què)基金合同应当约定投(tóu)资(zī)者不少于6个月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资要求上，为引导私(sī)募证券投资基金管理人提升专业(yè)投资(zī)能力，组合投资(zī)、分散风险，要求私募证券投资基(jī)金采取资(zī)产(chǎn)组(zǔ)合(hé)的方式进(jìn)行投(tóu)资。单只私募证券投资(zī)基金投资于(yú)同一资产的资金，不得超过该基金净资(zī)产的25％；同(tóng)一私募基金管理人管理(lǐ)的全部私募证券投资基(jī)金投资于同一(yī)资(zī)产的资金，不得(dé)超过该(gāi)资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据(jù)、政策性金(jīn)融债、地方政府债券、公开募集(jí)基金(jīn)等中国(guó)证监会(huì)、协会(huì)认(rèn)可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)明确禁止多层嵌套，要求私募证(zhèng)券投资基金架构应当清晰、透明，不得通过设置(zhì)复杂架构(gòu)、多层嵌套(tào)等方式规避监(jiān)管要求。私募证券投资基金投资于其他私募证券(quàn)投资基金或(huò)者(zhě)金融机(jī)构发(fā)行的资(zī)产管理产品的，应当明确约定所投资(zī)的私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金或(huò)者(zhě)资产管理产品(pǐn)不再投资除公开募集基金以外的其(qí)他私(sī)募证券投资基金或(huò)者资产管(guǎn)理产(chǎn)品。

　　在场外衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)投资(zī)要求上，明确私(sī)募基金应(yīng)当以风(fēng)险(xiǎn)管理、资产配置(zhì)为目标开展(zhǎn)衍生品(pǐn)交易，不(bù)得(dé)将衍生(shēng)品交易异(yì)化为股票(piào)、债券(quàn)等场(chǎng)内标(biāo)的(de)的杠杆融资(zī)工具，不得为不(bù)适格(gé)投资者提供通道(dào)服(fú)务，提(tí)出集(jí)中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人(rén)建(jiàn)立健全内部(bù)制(zhì)度，遵循投资(zī)者(zhě)利益(yì)优先与公(gōng)平交易原则(zé)，防范(fàn)利益输(shū)送。对量化私募证券投资(zī)基金在交易(yì)系统安(ān)全、异常交易(yì)监控、内部管理、资料保存、产品(pǐn)命名(míng)等方面提(tí)出规范要求。进一步细化对私募证券投资(zī)基金(jīn)投资运(yùn)作（如(rú)衍生品(pǐn)、境外资产等特(tè)殊交(jiāo)易）的信息披(pī)露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同(tóng)规模私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人和(hé)私募证(zhèng)券投资基金信(xìn)息报(bào)送工作(zuò)要求。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》还(hái)要求规模以上(shàng)私(sī)募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人定期(qī)开展(zhǎn)压(yā)力测试、建立风险准备金制度等。具体来看(kàn)，同一实际控(kòng)制人(rén)控制的(de)私(sī)募基(jī)金管理人在最近(jìn)一年(nián)度(dù)末合计200mm是多少米，2000mm是多少米基金管(guǎn)理规(guī)模在20亿元(yuán)以上(shàng)的，应(yīng)当持续建立健(jiàn)全流(liú)动性风险监(jiān)测、预警与(yǔ)应急(jí)处置、关于预警线与止损线的风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)制度(dù)，每季度(dù)至少进行一次压力测试(shì)。私募基金(jīn)管(guǎn)理人应当(dāng)结(jié)合市场状况和(hé)自身(shēn)管(guǎn)理能力制定并持续更新流动性风险应急预(yù)案，明确预案触发(fā)情景、应急(jí)程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道业(yè)务(wù)，私(sī)募(mù)基金管理(lǐ)人应当对投资者资(zī)金来源的合规性进行审查，不(bù)得由投(tóu)资者或其指定第(dì)三(sān)方下达投资指(zhǐ)令或者自行负责投(tóu)资运作，不(bù)得为金融机构、其他私募基金管理人，金融机构资产管理(lǐ)产品以及其(qí)他私募基金提(tí)供规避投资范(fàn)围、杠杆(gān)约束、投资者门槛等(děng)监管要(yào)求的通道服务。

　　一位私募人(rén)士向期货日(rì)报记(jì)者表示，综合来看，私(sī)募监管(guǎn)的实(shí)际标准在向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如(rú)果(guǒ)按目前征(zhēng)求意见稿的(de)水平落实，执行后会(huì)快速抹平私募基金相对(duì)其他资管产品的灵活度，让资(zī)金方的投放偏好回到策略(lüè)表现及管理人的整体运营和服务水平上，而(ér)非政(zhèng)策监管红利。这将更有利(lì)于行(xíng)业(yè)的(de)健康发展，回归(guī)管理本源。

　　不过(guò)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》也给予了(le)过渡期安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施(shī)行(xíng)后(hòu)，新备案的私募证券投(tóu)资基金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时为减少新老基金的套(tào)利(lì)空间，对存(cún)量基金针对不同情(qíng)况提出差异化(huà)整改要求，并对重点(diǎn)条款的整改(gǎi)给予(yǔ)充(chōng)分过(guò)渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资(zī)范围要(yào)求、开展(zhǎn)通道业务(wù)、不符合(hé)最低(dī)存续规模等触及底(dǐ)线(xiàn)要求的存量基(jī)金(jīn)，《运作(zuò)指引》施行后不得(dé)新增募集规模及投(tóu)资者，不得展期，新增投资活动获得须符合《运(yùn)作(zuò)指引》要求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中关于投资集(jí)中度(dù)、嵌(qiàn)套层数、杠杆(gān)比例、债券及衍生(shēng)品交易等投资要求的，给予12个月(yuè)整(zhěng)改过渡期，不强制(zhì)要求(qiú)修改(gǎi)基金合同；

　　对于(yú)《运作指引(yǐn)》实施(shī)后存量基金新募(mù)集的投资(zī)者(zhě)要求设置不少于6个月(yuè)的份额(é)锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发生(shēng)基金合同变更的，变更后内容应当符合《运作指引》要求；基金合同存续期限(xiàn)发生变化的，应当按照《运作指引》修改基(jī)金合同；

　　对(duì)于存量基金中无(wú)固定存续期(qī)限(xiàn)的私(sī)募证券投资(zī)基金，要求(qiú)在《运作(zuò)指引》施行后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定明确的(de)基(jī)金存(cún)续期，以(yǐ)促进目前存量永(y200mm是多少米，2000mm是多少米ǒng)续基金限期整改。

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